Bandes d’intérêt seulement (IO)
Que sont les bandes d’intérêt uniquement?
Parfois, les entreprises d’investissement ou les courtiers acceptent une dette ou un ensemble d’obligations – hypothèques, bons du Trésor ou autres obligations – et après avoir séparé leurs parts de capital et d’intérêts, les vendent en tant que produits de sécurité distincts aux investisseurs, créant ainsi ce que l’on appelle une obligation à coupons détachés. Un strip d’intérêt seulement est l’un de ces titres séparés – la partie qui se compose uniquement de la partie intérêt des paiements mensuels.
Bien que des bandes d’intérêts seulement puissent être créées à partir de tout titre adossé à une dette qui génère des paiements périodiques, le terme est généralement associé aux titres adossés à des hypothèques (MBS).
Points clés à retenir
- Les bandes d’intérêt seulement (IO) sont un produit financier créé en séparant les paiements d’intérêts et de principal d’un titre adossé à une dette. La bande IO représente le flux d’intérêt.
- Bien qu’ils puissent être créés à partir de tout pool de prêts, d’obligations ou de dettes, les bandes IO sont généralement associées à des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).
- L’investisseur dans l’intérêt ne profite que lorsque les taux d’intérêt augmentent: les emprunteurs ont tendance à ne pas rembourser d’avance ou refinancer leurs prêts hypothécaires dans de tels environnements, de sorte que le flux de revenus de la bande IO reste stable.
Comment fonctionnent les bandes d’intérêt uniquement
Le processus de séparation du principal et des intérêts sur une créance est connu sous le nom de dépouillement. Un titre adossé à une hypothèque (MBS) qui passe par ce processus – séparant les flux de paiement des intérêts et du principal – est appelé MBS dépouillé.
L’autre moitié du titre dépouillé – la partie qui n’est pas la seule bande d’intérêt – est connue sous le nom de bande de principal seulement (PO). Les investisseurs qui achètent uniquement des bandes de capital reçoivent la partie du paiement mensuel du pool de prêts hypothécaires sous-jacent qui est appliquée au solde du prêt.
Étant donné que les actifs sous-jacents dans un MBS sont des hypothèques, les fonctions de dépouillement des intérêts seulement comme la portion de paiement des intérêts d’une hypothèque. L’intérêt est la plus grande partie d’un paiement hypothécaire dans les premières années de l’hypothèque. Dans les années ultérieures, la partie du paiement des intérêts diminue à mesure qu’une plus grande partie du paiement va au principal. Dans le même temps, les investisseurs reçoivent des paiements plus modestes à partir des tranches d’intérêt seulement à mesure qu’ils approchent de la fin de la période d’hypothèque.
Considérations relatives aux taux d’intérêt
Des bandes d’intérêt uniquement ont été créées pour attirer les investisseurs ayant une vision particulière de l’environnement des taux d’intérêt. Tous les titres de créance sont sensibles aux changements de l’environnement des taux d’intérêt, mais les prêts hypothécaires sont particulièrement sensibles. Lorsque les taux d’intérêt baissent, les emprunteurs ont à la fois la possibilité (et une incitation) de refinancer leurs prêts hypothécaires au taux d’intérêt actuel plus bas. Cela entraîne un risque de remboursement anticipé pour les investisseurs qui ne détiennent que des bandes d’intérêts d’un MBS dépouillé. En cas de remboursement anticipé, les investisseurs renonceraient aux paiements d’intérêts futurs et ne recevraient rien du remboursement du capital.
Cependant, lorsque le taux de remboursement anticipé de la dette sous-jacente est bas et que les taux d’intérêt augmentent, les investisseurs qui ne détiennent que des bandes d’intérêts sont en mesure d’en profiter car, estimant qu’ils ont la meilleure offre disponible, ce type d’environnement de taux d’intérêt encourage les emprunteurs. pour conserver leurs hypothèques actuelles.
Avec un MBS complet ou une obligation, le détenteur souhaite généralement que les paiements se déroulent comme prévu pendant la durée de l’investissement. Cependant, un produit dépouillé introduit des désirs différents quant à la performance de la dette sous-jacente en fonction de la part du titre que l’investisseur détient.
Alors que les détenteurs de coupons à intérêt seulement veulent voir des taux en hausse et aucun remboursement anticipé, les détenteurs de coupons en principal seulement se félicitent des actions de remboursement anticipé et de la baisse des taux d’intérêt qui incitent les emprunteurs à se refinancer. Dans la pratique, les investisseurs ne font généralement pas de jeu binaire sur les intérêts ou le principal uniquement, mais construisent des avoirs qui ont un biais vers l’un ou l’autre sans laisser la baisse entièrement non couverte.
Considérations particulières
Le rôle des paiements radiés dans l’évaluation financière
Les ingénieurs financiers, tels que les marchands de Wall Street, dépouillent et restructurent fréquemment les paiements d’obligations dans le but de gagner des bénéfices d’arbitrage. Par exemple, les paiements périodiques de plusieurs obligations peuvent être supprimés pour former des obligations synthétiques à coupon zéro. Les bandes de trésorerie à coupon zéro sont un élément important dans de nombreux calculs financiers et évaluations d’obligations. La courbe de rendement des bons du Trésor à coupon zéro ou au taux au comptant est utilisée dans les calculs des écarts ajustés en fonction des options (OAS) et pour d’autres évaluations d’obligations avec options intégrées.
De plus, une bande d’intérêt peut être réintégrée dans d’autres produits synthétiques. Par exemple, des bandes d’intérêts uniquement peuvent être regroupées pour créer ou constituer une partie d’une structure d’ obligation hypothécaire garantie (CMO), de sécurité adossée à des actifs (ABS) ou d’ obligation de dette garantie (CDO) plus importante.