Fonctionnement de l’arbitrage ETF

Table des matières

Développer

• Création et rédemption
• Paire de métiers
• Impact de l’arbitrage sur la tarification des ETF
• La ligne de fond

Les traders, en particulier les traders à haute fréquence, peuvent profiter des erreurs d’évaluation sur le marché, même si ces inefficacités ne durent que quelques minutes ou secondes. Des erreurs d’évaluation peuvent se produire entre deux titres similaires, comme deux valeur liquidative (VNI).

Les acteurs du marché peuvent exploiter les deux types d’inefficacités grâce à l’arbitrage. Profiter des opportunités d’arbitrage implique généralement d’acheter un actif lorsqu’il est sous-évalué ou de négocier avec une décote et de vendre un actif surévalué ou négocié avec une prime.

Les fonds négociés en bourse (ETF) sont l’un de ces actifs qui peuvent être arbitrés.2 Les  FNB sont des titres qui répliquent un indice, une marchandise, une obligation ou un panier d’actifs comme un fonds indiciel, semblable aux fonds communs de placement. Mais contrairement aux fonds communs de placement, les FNB se négocient comme une action sur une bourse. Par conséquent, tout au long de la journée, les prix des ETF fluctuent à mesure que les traders achètent et vendent des actions. Ces transactions fournissent de la liquidité dans les ETF et une transparence des prix. Néanmoins, ils soumettent également les ETF à des erreurs de prix intrajournaliers, car la valeur de négociation peut s’écarter, même légèrement, de la valeur liquidative sous-jacente. Les traders peuvent alors profiter de ces opportunités.

Arbitrage ETF: création et rachat

L’arbitrage d’ETF peut se produire de différentes manières. Le moyen le plus courant est le teneur de marché ou un spécialiste.

Le travail de l’AP consiste à acheter des titres dans des proportions équivalentes pour imiter l’indice que l’entreprise d’ETF tente d’imiter, et de donner ces titres à l’entreprise d’ETF. En échange des titres sous-jacents, l’AP reçoit des actions de l’ETF. Ce processus est effectué à la valeur liquidative des titres, et non à la valeur marchande du FNB, il n’y a donc pas d’erreur de prix. L’inverse se fait pendant le processus de rachat.

L’opportunité d’arbitrage se produit lorsque la demande de l’ETF augmente ou diminue le prix du marché, ou lorsque des problèmes de liquidité poussent les investisseurs à racheter ou à exiger la création d’actions supplémentaires d’ETF. À ces moments-là, les fluctuations de prix entre le FNB et ses actifs sous-jacents entraînent des erreurs d’évaluation. La valeur liquidative du portefeuille sous-jacent est mise à jour toutes les 15 secondes pendant la journée de négociation. Par conséquent, si un ETF se négocie à une décote par rapport à la valeur liquidative, une société peut acheter des actions de l’ETF, puis se retourner et le vendre à la valeur liquidative et vice versa si elle se négocie avec une prime.

Par exemple, lorsque l’ETF A est en forte demande, son prix dépasse sa valeur liquidative. À ce stade, l’AP remarquera que l’ETF est surévalué ou se négocie avec une prime. Il vendra ensuite les actions de l’ETF qu’il a reçues lors de la création et établira un écart entre le coût des actifs qu’il a achetés pour l’émetteur de l’ETF et le prix de vente des actions de l’ETF. Il peut également entrer sur le marché et acheter les actions sous-jacentes qui composent l’ETF directement à des prix inférieurs, vendre des actions d’ETF sur le marché libre à un prix plus élevé et capturer l’écart.

Bien que les acteurs non institutionnels du marché ne soient pas suffisamment importants pour jouer un rôle dans les processus de création ou de rachat, les particuliers peuvent toujours participer à l’arbitrage des ETF. Lorsque le FNB A vend avec une prime (ou un rabais), les particuliers peuvent acheter (ou vendre à découvert ) les titres sous-jacents dans les mêmes proportions et vendre à découvert (ou acheter) le FNB. Cependant, la liquidité peut être un facteur limitant, affectant la capacité à s’engager dans cet arbitrage.

Arbitrage ETF: opérations sur paires

Une autre stratégie d’arbitrage d’ETF se concentre sur la prise d’une position longue sur un ETF tout en prenant simultanément une position courte sur un ETF similaire. C’est ce qu’on appelle le trading de paires, et cela peut conduire à une opportunité d’arbitrage lorsque le prix d’un ETF est à une décote par rapport à un autre ETF similaire.

Par exemple, il existe plusieurs ETF S&P 500. Chacun de ces ETF devrait suivre de très près l’indice sous-jacent (le S&P 500), mais à tout moment, les prix intrajournaliers peuvent diverger. Les acteurs du marché peuvent profiter de cette divergence en achetant le FNB sous-évalué et en vendant le surévalué. Ces opportunités d’arbitrage, comme les exemples précédents, se ferment rapidement, les arbitragistes doivent donc reconnaître l’inefficacité et agir rapidement. Ce type d’arbitrage a tendance à mieux fonctionner sur les ETF avec le même indice sous-jacent.

Comment l’arbitrage influe-t-il sur les prix des FNB?

L’arbitrage des ETF est censé aider le marché en ramenant le prix du marché des ETF à la valeur liquidative en cas de divergence. Cependant, des questions liées à la question de savoir si l’arbitrage ETF augmente la volatilité du marché se sont posées. Une étude de 2014 intitulée «Les ETF augmentent-ils la volatilité?»par Ben-David, Franzoni et Moussawi, ont examiné l’impact de l’arbitrage ETF sur la volatilité des titres sous-jacents. Ils ont conclu que les ETF peuvent augmenter la volatilité quotidienne de l’action sous-jacente de 3,4%.

D’autres questions subsistent quant à l’ampleur des erreurs d’évaluation qui peuvent survenir entre l’ETF et les titres sous-jacents lorsque les marchés ont des mouvements extrêmes, et si l’avantage de l’arbitrage, qui fait converger la valeur liquidative et le prix du marché, peut échouer lors de mouvements extrêmes du marché. Par exemple, pendant le krach éclair de 2010, les ETF constituaient un grand nombre des titres qui ont connu de fortes baisses de prix et qui ont également subi une mauvaise évaluation temporaire de plus de 10% de l’indice sous-jacent.6

Bien qu’il s’agisse d’un événement isolé dans lequel l’arbitrage des FNB peut avoir temporairement accru la volatilité ou avoir eu des conséquences imprévues, des recherches supplémentaires sont nécessaires.

La ligne de fond

L’arbitrage ETF n’est pas une stratégie à long terme. Des erreurs d’évaluation se produisent à court terme, et ces opportunités se ferment en quelques minutes, sinon plus tôt. Mais l’arbitrage ETF est avantageux pour l’arbitragiste et le marché. L’arbitrageur peut capturer le profit du spread tout en ramenant le prix de marché de l’ETF en ligne avec sa valeur liquidative à la clôture de l’arbitrage.

Malgré ces avantages de marché, des recherches ont montré que l’arbitrage des FNB peut augmenter la volatilité des actifs sous-jacents, car l’arbitrage accentue ou intensifie la mauvaise évaluation. L’augmentation perçue de la volatilité nécessite des recherches supplémentaires. Dans l’intervalle, les acteurs du marché continueront de bénéficier d’écarts temporaires entre le cours de l’action et la valeur liquidative.