Structure du capital optimale
Qu’est-ce que la structure optimale du capital?
La structure optimale du capital d’une entreprise est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par actions qui maximise la valeur marchande d’une entreprise tout en minimisant son coût du capital. En théorie, le financement par emprunt offre le coût du capital le plus bas en raison de sa déductibilité fiscale. Cependant, un endettement trop élevé augmente le risque financier pour les actionnaires et le rendement des capitaux propres dont ils ont besoin. Ainsi, les entreprises doivent trouver le point optimal auquel le bénéfice marginal de la dette est égal au coût marginal.
Points clés à retenir
- Une structure du capital optimale est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par actions qui maximise la valeur marchande d’une entreprise tout en minimisant son coût du capital.
- La minimisation du coût moyen pondéré du capital (WACC) est un moyen d’optimiser la combinaison des coûts de financement les plus bas.
- Selon certains économistes, en l’absence d’impôts, de frais de faillite, de frais d’agence et d’informations asymétriques, dans un marché efficace, la valeur d’une entreprise n’est pas affectée par sa structure de capital.
Comprendre la structure optimale du capital
La structure optimale du capital est estimée en calculant la combinaison de la dette et des capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital (WACC) d’une entreprise tout en maximisant sa valeur marchande. Plus le coût du capital est bas, plus la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l’entreprise est élevée, actualisée par le WACC. Ainsi, l’objectif principal de tout service de finance d’entreprise devrait être de trouver la structure du capital optimale qui se traduira par le WACC le plus bas et la valeur maximale de l’entreprise (richesse des actionnaires).
Selon les économistes Franco Modigliani et Merton Miller, en l’absence d’impôts, defrais de faillite, de frais d’agence et d’informations asymétriques, dans un marché efficace, la valeur d’une entreprise n’est pas affectée par sa structure de capital.
Structure optimale du capital et WACC
Le coût de la dette est moins cher que les capitaux propres car il est moins risqué. Le rendement requis pour indemniser les investisseurs en dette est inférieur au rendement requis pour compenser les investisseurs en actions, car les paiements d’intérêts ont priorité sur les dividendes et les créanciers ont la priorité en cas de liquidation. La dette est également moins chère que les capitaux propres, car les entreprises bénéficient d’un allégement fiscal sur les intérêts, tandis que les paiements de dividendes sont payés sur le revenu après impôt.
Cependant, il y a une limite au montant de la dette qu’une entreprise devrait avoir, car un montant excessif de dette augmente les paiements d’intérêts, la volatilité des bénéfices et le risque de faillite. Cette augmentation du risque financier pour les actionnaires signifie qu’ils auront besoin d’un meilleur rendement pour les rémunérer, ce qui augmente le WACC et diminue la valeur marchande d’une entreprise. La structure optimale consiste à utiliser suffisamment de capitaux propres pour atténuer le risque de ne pas pouvoir rembourser la dette, en tenant compte de la variabilité des flux de trésorerie de l’entreprise.
Les entreprises dont les flux de trésorerie sont constants peuvent tolérer un endettement beaucoup plus important et auront un pourcentage de dette beaucoup plus élevé dans leur structure de capital optimale. À l’inverse, une entreprise dont les flux de trésorerie sont volatils aura peu de dettes et une grande quantité de capitaux propres.
Déterminer la structure optimale du capital
Comme il peut être difficile de déterminer la structure optimale du capital, les gestionnaires tentent généralement de fonctionner dans une fourchette de valeurs. Ils doivent également prendre en compte les signaux que leurs décisions de financement envoient au marché.
Une entreprise avec de bonnes perspectives essaiera de lever des capitaux en utilisant la dette plutôt que les fonds propres, pour éviter la dilution et l’envoi de signaux négatifs au marché. Les annonces faites au sujet d’une entreprise qui s’endette sont généralement considérées comme des nouvelles positives, ce que l’on appelle la signalisation de la dette. Si une entreprise lève trop de capital pendant une période donnée, les coûts de la dette, des actions privilégiées et des actions ordinaires commenceront à augmenter et, à mesure que cela se produira, le coût marginal du capital augmentera également.
Pour évaluer le niveau de risque d’une entreprise, les investisseurs potentiels en actions examinent le ratio dette / fonds propres. Ils comparent également le montant de l’effet de levier que d’autres entreprises du même secteur utilisent – en supposant que ces entreprises fonctionnent avec une structure de capital optimale – pour voir si l’entreprise emploie un montant inhabituel de dette au sein de sa structure de capital.
Une autre façon de déterminer les niveaux d’endettement optimaux consiste à penser comme une banque. Quel est le niveau d’endettement optimal qu’une banque est prête à prêter? Un analyste peut également utiliser d’autres ratios d’endettement pour placer l’entreprise dans un profil de crédit en utilisant une notation obligataire. Le spread par défaut attaché à la notation obligataire peut alors être utilisé pour le spread au-dessus du taux sans risque d’une société notée AAA.
Limites de la structure optimale du capital
Malheureusement, il n’y a pas de ratio magique dette / capitaux propres à utiliser comme guide pour parvenir à une structure du capital optimale dans le monde réel. Ce qui définit un mélange sain de dette et de capitaux propres varie selon les secteurs concernés, le secteur d’activité et le stade de développement d’une entreprise, et peut également varier au fil du temps en raison des changements externes des taux d’intérêt et de l’environnement réglementaire.
Cependant, étant donné que les investisseurs sont mieux placés pour investir leur argent dans des sociétés dont le bilan est solide, il est logique que l’équilibre optimal reflète généralement des niveaux d’endettement inférieurs et des niveaux de capitaux propres plus élevés.
Théories sur la structure du capital
Théorie de Modigliani-Miller (M&M)
Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) est une approche de la structure du capital du nom de Franco Modigliani et Merton Miller. Modigliani et Miller étaient deux professeurs d’économie qui ont étudié la théorie de la structure du capital et ont collaboré à l’élaboration de la proposition de non-pertinence de la structure du capital en 1958.
Cette proposition stipule que dans des marchés parfaits, la structure du capital qu’une entreprise utilise n’a pas d’importance car la valeur marchande d’une entreprise est déterminée par sa capacité de gain et le risque de ses actifs sous-jacents. Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements de l’entreprise. Le théorème M&M a fait les deux propositions suivantes:
Proposition I
Cette proposition dit que la structure du capital n’est pas pertinente pour la valeur d’une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix du financement retenu pour financer les actifs. La valeur d’une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C’est quand il n’y a pas de taxes.
Proposition II
Cette proposition dit que l’effet de levier financier augmente la valeur d’une entreprise et réduit le WACC. C’est lorsque les informations fiscales sont disponibles. Alors que le théorème de Modigliani-Miller est étudié en finance, les vraies entreprises sont confrontées à des impôts, au risque de crédit, aux coûts de transaction et à des marchés inefficaces, ce qui rend la combinaison de financement par emprunt et par actions importante.
Théorie de l’ordre hiérarchique
La théorie de l’ordre hiérarchique se concentre sur les coûts d’information asymétriques. Cette approche suppose que les entreprises priorisent leur stratégie de financement en fonction de la trajectoire de moindre résistance. Le financement interne est la première méthode privilégiée, suivi du financement par emprunt et par capitaux propres externes en dernier recours.