Comment évaluer les actions des compagnies aériennes

Les actions des compagnies aériennes ont tendance à ressembler à l’état de l’économie globale. Lorsque l’économie est forte, les compagnies aériennes génèrent des revenus plus élevés à mesure que le revenu discrétionnaire augmente et que les consommateurs choisissent de voyager davantage. Lorsque l’économie est molle, les compagnies aériennes ont des revenus inférieurs, car les revenus discrétionnaires sont plus bas et les consommateurs réduisent leurs voyages en avion.

Mais les revenus ne sont pas le seul moteur de la performance des actions. La rentabilité déplace également ces stocks, tout comme des facteurs tels que les coûts du carburant, les taux de change, les dépenses en capital et les prix des sièges, qui se traduisent par une expansion ou une contraction des marges. Les actions des compagnies aériennes sont principalement évaluées sur la base de ces facteurs et des multiples de valorisation.

Métrique de valorisation clé

Le multiple le plus couramment utilisé pour évaluer les compagnies aériennes est la valeur d’entreprise (EV) – au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation, amortissement et loyer (EBITDAR). Les coûts fixes élevés de l’industrie du transport aérien (liés à la possession et à l’entretien des avions) entraînent des amortissements et des charges de location importants. L’exclusion de ces éléments pour la plupart non monétaires de l’évaluation crée une mesure du bénéfice d’exploitation plus réaliste et comparative.

Prenons l’exemple d’American Airlines (AAL). Voici les principales informations financières pour l’année d’American Airlines se terminant le 30 juin 2019.

L’EV / EBITDAR avec les données de 2019 serait de 5,13 (32,8 milliards de dollars / 6,4 milliards de dollars). Le fait que ce nombre soit bon ou mauvais dépendra de l’endroit où se négocient les principaux concurrents et de l’évolution de la mesure EV / EBITDAR d’AAL dans le passé.À titre de référence, l’EV / EBITDAR d’AAL utilisant les données de 2018 est de 5,95 (34,5 milliards de dollars / 5,8 milliards de dollars).1 Les actions d’AAL sont apparues plus sous-évaluées à l’approche de 2020, par rapport à la fin de 2018.

Des flux de trésorerie

Le flux de trésorerie disponible (FCF) est également utilisé pour évaluer les actions des compagnies aériennes étant donné que les structures de coûts fixes élevées et les dépenses d’investissement majeures (CapEx) sont prises en compte dans cette métrique. Le flux de trésorerie disponible est le plus simplement calculé comme le flux de trésorerie d’exploitation moins les dépenses en capital (les deux chiffres se trouvent sur le tableau des flux de trésorerie).

Pour AAL, il a dépensé bien plus en CapEx en 2019 qu’il n’en a généré en résultat opérationnel (qui était négatif pour 2019), ce qui signifie qu’il avait un flux de trésorerie disponible négatif.

Cependant, pour utiliser FCF pour déterminer si un stock est une bonne valeur, le rendement FCF est calculé. Le rendement du FCF compare le FCF à la capitalisation boursière de l’action. AAL n’a pas généré de FCF positif depuis début 2017. Ainsi, en utilisant les données de 2016, son cash flow libre est de 800 millions de dollars (6,5 milliards de dollars de cash-flow opérationnel moins les 5,7 milliards de dollars dépensés en CapEx). Ainsi, son flux de trésorerie disponible en 2016 était de 800 millions de dollars, portant son rendement de flux de trésorerie disponible à 3,3% (800 millions de dollars / 24,19 milliards de dollars). À titre indicatif, Delta Air Lines (DAL) a enregistré un rendement FCF de 10,9% pour l’année 2016.

Le rendement FCF est une mesure comparative solide. L’évaluer par rapport à des périodes antérieures et à un univers de pairs fournit un contexte pour évaluer l’attractivité d’une action et si elle est sous-évaluée ou surévaluée par rapport au marché et à l’industrie.

La ligne de fond

Le rendement de l’EV / EBITDAR et du flux de trésorerie disponible (FCF) peut être utilisé pour évaluer les actions des compagnies aériennes. Ces mesures, cependant, ne doivent pas être utilisées isolément. Ils doivent plutôt être comparés à des périodes antérieures et à des pairs pour déterminer l’attractivité d’une action.