Avantages et inconvénients des réserves de liquidités sombres

Les dark pools de liquidité sont des bourses privées conçues pour échanger de gros blocs de titres à l’abri des regards du public. Ces plates-formes de négociation sont appelées «sombres» en raison de leur manque total de transparence, ce qui profite aux grands acteurs mais peut désavantager l’investisseur de détail.

Les grands investisseurs préfèrent les dark pools aux bourses publiques comme la Bourse de New York ou le Nasdaq, car ils peuvent discrètement acheter ou vendre un grand nombre d’actions – dans des centaines de milliers, voire des millions – sans se soucier de déplacer le prix du marché de l’action simplement en exprimer son intention. Mais les dark pools se sont tellement développés au fil des ans que les experts craignent désormais que le marché boursier ne soit plus en mesure de refléter avec précision le prix des titres. Bien que lesestimations varient, lespiscines sombres sont estimés à jusqu’à 18% des États -Unis et 9% des volumes d’échanges européens.2 Voici quelques-uns des avantages et des inconvénients des piscines sombres.

Avantages des piscines sombres

• Impact limité sur le marché : la principale raison pour laquelle les dark pools ont vu le jour était leur promesse de réduire considérablement l’impact sur le marché des commandes importantes. Les investisseurs institutionnels et les commerçants doivent constamment faire face au fait que le marché évolue négativement lorsqu’ils achètent ou vendent de gros blocs d’actions. En conséquence, ils finissent par payer plus qu’ils ne le souhaiteraient pour les transactions d’achat et reçoivent des prix inférieurs à ceux auxquels ils auraient pu s’attendre pour les transactions de vente. La caractéristique de transparence totale des marchés publics ne joue pas à l’avantage des grands investisseurs, car leurs intentions commerciales sont visibles de tous. En revanche, comme les dark pools ne sont pas accessibles au public et sont complètement opaques, les transactions de gros blocs peuvent être franchies sans que les investisseurs de détail soient plus conscients des parties impliquées, de la taille des transactions ou du prix d’exécution. En conséquence, les transactions exécutées dans les dark pools auront un impact très limité sur le marché par rapport à des transactions similaires exécutées sur des bourses publiques.
• Prix ​​potentiellement meilleurs : étant donné que les dark pools n’ont généralement que de gros joueurs comme participants, les grosses commandes peuvent être égalées par l’opérateur du pool à des prix qui peuvent être plus favorables que ceux des bourses publiques. Par exemple, le croisement des ordres au point médian des meilleurs cours acheteur et vendeur se traduirait par un meilleur prix obtenu à la fois par l’acheteur et le vendeur.
• Réduction des coûts : les transactions exécutées sur des dark pools n’entraînent pas de frais de change. Cela peut entraîner des économies de coûts significatives au fil du temps. Les ordres croisés au milieu de l’ écart acheteur-vendeur réduisent également les coûts associés à l’écart.

Inconvénients des piscines sombres

• Les prix hors marché peuvent être éloignés du marché public : les prix auxquels les transactions sont exécutées dans les dark pools peuvent diverger des prix affichés sur les marchés publics, ce qui place les investisseurs de détail dans une situation très désavantageuse. Par exemple, si un certain nombre de grandes institutions décident indépendamment de se débarrasser de leurs avoirs en actions et que la vente est exécutée dans un pool sombre à un prix bien inférieur au prix d’échange public, les acheteurs au détail qui ne sont pas au courant de la vente qui a eu lieu privés sont injustement désavantagés.
• Inefficacité et abus possibles : le manque de transparence dans les dark pools pourrait entraîner une mauvaise exécution des transactions ou des abus tels que le front-running  (achat ou vente pour son propre compte sur la base d’une connaissance préalable des ordres des clients pour un titre). Les conflits d’intérêts sont également une possibilité. Par exemple, les négociants propriétaires de l’opérateur du pool pourraient négocier contre des clients du pool. La Securities and Exchange Commission a déjà cité des violations et condamné à une amende certaines banques qui exploitent des dark pools.5
• Tactiques prédatrices destraders à haute fréquence : Dans son best-sellerFlash Boys: A Wall Street Revolt, Michael Lewis souligne que l’opacité des dark pools rend les commandes des clients vulnérables aux pratiques commerciales prédatrices des sociétés de trading à haute fréquence. Une de ces pratiques est appelée ping. Une société de trading haute fréquence émet de petites commandes afin de détecter les grosses commandes cachées dans les dark pools. Une fois qu’un tel ordre est détecté, l’entreprise le lance à l’avance, réalisant des bénéfices aux frais du participant au pool. Voici un exemple: une société de trading à haute fréquence place des offres et des offres en petits lots (comme 100 actions) pour un grand nombre d’actions cotées; si un ordre pour l’action XYZ est exécuté (c’est-à-dire que quelqu’un l’achète dans le dark pool), cela alerte la société de trading haute fréquence de la présence d’un ordre institutionnel potentiellement important pour l’action XYZ. La société de trading haute fréquence ramasserait alors toutes les actions disponibles de XYZ sur le marché, dans l’espoir de les revendre à l’institution qui est l’acheteur de ces actions.

La ligne de fond

Si les dark pools offrent des avantages distincts aux grands acteurs, le manque de transparence qui est leur principal argument de vente entraîne également un certain nombre d’inconvénients. Il s’agit notamment de la divergence des prix par rapport aux marchés publics et d’un potentiel d’abus.