Introduction au CAPM international
Investir dans n’importe quel actif comporte des risques qui peuvent être minimisés en utilisant des outils financiers pour déterminer les rendements attendus. Le taux de rendement requis pour un actif en utilisant le rendement attendu à la fois sur le marché et un actif sans risque, ainsi que la corrélation ou la sensibilité de l’actif au marché.
Certains des problèmes inhérents au modèle sont ses hypothèses, qui comprennent: pas de frais de transaction, pas de taxes, des investisseurs qui peuvent emprunter et prêter au taux sans risque et des investisseurs rationnels et averses au risque. De toute évidence, ces hypothèses ne sont pas pleinement applicables à l’investissement dans le monde réel. Malgré cela, le CAPM est utile comme l’un des nombreux outils d’estimation du rendement attendu d’un investissement.
Les hypothèses irréalistes du CAPM ont conduit à la création de plusieurs modèles élargis qui incluent des facteurs supplémentaires et à l’assouplissement de plusieurs hypothèses utilisées dans le CAPM. Le CAPM international (ICAPM) utilise les mêmes entrées que le CAPM mais prend également en compte d’autres variables qui influencent le rendement des actifs à l’échelle mondiale. En conséquence, l’ ICAPM est bien plus utile que le CAPM dans la pratique. Cependant, malgré l’assouplissement de certaines hypothèses, l’ICAPM a des limites qui ont un impact sur son caractère pratique.
Comprendre les calculs ICAPM
Étant donné que l’ICAPM introduit des variables ou des facteurs supplémentaires dans le modèle CAPM, les investisseurs doivent d’abord comprendre les calculs du CAPM. Le CAPM déclare simplement que les investisseurs veulent être rémunérés pour:
- La valeur temps de l’argent, qu’ils s’attendent à être supérieure au taux sans risque et
- Prendre le risque de marché afin qu’ils exigent une prime sur le rendement du marché, moins le taux sans risque, multiplié par la corrélation avec le marché.
L’ICAPM développe le CAPM en affirmant qu’en plus d’être rémunéré pour la valeur temps de l’argent et la prime pour prendre le risque de marché, les investisseurs doivent être payés pour une exposition directe et indirecte aux devises étrangères. ICAPM permet aux investisseurs d’ajouter des effets de change au CAPM pour tenir compte de la sensibilité aux changements de devises lorsque les investisseurs détiennent un actif. Cette sensibilité tient compte des variations d’une devise qui affectent directement et indirectement la rentabilité et, par conséquent, les rendements.
Par exemple, si une entreprise domiciliée aux États-Unis achète des pièces à la Chine et que le dollar américain se renforce par rapport au yuan, les coûts de ces importations diminuent. Cette exposition indirecte aux devises a un impact sur la rentabilité d’une entreprise et les rendements générés par l’investissement. Pour déterminer ces effets, les investisseurs doivent calculer la différence entre le taux de change au comptant futur attendu et le taux à terme et diviser cette différence par le taux au comptant du jour, dont le résultat est la prime de risque de change (FCRP). Ensuite, multipliez cela par la sensibilité des rendements de la monnaie nationale aux variations des devises étrangères. L’ICAPM offre aux investisseurs un moyen de calculer les rendements attendus en monnaie locale en tenant compte des variables comme indiqué ci-dessous:
Hypothèses
Bien que l’ICAPM améliore les hypothèses irréalistes du CAPM, plusieurs hypothèses sont encore nécessaires pour que le modèle théorique soit valide. L’hypothèse la plus importante est que les marchés internationaux des capitaux sont intégrés. Si cette hypothèse échoue et que les marchés internationaux sont segmentés, il y aura alors des écarts de prix entre les actifs ayant des profils de risque similaires mais dans des devises différentes. En conséquence, les marchés segmentés amèneront les investisseurs à effectuer des allocations plus élevées à des actifs spécifiques dans des pays spécifiques, ce qui entraînera une tarification des actifs inefficace. L’ICAPM suppose également des prêts et des emprunts illimités au taux sans risque.
Utilisations pratiques
L’ utilité de l’ICAPM dans la sélection de titres et la gestion de portefeuille est aussi bonne que la compréhension des hypothèses énoncées ci-dessus. Malgré ces limites, la sélection du portefeuille peut être influencée par le modèle. Comprendre l’impact des mouvements de change sur les opérations et les bénéfices d’une entreprise particulière aidera les investisseurs à choisir entre deux actifs présentant des caractéristiques similaires dans différents pays.
Par exemple, si un investisseur aux États-Unis souhaite calculer le rendement attendu de la détention de l’actif A et le comparer au rendement attendu de la détention de l’actif B, il doit déterminer les données d’entrée pour les deux derniers composants du modèle, qui doivent déterminer l’impact direct de change et l’impact indirect de change. Les deux premières variables de l’équation seront les mêmes pour les deux actifs. Par conséquent, l’utilité pratique de l’ICAPM est de comprendre comment une devise affecte une entreprise dans le pays étranger et comment sa conversion dans la devise locale de l’investisseur aura un impact sur le rendement de l’actif.
Par exemple: un investisseur décide d’investir dans l’un des actifs suivants:
- Entreprise A: entreprise japonaise qui tire tous ses bénéfices et coûts des intrants en yens
- Entreprise B: entreprise japonaise qui tire tous ses bénéfices en dollars américains mais dont les coûts d’intrants sont en yens
Les deux actifs ont des bêtas similaires ou une sensibilité aux changements du portefeuille du marché mondial. Dans un environnement macroéconomique où le dollar américain s’affaiblit par rapport au yen, un investisseur déterminera que les bénéfices de la société B diminueraient, car il en coûterait plus de dollars américains pour acheter les produits. Ainsi, le rendement requis augmenterait pour la société B, par rapport à la société A, afin de compenser le risque de change supplémentaire.
La ligne de fond
L’ICAPM est l’un des nombreux modèles utilisés pour déterminer le rendement requis d’un actif. Utilisé en conjonction avec d’autres outils financiers, il peut aider les investisseurs à sélectionner des actifs qui répondront alpha. Les avantages de change ont tendance à disparaître rapidement à mesure que les inefficacités exploitées du marché se ferment, mais le fait que ces inefficacités se produisent montre que la gestion active du portefeuille est essentielle pour fournir des rendements supérieurs au portefeuille du marché.