L’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale a-t-il contribué à M1?
L’assouplissement quantitatif ( QE ) est un outil de politique monétaire non conventionnel dans lequel la Réserve fédérale, la banque centrale américaine, s’est engagée de novembre 2008 à octobre 2014. Pendant cette période, la Fed a utilisé de l’argent nouvellement créé pour acheter des des titres adossés à des créances hypothécaires et de la dette émis par Fannie Mae et Freddie Mac de ses banques membres. Au total, la banque centrale a augmenté ses actifs de 3,6 billions de dollars pour un total de 4,5 billions de dollars. Les actifs des banques membres de la Fed ont augmenté en conséquence, leur permettant de prêter davantage et ayant un effet similaire à l’impression de monnaie.
Si le QE a eu un effet profond sur la masse monétaire, il n’a cependant pas augmenté directement M1, qui mesure l’offre de pièces et de billets en circulation, les dépôts en compte courant et certains autres instruments tels que les chèques de voyage.
Le QE est analogue à l’impression de monnaie, mais la monnaie nouvellement créée que la Fed a utilisée pour son programme d’achat d’actifs est restée sous une forme électronique théorique. Il n’a pas pris la forme de billets et de pièces de monnaie. Il ne s’est pas non plus retrouvé dans les comptes chèques des clients bancaires. En fait, pour empêcher une croissance rapide de la masse monétaire à la suite des achats d’actifs de la Fed, la banque centrale a demandé au Trésor de vendre des titres et de déposer le produit dans le compte de financement supplémentaire auprès de la Fed. Cela a fait grimper le passif de ce dernier d’environ un demi-billion de dollars au début de 2009.
Le QE a amené MB – la base monétaire, qui comprend la monnaie de banque centrale – à devancer M1 immédiatement après le début de la première phase de QE (QE1). Il a continué à dépasser M1 depuis, bien que l’écart se soit rétréci après la fin de la troisième et dernière phase (QE3) en 2014.
En revanche, la croissance de M1 s’est nettement accélérée avec le démarrage du QE. Ce n’était pas un résultat direct et mécanique de la croissance du MB, mais cela a à voir avec la réponse de la Fed à la crise financière.
Alors que le marché du logement commençait à s’effondrer, la banque centrale a procédé à plusieurs baisses importantes du taux des fonds fédéraux, le faisant passer de 5,25% à la mi-2007 à un creux sans précédent de 0% à 0,25% en décembre 2008. Elle n’a plus relevé les taux. pendant sept ans, et ensuite seulement d’un quart de point de pourcentage.
Ben Bernanke, le président de la Fed à l’époque, a écrit en juillet 2009, « à mesure que l’économie se redresse, les banques devraient trouver plus d’opportunités pour prêter leurs réserves »; ces réserves, au passif du bilan de la Fed, ont augmenté de façon spectaculaire sous QE. « Cela produirait une croissance plus rapide de la masse monétaire au sens large (par exemple, M1 ou M2). » Les taux bas encouragent les banques à prêter: étant donné que les marges bénéficiaires sur les prêts diminuent, des volumes plus élevés sont nécessaires pour générer les mêmes bénéfices. Du point de vue des emprunteurs, la demande de prêts augmente à mesure que le prix de l’emprunt baisse. Dans le même temps, l’incitation à stocker l’épargne dans des comptes rémunérés diminue, de sorte que les dépôts des comptes chèques augmentent. Tous ces effets font monter M1.