Billet de remboursement anticipé ciblé (TARN)

Qu’est-ce qu’un billet de remboursement par accumulation ciblé?

Une note de rachat par régularisation ciblée (TARN) est un dérivé exotique qui prend fin lorsqu’une limite sur les paiements de coupon au porteur est atteinte.

Les bons de rachat à échéance cible (TARN) ont la particularité d’être sujets à une résiliation anticipée. Si l’accumulation de coupons atteint un montant prédéterminé avant la date de règlement, le détenteur du billet reçoit un paiement final de la  valeur nominale et le contrat prend fin.

Comprendre les billets de rachat par accumulation ciblés

Une note de rachat de régularisation ciblée est essentiellement une note liée à un indice qui comporte un montant fixe de coupons représentant le plafond cible. Une fois que le plafond cible est atteint, la note sera résiliée avec le pair de la note en cours de paiement. Il existe donc généralement un coupon initial attractif combiné à la possibilité de récupérer la valeur nominale relativement rapidement. Une note indexée est un produit d’investissement qui combine un placement à revenu fixe avec des rendements potentiels supplémentaires liés à la performance d’un indice boursier tel que l’indice S&P 500.

Outre ces caractéristiques liées à un indice, les TARN sont similaires aux billets à taux variable inversé où l’indice de référence peut être le  LIBOR, l’  Euribor ou un taux similaire. Les TARN peuvent également être conceptualisés comme des options dépendant du chemin : l’utilisateur final achète en fait une bande d’options d’achat tout en vendant une bande d’options de vente avec une valeur notionnelle qui est le double des appels. Le contrat peut inclure une disposition éliminatoire qui le résilie si l’indice de référence atteint un certain niveau.

Les TARN de change ou FX-TARN sont une forme courante de TARN dans laquelle les contreparties échangent des devises à un taux prédéterminé à des dates prédéterminées. Le montant des devises échangées varie selon que le taux est supérieur ou inférieur à un prix à terme fixé.

Évaluation des billets de rachat par régularisation ciblé

L’évaluation des billets de rachat par régularisation ciblés peut être difficile, car les délais de remboursement dépendent des coupons reçus à ce jour. Une fois le niveau knock-out atteint, l’investissement est terminé et le principal est remboursé. Du point de vue de l’investisseur, un excellent taux de coupon initial pendant un certain temps et un remboursement anticipé du capital est un résultat idéal. Cependant, en fonction de la performance des taux indexés, un investisseur peut être coincé dans l’investissement et voir la valeur temps de l’argent éroder ce qui était autrefois un investissement attrayant à court terme.

D’une manière générale, la valeur d’un billet est la valeur actuelle des paiements du pair et du coupon. Cependant, il existe une incertitude concernant les billets de rachat ciblés, car tous les paiements de coupon ne seront pas nécessairement reçus. Ainsi, au lieu d’un calcul linéaire sur la valeur actuelle, un TARN nécessite une simulation de la volatilité des taux d’intérêt pour évaluer la probabilité de déclencher le niveau de knock-out compte tenu des termes du billet. Les TARN liés à des indices de référence volatils seront nécessairement plus difficiles à évaluer avec précision.