Règle 144A

Qu’est-ce que la règle 144A?

La règle 144A modifie les restrictions de la Securities and Exchange Commission (SEC) sur les transactions de titres placés de manière privée afin que ces investissements puissent être négociés entre des acheteurs institutionnels qualifiés, et avec des périodes de détention plus courtes – six mois ou un an, plutôt que la période habituelle de deux ans. Bien que la règle, introduite en 2012, ait considérablement augmenté la liquidité des titres concernés, elle a également suscité des inquiétudes quant au fait qu’elle pourrait contribuer à faciliter les offres étrangères frauduleuses et à réduire la gamme de titres proposés au grand public.

L’impulsion de la règle 144A

Avant qu’un titre puisse être offert au grand public, le Securities Act de 1933 stipule que l’émetteur doit l’enregistrer auprès de la SEC et fournir une documentation complète par le biais d’un dépôt auprès de l’agence.

La règle 144A, cependant, a été rédigée en tenant compte du fait que les investisseurs institutionnels plus sophistiqués peuvent ne pas avoir besoin des mêmes niveaux d’information et de protection que les particuliers lorsqu’ils achètent des titres. La Règle prévoit un mécanisme pour la vente de titres placés à titre privé qui n’ont pas – et ne sont pas tenus d’avoir – un enregistrement auprès de la SEC en place, ce qui crée un marché plus efficace pour la vente de ces titres.

Règle 144A Conditions de détention

En plus de ne pas exiger que les titres soient enregistrés auprès de la SEC, la règle 144A a assoupli les réglementations sur la durée pendant laquelle un titre doit être conservé avant de pouvoir être négocié. Plutôt que la période de détention habituelle de deux ans, une période minimale de six mois s’applique à une société déclarante, et une période minimale d’un an s’applique aux émetteurs qui ne sont pas tenus de respecter les exigences de déclaration. Ces périodes commencent le jour où les titres en question ont été achetés et considérés comme payés intégralement.

Obligation d’information du public

Un niveau minimum d’informations accessibles au public est exigé du vendeur. Pour les sociétés déclarantes, ce problème est résolu tant qu’elles respectent leurs minimums de reporting réguliers. Pour les sociétés non déclarantes (également appelées non émetteurs ), les informations de base concernant la société, telles que le nom de la société et la nature de ses activités, doivent être rendues publiques.

Formule de volume de négociation

Pour les affiliés, il existe une limite sur le nombre de transactions, appelé volume, qui ne peut être dépassée. Cela ne doit pas dépasser 1% des actions en circulation d’une catégorie sur trois mois ou le volume hebdomadaire moyen déclaré au cours de la période de quatre semaines précédant l’avis de vente sur le formulaire 144.

Transactions de courtage

La vente doit également être gérée par la maison de courtage d’une manière jugée courante pour les ventes des sociétés affiliées. Cela n’exige pas plus qu’une commission normale soit émise, et ni le courtier ni le vendeur ne peuvent être impliqués dans la sollicitation de la vente de ces titres.

Dépôt d’avis

Pour répondre aux exigences de dépôt, toute vente affiliée de plus de 5 000 actions ou de plus de 50 000 $ au cours d’une période de trois mois doit être signalée à la SEC sur le formulaire 144. Les ventes des affiliés sous ces deux niveaux ne doivent pas être déposées auprès de la SEC.

Préoccupations concernant la règle 144A et réponses

Au fur et à mesure que la règle réussissait, comme prévu, à accroître l’activité de négociation hors SEC, l’inquiétude s’est accrue quant au nombre de transactions qui étaient pratiquement invisibles pour les investisseurs individuels, et même obscures pour certains institutionnels. En réponse, l’ Autorité de régulation du secteur financier (FINRA ) a commencé en 2014 à déclarer les transactions au titre de la règle 144A sur le marché de la dette d’entreprise. « Nous sommes ravis d’accroître la transparence sur ce marché opaque. Les informations aideront les investisseurs professionnels et contribueront à une tarification plus efficace de ces titres, ainsi qu’à éclairer l’évaluation à des fins de mark-to-market », a déclaré Steven Joachim, vice-directeur de la FINRA président, Services de transparence.

En outre, en 2017, la SEC elle-même a répondu à des questions sur la définition des «acheteurs institutionnels qualifiés» autorisés à participer aux transactions de la règle 144A et sur la manière dont ils calculent l’exigence selon laquelle ils détiennent et investissent de manière discrétionnaire au moins 100 millions de dollars dans des titres de sociétés non affiliées. émetteurs.

Néanmoins, certaines inquiétudes subsistent concernant les effets de la règle 144A, notamment la manière dont elle pourrait permettre à des entreprises étrangères sans scrupules de passer sous le radar réglementaire lorsqu’elles proposent des investissements aux États-Unis. Comme l’a dit Dan Caplinger dans Motley Fool, « de nombreuses transactions [de la règle 144A] impliquent des titres des entreprises étrangères qui ne veulent pas se soumettre à un contrôle de la SEC, et qui expose les institutions américaines au potentiel de représentations frauduleuses de ces émetteurs étrangers  »