Recapitalisation à effet de levier
Qu’est-ce que la recapitalisation à effet de levier?
Une recapitalisation à effet de levier est une opération de financement d’entreprise dans laquelle une entreprise modifie sa structure de capitalisation en remplaçant la majorité de ses capitaux propres par un ensemble de titres de créance composés à la fois de dette bancaire senior et de dette subordonnée. Une recapitalisation à effet de levier est également appelée récapitulation à effet de levier. En d’autres termes, la société empruntera de l’argent pour racheter des actions précédemment émises et réduira le montant des capitaux propres dans sa structure de capital. Les cadres supérieurs / employés peuvent recevoir des fonds propres supplémentaires, afin d’aligner leurs intérêts sur ceux des obligataires et des actionnaires.
Habituellement, une recapitalisation à effet de levier est utilisée pour préparer l’entreprise à une période de croissance, car une structure de capitalisation qui tire parti de la dette est plus avantageuse pour une entreprise pendant les périodes de croissance. Les recapitalisations à effet de levier sont également populaires pendant les périodes où les taux d’intérêt sont bas, car les faibles taux d’intérêt peuvent rendre plus abordable pour les entreprises l’emprunt pour rembourser la dette ou les capitaux propres.
Les recapitalisations avec effet de levier diffèrent des recapitalisations de dividendes avec effet de levier. Dans les recapitalisations de dividendes, la structure du capital reste inchangée car seul un dividende spécial est versé.
Comprendre la recapitalisation à effet de levier
Les recapitalisations avec effet de levier ont une structure similaire à celle utilisée dans les rachats par emprunt (LBO), dans la mesure où elles augmentent considérablement le levier financier. Mais contrairement aux LBO, ils peuvent rester cotés en bourse. Les actionnaires sont moins susceptibles d’être touchés par les recapitalisations à effet de levier que les nouvelles émissions d’actions, car l’émission de nouvelles actions peut diluer la valeur des actions existantes, contrairement à l’emprunt. Pour cette raison, les recapitalisations à effet de levier sont perçues plus favorablement par les actionnaires.
Ils sont parfois utilisés par les sociétés de capital-investissement pour sortir une partie de leurs investissements prématurément ou comme source de refinancement. Et ils ont des impacts similaires aux rachats par emprunt, sauf s’il s’agit de recapitalisations de dividendes. Le recours à la dette peut fournir un bouclier fiscal – qui pourrait l’emporter sur les frais d’intérêts supplémentaires. Ceci est connu sous le nom de théorème de Modigliani-Miller, qui montre que la dette offre des avantages fiscaux non accessibles via les fonds propres. Et les récapitulations à effet de levier peuvent augmenter le bénéfice par action (BPA), le rendement des capitaux propres et le ratio cours / valeur comptable. Emprunter de l’argent pour rembourser des dettes plus anciennes ou racheter des actions aide également les entreprises à éviter le coût d’opportunité de le faire avec des bénéfices gagnés.
À l’instar des LBO, les recapitalisations à effet de levier incitent la direction à être plus disciplinée et à améliorer l’efficacité opérationnelle, afin de faire face à des paiements d’intérêts et de principal plus importants. Elles s’accompagnent souvent d’une restructuration, dans laquelle l’entreprise cède des actifs redondants ou qui ne correspondent plus à une stratégie stratégique afin de réduire la dette. Cependant, le danger est qu’un effet de levier extrêmement élevé puisse conduire une entreprise à perdre son orientation stratégique et à devenir beaucoup plus vulnérable à des chocs imprévus ou à une récession. Si l’environnement actuel de la dette change, une augmentation des frais d’intérêts pourrait menacer la viabilité de l’entreprise.
Histoire de la recapitalisation à effet de levier
Les recapitalisations à effet de levier étaient particulièrement populaires à la fin des années 1980, lorsque la grande majorité d’entre elles servaient de défense contre les OPA dans des industries matures qui ne nécessitent pas de dépenses en immobilisations continues substantielles pour rester compétitives. L’augmentation de la dette au bilan, et donc l’effet de levier d’une entreprise, agit comme une protection répulsive contre les requins contre les prises de contrôle hostiles par des pillards d’entreprise.