Immunisation conditionnelle
Qu’est-ce que l’immunisation contingente?
L’immunisation conditionnelle est une approche d’investissement dans laquelle un gestionnaire de fonds passe à une stratégie défensive si le rendement du portefeuille tombe en dessous d’un point prédéterminé. L’immunisation conditionnelle fait généralement référence à un plan d’urgence utilisé dans certains portefeuilles à revenu fixe. Il s’agit d’une stratégie dans laquelle un gestionnaire de fonds utilise une approche de gestion active pour sélectionner individuellement des titres dans l’espoir de surperformer un indice de référence. Cependant, un plan d’urgence est déclenché une fois que certaines pertes prédéterminées se sont accumulées. L’idée est que le plan d’urgence immunisera les actifs contre de nouvelles pertes.
La vaccination contingente est une extension de la vaccination classique, combinant cette dernière avec une approche de gestion active, en tirant, espérons-le, les avantages des deux. La vaccination classique peut être définie comme la création d’un portefeuille de titres à revenu fixe qui produit un rendement assuré pour une période déterminée, indépendamment des changements parallèles de la courbe des taux.
Points clés à retenir
- L’immunisation conditionnelle est une approche d’investissement dans laquelle un gestionnaire de fonds passe à une stratégie défensive si le rendement du portefeuille tombe en dessous d’un point prédéterminé.
- En théorie, la vaccination contingente permet aux bons moments de rouler tout en réduisant les pertes.
- La vaccination contingente bloque parfois les pertes plutôt que de les limiter.
Comment fonctionne l’immunisation conditionnelle
Lorsque les rendements d’un portefeuille d’investissement chutent à un niveau prédéterminé, le gestionnaire de portefeuille renonce à l’approche de gestion active typique et met en œuvre un plan d’urgence. Ce plan vise à immuniser les actifs contre de nouvelles pertes. Des actifs de haute qualité avec un flux de revenus faible mais stable sont achetés pour protéger les actifs restants et garantir un rendement minimum. Idéalement, les actifs achetés correspondent à tous les passifs, laissant les actifs sous-jacents inchangés en cas de variation des taux d’intérêt.
Bien que la vaccination contingente semble sûre, elle introduit de nouveaux risques liés au market timing.
La vaccination contingente est une forme de théorie de portefeuille dédiée. Il s’agit de construire un portefeuille dédié construit à l’aide de titres avec un flux de revenu prévisible, comme des obligations de haute qualité. Les actifs sont souvent détenus jusqu’à leur échéance pour générer un revenu prévisible pour payer les dettes. Une approche consiste à créer des positions à long et à court terme le long de la courbe des taux. Cette stratégie est utile pour un portefeuille d’un seul type d’actif, comme les obligations d’État.
La forme la plus simple d’une stratégie de vaccination est l’ appariement de liquidités, où un investisseur achète des obligations à coupon zéro correspondant au montant et à la durée de ses engagements. Une application plus pratique serait une stratégie de correspondance de durée. Dans ce scénario, la durée des actifs correspond à la durée des passifs.
Une approche stricte de minimisation des risques peut être trop restrictive pour créer un rendement adéquat dans certaines situations. Si une augmentation substantielle du rendement attendu peut être obtenue avec peu d’effet sur le risque de vaccination, le portefeuille à rendement plus élevé est souvent préféré. La différence entre la performance minimale acceptable et le taux d’immunisation possible plus élevé est connue sous le nom de propagation du coussin.
Avantages de l’immunisation conditionnelle
Le principal avantage de la vaccination contingente est qu’elle limite le risque de suivi. Par exemple, un gestionnaire de fonds obligataire peut avoir la capacité d’investir dans des obligations indésirables ou de prendre une surpondération en obligations d’État à long terme. Cela donne au gestionnaire de fonds la capacité de battre le marché obligataire, mais cela peut également conduire à une sous-performance. Chaque manager a de bonnes et de mauvaises années. L’immunisation conditionnelle limite les pertes des mauvaises années en forçant le gestionnaire à retrouver une position plus sûre après les pertes.
En théorie, la vaccination contingente permet aux bons moments de rouler tout en réduisant les pertes. Si un gestionnaire de fonds continue de gagner, les investisseurs du fonds peuvent largement battre le marché. D’autre part, la vaccination contingente agit un peu comme un ordre stop-loss lorsque le gestionnaire est sous-performant.
Inconvénients de l’immunisation conditionnelle
On peut soutenir que la vaccination contingente n’est qu’une autre forme de market timing et qu’elle souffre des mêmes inconvénients. Plutôt que de limiter les pertes, la vaccination contingente peut les enfermer.
Supposons qu’un gestionnaire de fonds anticipe que la Réserve fédérale (Fed) va mettre fin à une série de hausses de taux d’intérêt. Le gestionnaire prend alors une position substantielle sur les obligations d’État à long terme dans une tentative de profit. Si la Fed augmente les taux une fois de plus, les prix du Trésor à long terme baisseront au lieu d’augmenter. Le gestionnaire du fonds pourrait être évincé de sa position sur les obligations d’État à long terme par l’immunisation conditionnelle. Comme il s’agissait de la dernière augmentation des taux d’intérêt, les prix du Trésor commenceront à augmenter peu de temps après. La vaccination conditionnelle obligera alors le malheureux gestionnaire de fonds à rester à l’écart.