Immunisation
Qu’est-ce que la vaccination?
La vaccination, également connue sous le nom de vaccination sur plusieurs périodes, est une stratégie d’atténuation des risques qui correspond à la durée des actifs et des passifs, minimisant ainsi l’impact des taux d’intérêt sur la valeur nette au fil du temps. Par exemple, les grandes banques doivent protéger leur valeur nette actuelle, tandis que les fonds de pension ont l’obligation de payer après un certain nombre d’années. Ces institutions sont toutes deux soucieuses de protéger la valeur future de leurs portefeuilles et doivent faire face à des taux d’intérêt futurs incertains.
De plus en plus, les placements personnels à long terme tels que les comptes de retraite sont immunisés lorsque les passifs futurs correspondent à la durée du portefeuille à revenu fixe.
Comment fonctionne la vaccination
La vaccination aide les grandes entreprises et les institutions à protéger leurs portefeuilles de l’exposition aux fluctuations des taux d’intérêt. En utilisant une stratégie d’immunisation parfaite, les entreprises peuvent presque garantir que les fluctuations des taux d’intérêt n’auront pratiquement aucun impact sur la valeur de leurs portefeuilles.
La vaccination est considérée comme une stratégie d’atténuation des risques «quasi-active» puisqu’elle présente les caractéristiques des stratégies à la fois actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu’un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période de temps spécifique, indépendamment de toute influence extérieure, telle que les variations des taux d’intérêt.
Le coût d’opportunité de l’utilisation de la stratégie de vaccination renonce potentiellement au potentiel de hausse d’une stratégie active pour garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d’achat et de conservation, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont de par leur conception des obligations de haute qualité avec des possibilités de défaut éloignées. En fait, la forme la plus pure d’immunisation consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle les flux de trésorerie devraient être nécessaires. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.
Tout comme un vaccin immunise un corps contre l’infection, la vaccination laisse un portefeuille protégé contre les fluctuations des taux d’intérêt.
La durée, ou la durée de vie moyenne d’une obligation (qui est également sa sensibilité au prix aux variations des taux d’intérêt), est couramment utilisée dans la vaccination. Il s’agit d’une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d’une obligation que de l’échéance. Cette stratégie est couramment utilisée dans l’environnement d’investissement institutionnel par les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l’horizon temporel de leurs engagements futurs avec des flux de trésorerie structurés. C’est l’une des stratégies les plus solides et peut être utilisée avec succès par des individus. Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d’une personne, cette même personne pourrait constituer un portefeuille dédié pour son propre régime de retraite.
La vaccination peut être accomplie par appariement des flux de trésorerie, appariement de durée, appariement de convexité et négociation à terme, à terme et d’options sur obligations. Des stratégies similaires peuvent être utilisées pour immuniser d’autres risques financiers tels que le risque de change. Les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille utilisent souvent des techniques de couverture pour réduire des risques spécifiques. Les stratégies de couverture sont généralement imparfaites, mais si une stratégie de couverture parfaite est en place, il s’agit techniquement d’une stratégie de vaccination.
Points clés à retenir
- La vaccination est une stratégie d’atténuation des risques qui correspond à la durée de l’actif et du passif afin que les valeurs du portefeuille soient protégées contre les variations des taux d’intérêt.
- La vaccination peut être accomplie par appariement des flux de trésorerie, appariement de durée, appariement de convexité et négociation à terme, à terme et d’options sur obligations.
- L’inconvénient de l’immunisation d’un portefeuille est de renoncer au coût d’opportunité si les actifs devaient prendre de la valeur alors que les passifs n’augmentaient pas également de la même manière.
Exemples concrets de vaccination
Appariement des flux de trésorerie
Supposons qu’un investisseur doive payer une obligation de 10 000 $ en cinq ans. Pour se prémunir contre cette sortie de fonds définitive, l’investisseur peut acheter un titre garantissant une entrée de 10 000 $ en cinq ans. Une obligation à coupon zéro de cinq ans d’une valeur de rachat de 10 000 $ conviendrait. En achetant cette obligation, l’investisseur égalise les entrées et sorties de trésorerie attendues, et toute modification des taux d’intérêt n’affecterait pas sa capacité à payer l’obligation dans cinq ans.
Correspondance de durée
Pour immuniser un portefeuille obligataire en utilisant la méthode de la duration, un investisseur doit faire correspondre la duration du portefeuille à l’horizon temporel d’investissement en question. Si un investisseur a une obligation de 10 000 $ dans cinq ans, il existe plusieurs façons d’utiliser l’appariement de durée. Premièrement, un investisseur peut acheter une obligation à coupon zéro qui arrive à échéance dans cinq ans et équivaut à 10 000 $. Deuxièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupon qui ont chacune une durée de cinq ans et un total de 10 000 $. Troisièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupon qui totalisent 10 000 $, mais qui ont une durée moyenne de cinq ans lorsqu’elles sont considérées ensemble.
Il est possible de réaliser un profit en utilisant la duration matching, il suffit de construire un portefeuille obligataire de manière à ce que la convexité du portefeuille soit supérieure à la convexité des passifs.
Quelle stratégie utiliser
L’immunisation du portefeuille en utilisant la durée et l’appariement des flux de trésorerie sont deux types de stratégies de dévouement pour protéger le financement des passifs à l’échéance. La vaccination via l’appariement de durée vise à équilibrer les effets opposés des taux d’intérêt sur le rendement du prix et le rendement du réinvestissement d’une obligation à coupon. Une stratégie d’immunisation à responsabilité multiple est plus rentable lorsque les variations des taux d’intérêt ne sont pas trop arbitraires. Il nécessite un investissement moindre que l’appariement des flux de trésorerie, mais comporte un risque de réinvestissement dans le cas de variations de taux non parallèles.
L’appariement des flux de trésorerie, en revanche, repose sur la disponibilité de titres avec des principaux, des coupons et des échéances spécifiques pour fonctionner efficacement. Ceci est tiré par les cheveux dans la plupart des cas pratiques, et donc cette stratégie nécessite plus d’investissements en espèces et court le risque d’accumuler des soldes de trésorerie excédentaires et d’être réinvestis à des taux très bas entre les passifs.
En raison de ces facteurs, l’immunisation à responsabilité multiple est généralement supérieure à l’appariement des flux de trésorerie. Des techniques de programmation linéaire et d’ optimisation sont utilisées pour étendre et même combiner les deux stratégies afin d’obtenir des résultats encore meilleurs.