Valeur terminale (TV)
Qu’est-ce que la valeur terminale (TV)?
La valeur terminale (TV) est la valeur d’un actif, d’une entreprise ou d’un projet au-delà de la période prévue au cours de laquelle les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés. La valeur terminale suppose qu’une entreprise croîtra à un taux de croissance fixe pour toujours après la période de prévision. La valeur terminale comprend souvent un pourcentage élevé de la valeur totale imposée.
Points clés à retenir
- La valeur terminale (TV) détermine la valeur d’une entreprise à perpétuité au-delà d’une période de prévision définie, généralement cinq ans.
- Les analystes utilisent le modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) pour calculer la valeur totale d’une entreprise. Le DCF comprend deux éléments principaux: la période de prévision et la valeur terminale.
- Il existe deux méthodes couramment utilisées pour calculer la valeur terminale: la croissance perpétuelle (modèle de croissance de Gordon) et le multiple de sortie.
- La méthode de la croissance perpétuelle suppose qu’une entreprise continuera à générer des flux de trésorerie à un taux constant pour toujours, tandis que la méthode de la sortie multiple suppose qu’une entreprise sera vendue pour un multiple d’une mesure du marché.
Comprendre la valeur terminale
Les prévisions deviennent de plus en plus floues à mesure que l’horizon temporel s’allonge. Cela vaut également pour la finance, en particulier lorsqu’il s’agit d’estimer les flux de trésorerie d’une entreprise dans le futur. Dans le même temps, les entreprises doivent être valorisées. Pour «résoudre» ce problème, les analystes utilisent des modèles financiers, tels que l’actualisation des flux de trésorerie (DCF), ainsi que certaines hypothèses pour calculer la valeur totale d’une entreprise ou d’un projet.
Le flux de trésorerie actualisé (DCF) est une méthode populaire utilisée dans les études de faisabilité, les acquisitions d’entreprises et l’évaluation boursière. Cette méthode est basée sur la théorie selon laquelle la valeur d’un actif est égale à tous les flux de trésorerie futurs dérivés de cet actif. Ces flux de trésorerie doivent être actualisés à la valeur actuelle à un taux d’actualisation représentant le coût du capital, tel que le taux d’intérêt.
Le DCF comprend deux composantes principales: la période de prévision et la valeur terminale. La période de prévision est généralement d’environ cinq ans. Tout ce qui est plus long que cela et la précision des projections en souffrent. C’est là que le calcul de la valeur terminale devient important.
Il existe deux méthodes couramment utilisées pour calculer la valeur terminale: la croissance perpétuelle (modèle de croissance de Gordon) et le multiple de sortie. Le premier suppose qu’une entreprise continuera à générer des flux de trésorerie à un taux constant pour toujours, tandis que le second suppose qu’une entreprise sera vendue pour un multiple d’une mesure du marché. Les professionnels de l’investissement préfèrent l’approche de sortie multiple tandis que les universitaires privilégient le modèle de croissance perpétuelle.
Types de valeur terminale
Méthode de perpétuité
L’actualisation est nécessaire car la valeur temporelle de l’argent crée un écart entre les valeurs actuelles et futures d’une somme d’argent donnée. Dans l’évaluation des entreprises, les flux de trésorerie disponibles ou les dividendes peuvent être prévus pour une période de temps distincte, mais la performance des préoccupations en cours devient plus difficile à estimer à mesure que les projections s’étendent plus loin dans l’avenir. De plus, il est difficile de déterminer le moment précis auquel une entreprise peut cesser ses activités.
Pour surmonter ces limites, les investisseurs peuvent supposer que les flux de trésorerie augmenteront à un rythme stable pour toujours, à partir d’un moment donné dans le futur. Cela représente la valeur terminale.
La valeur terminale est calculée en divisant la dernière prévision de flux de trésorerie par la différence entre le taux d’actualisation et le taux de croissance terminal. Le calcul de la valeur terminale estime la valeur de l’entreprise après la période de prévision.
La formule pour calculer la valeur terminale est:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Où:
- FCF = Cash flow libre de la dernière période de prévision
- g = taux de croissance terminal
- d = taux d’actualisation (qui est généralement le coût moyen pondéré du capital )
Le taux de croissance terminal est le taux constant auquel une entreprise devrait se développer pour toujours. Ce taux de croissance commence à la fin de la dernière période de flux de trésorerie prévisionnelle dans un modèle de flux de trésorerie actualisés et se poursuit à l’infini. Un taux de croissance terminal correspond généralement au taux d’inflation à long terme, mais pas au-dessus du taux de croissance historique du produit intérieur brut (PIB).
Quitter la méthode multiple
Si les investisseurs supposent une fenêtre d’opérations finie, il n’est pas nécessaire d’utiliser le modèle de croissance perpétuelle. Au lieu de cela, la valeur terminale doit refléter la valeur nette de réalisation des actifs d’une entreprise à ce moment-là. Cela implique souvent que les capitaux propres seront acquis par une entreprise plus grande, et la valeur des acquisitions est souvent calculée avec des multiples de sortie.
Les multiples de sortie estiment un juste prix en multipliant les statistiques financières, telles que les ventes, les bénéfices ou les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) par un facteur commun aux entreprises similaires récemment acquises. La formule de la valeur terminale utilisant la méthode du multiple de sortie est la mesure la plus récente (c.-à-d. Ventes, EBITDA, etc.) multipliée par le multiple décidé (généralement une moyenne des multiples de sortie récents pour d’autres transactions). Les banques d’investissement utilisent souvent cette méthode de valorisation, mais certains détracteurs hésitent à utiliser simultanément des techniques de valorisation intrinsèque et relative.
Questions fréquemment posées
Pourquoi avons-nous besoin de connaître la valeur terminale d’une entreprise ou d’un actif?
La plupart des entreprises ne supposent pas qu’elles arrêteront leurs activités après quelques années. Ils s’attendent à ce que les affaires se poursuivent pour toujours (ou du moins très longtemps). La valeur terminale est une tentative d’anticiper la valeur future d’ une entreprise et de l’appliquer aux prix actuels grâce à des remises.
Comment la valeur terminale est-elle estimée?
Il existe plusieurs formules de valeur terminale. À l’instar de l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), la plupart des formules de valeur terminale projettent les flux de trésorerie futurs pour renvoyer la valeur actuelle d’un actif futur. Le modèle de valeur de liquidation (ou méthode de sortie) nécessite de calculer le pouvoir de gain de l’actif avec un taux d’actualisation approprié, puis d’ajuster la valeur estimée de l’encours de la dette. Le modèle de croissance stable (perpétuelle) ne suppose pas que la société sera liquidée après l’année terminale. Au lieu de cela, il suppose que les flux de trésorerie sont réinvestis et que l’entreprise peut croître à un taux constant à perpétuité. L’ approche des multiples utilise les revenus de ventes approximatifs d’une entreprise au cours de la dernière année d’un modèle de flux de trésorerie actualisés, puis utilise un multiple de ce chiffre pour arriver à la valeur terminale sans autre actualisation appliquée.
Lors de l’évaluation de la valeur terminale, dois-je utiliser le modèle de croissance à l’infini ou l’approche de sortie?
Dans l’analyse DCF, ni le modèle de croissance à l’infini ni l’approche de sortie multiple ne sont susceptibles de donner une estimation parfaitement précise de la valeur terminale. Le choix de la méthode de calcul de la valeur terminale à utiliser dépend en partie du fait qu’un investisseur souhaite obtenir une estimation relativement plus optimiste ou une estimation relativement plus prudente. De manière générale, l’utilisation du modèle de croissance à l’infini pour estimer la valeur terminale donne une valeur plus élevée. Les investisseurs peuvent bénéficier à la fois du calcul de la valeur terminale, puis de l’utilisation d’une moyenne des deux valeurs obtenues pour une estimation finale de la VAN.
Que signifie une valeur terminale négative?
Une valeur terminale négative serait estimée si le coût du capital futur dépassait le taux de croissance présumé. Dans la pratique, cependant, les évaluations terminales négatives ne peuvent pas exister très longtemps. La valeur des capitaux propres d’une entreprise ne peut que de manière réaliste tomber à zéro au minimum, et tout passif restant serait réglé dans une procédure de faillite. Chaque fois qu’un investisseur rencontre une entreprise avec un bénéfice net négatif par rapport à son coût du capital, il est probablement préférable de s’appuyer sur d’autres outils fondamentaux en dehors de l’évaluation finale.