Comment le dilemme de Triffin affecte les devises

La prédiction du dollar de Robert Triffin

En octobre 1959, un professeur de Yale siégea devant le Comité économique mixte du Congrès et annonça calmement que le système de Bretton Woods était condamné. Le dollar ne pouvait pas survivre dans le monde de lamonnaie de réserve sans exiger des États-Unis à courir sans cesse croissant des déficits. Ce sombre scientifique était Robert Triffin, né en Belgique, et il avait raison. Le système de Bretton Woods s’est effondré en 1971 et, aujourd’hui, le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve fait que les États-Unis enregistrent le plus grand déficit courant du monde.

Pendant une grande partie du 20e siècle, le dollar américain a été la devise de choix. Les banques centrales et les investisseurs ont acheté des dollars pour les conserver en tant que réserves de change, et pour de bonnes raisons. Les États-Unis avaient un climat politique stable, n’ont pas connu les ravages des guerres mondiales comme l’Europe l’avait fait et avaient une économie en croissance constante qui était suffisamment grande pour absorber les chocs.

Considérations relatives à la monnaie de réserve

En «acceptant» que sa monnaie soit utilisée comme monnaie de réserve, un pays se met les mains derrière le dos. Pour que l’ inflation dans le pays. Plus la monnaie de réserve est populaire par rapport aux autres monnaies, plus son taux de change est élevé et moins les industries d’exportation nationales deviennent compétitives. Cela entraîne un déficit commercial pour le pays émetteur de devises, mais rend le monde heureux. Si le pays à monnaie de réserve décide plutôt de se concentrer sur la politique monétaire intérieure en n’émettant pas plus de monnaie, alors le monde devient malheureux.

Paradoxe de la monnaie de réserve

Devenir une monnaie de réserve présente aux pays un paradoxe. Ils veulent le prêt «sans intérêt» généré par la vente de devises à des gouvernements étrangers, et ils doivent être en mesure de lever des capitaux rapidement en raison de la forte demande d’obligations libellées en monnaie de réserve. En même temps, ils veulent pouvoir utiliser la politique des capitaux et la politique monétaire pour s’assurer que les industries nationales sont compétitives sur le marché mondial et pour s’assurer que l’économie nationale est saine et ne connaît pas de déficits commerciaux importants. Malheureusement, ces deux idées – sources de capitaux bon marché et balances commerciales positives – ne peuvent généralement pas se produire en même temps.

C’est le dilemme de Triffin, du nom de Robert Triffin, un économiste qui a écrit sur la ruine imminente du système de Bretton Woods dans son livre de 1960,Gold and the Dollar Crisis: The Future of Convertibility. Il a souligné que les années d’injection de dollars dans l’économie mondiale par le biais de programmes d’après-guerre, tels que le plan Marshall, rendaient de plus en plus difficile le respect de l’ étalon-or. Le pays devait y parvenir en insufflant la confiance internationale grâce à un excédent du compte courant tout en ayant un déficit du compte courant en offrant un accès immédiat à l’or.1

L’émission d’une monnaie de réserve signifie que la politique monétaire n’est plus une question uniquement intérieure, mais internationale. Les gouvernements doivent trouver un équilibre entre le désir de maintenir un taux de chômage bas et une croissance économique stable avec sa responsabilité de prendre des décisions monétaires qui profiteront à d’autres pays. Le statut de monnaie de réserve constitue donc une menace pour la souveraineté nationale.

Une autre monnaie de réserve

Que se passerait-il si une autre monnaie, comme le yuan chinois, devenait la monnaie de réserve mondiale de choix? Le dollar se déprécierait probablement par rapport aux autres devises, ce qui pourrait stimuler les exportations et réduire le déficit commercial. Le plus gros problème, cependant, serait une augmentation des coûts d’emprunt alors que la demande d’un flux constant de dollars diminuait, ce qui pourrait avoir un impact grave sur la capacité des États-Unis à rembourser leur dette ou à financer des programmes nationaux. La Chine, en revanche, devra moderniser rapidement son système financier, longtemps déploré pour la protection de ses industries axées sur les exportations, par la manipulation des devises. La demande de convertibilité du yuan signifie que la banque centrale chinoise devrait assouplir les réglementations relatives aux obligations libellées en yuans.

Nouveau système monétaire international

Il existe une autre possibilité de réduire les pressions auxquelles sont confrontés les pays qui tentent de maintenir le statut de monnaie de réserve: un nouveau système monétaire international – une idée lancée depuis plusieurs décennies comme solution potentielle. Une possibilité est le droit de tirage spécial, un type d’actif de réserve maintenu par une institution mondiale, comme le Fonds monétaire international (FMI). Bien qu’il ne s’agisse pas d’une monnaie, cela représente une créance d’autres pays sur des avoirs en devises. Une idée plus radicale serait de créer une monnaie mondiale, un concept poussé par John Maynard Keynes, avec une valeur basée soit sur l’or, soit sur les mécanisations d’une banque centrale mondiale. Ceci est probablement la solution plus complexe disponible et ne présentent des problèmes relatifs à la souveraineté, de la stabilité et de l’ administration. Après tout, comment pouvez-vous tenir une organisation responsable qui est volontaire?

La ligne de fond

À court terme, la perspective d’une monnaie de réserve remplaçant le dollar est mince, voire nulle. Malgré les problèmes économiques et politiques auxquels sont confrontés les États-Unis, son statut de «valeur refuge» est difficile à battre, surtout à la lumière du sort de l’ euro. Il est difficile de déterminer ce qui se passerait exactement si le dollar était dépassé par une autre monnaie, et il est tout aussi difficile de prédire ce que les mesures budgétaires et d’ austérité en Europe et aux États-Unis apporteront à l’économie mondiale dans les années à venir.