Dette ésotérique
Qu’est-ce que la dette ésotérique?
La dette ésotérique fait référence à des instruments de dette ainsi qu’à d’autres investissements (appelés actifs ésotériques) structurés d’une manière que peu de gens comprennent parfaitement. La dette ésotérique est complexe et peut être le produit de la titrisation, ou simplement résulter d’un accord de financement complexe. En tant que tel, le prix de ces titres peut être contesté ou sembler connu de relativement peu d’acteurs du marché. De plus, la structure de ces instruments peut conduire à des profils risque / rendement trompeusement attractifs par rapport à d’autres investissements lorsque les instruments fonctionnent correctement, mais peut également conduire à des problèmes d’ illiquidité et de tarification lorsque les marchés sont perturbés.
Points clés à retenir
- La dette ésotérique fait référence aux dettes ou à d’autres instruments financiers qui ont une structure complexe qui n’est correctement comprise que par quelques personnes ayant des connaissances spécialisées.
- En raison de leur impénétrabilité, la vraie nature de leur juste valeur et leur profil risque / rendement peuvent être inconnus ou induire en erreur les acteurs du marché.
- Les erreurs de prix et la gestion inadéquate des risques de ces positions ont donc conduit à des crises financières et à des pertes importantes lorsque les investissements estotériques ne fonctionnent pas comme annoncé.
- La dette ésotérique résulte souvent du processus de titrisation ou sous la forme de contrats dérivés.
Comprendre la dette ésotérique
La dette ésotérique peut faire référence à une gamme d’investissements par emprunt. Certains sont basés sur des garanties qui ne sont pas une base traditionnelle à partir de laquelle offrir des obligations ou d’autres titres de créance, y compris des éléments tels que des brevets, des frais, des accords de licence, etc. D’autres offrent des conditions de paiement complexes à la société émettrice. Les billets à bascule avec paiement en nature, par exemple, sont des titres de créance qui permettent à une entreprise de basculer entre deux options: l’une consiste à payer les intérêts, l’autre à contracter une dette supplémentaire envers le détenteur du titre. Ces investissements comportent des risques plus élevés et, par conséquent, offrent des rendements plus élevés que les obligations ordinaires ou même les junk bonds. Ils viennent également avec des problèmes supplémentaires de liquidité, car le marché des instruments complexes est mince dans le meilleur des cas et peut complètement disparaître pendant les périodes d’incertitude.
Un type courant de dette ésotérique sont les titres pass-through: des pools de actifs. Un intermédiaire de gestion perçoit les mensualités auprès des émetteurs et, après déduction d’une commission, les remet ou les transmet aux détenteurs du titre transitoire. Les titres adossés à des hypothèques (MBS) sont un exemple courant de titres pass-through. Ils tirent leur valeur d’hypothèques impayées, dans lesquelles le propriétaire du titre reçoit des paiements fondés sur une créance partielle sur les paiements effectués par les différents débiteurs. Plusieurs prêts hypothécaires sont regroupés, formant un pool, qui répartit ainsi le risque sur plusieurs prêts. Cependant, certains propriétaires de prêts hypothécaires sont susceptibles de refinancer leur maison ou de la vendre, ce qui signifie que leurs prêts seront remboursés plus tôt. D’autres peuvent faire défaut sur leur prêt. Ces inconnues conduisent à des modèles de tarification ésotériques qui peuvent varier entre les contreparties de ce marché et entre celles-ci.
Les titres à taux d’adjudication sont un autre exemple d’un véhicule de dette ésotérique qui a été effectivement fermé depuis la crise financière de 2008.
Dette ésotérique et crise financière
La crise financière de 2008–2009 a présenté à l’économie mondiale certains des risques inhérents au fait d’avoir trop de dette ésotérique et trop d’investissements ésotériques en général. Pendant ce temps, le crédit circulait si librement que de nombreuses entreprises et émetteurs tiers créaient des véhicules de dette innovants et imaginatifs adaptés à tout ce qu’un investisseur particulier souhaitait. Le principal moteur, bien sûr, était de gagner beaucoup d’argent en frais et de répondre aux besoins de financement de certaines entreprises désespérées plutôt que comme une faveur aux investisseurs.
Lorsque le marché du crédit s’est grippé alors que les entreprises peinaient à évaluer avec précision leurs avoirs en titres adossés à des hypothèques et aux swaps sur défaillance de crédit, la dette ésotérique bizarre était considérée comme trop complexe pour ne pas être dérangée. Ainsi, alors qu’il y avait un processus lent et douloureux qui a finalement conduit à la tarification des MBS en difficulté, puis à leur déplacement, le marché de la dette ésotérique a complètement gelé. Sans informations précises sur les prix, il y avait peu d’acheteurs pour aider les investisseurs à retirer la dette ésotérique de leur bilan. Cela a détruit le marché des titres à taux d’adjudication, qui était autrefois perçu comme un peu plus risqué que le marché monétaire. La SEC est intervenue dans ce dossier particulier pour forcer des règlements sur une divulgation inappropriée du risque, mais toutes les formes de dette ésotérique n’ont pas reçu le même traitement.
Il est intéressant de noter que la dette ésotérique a commencé à réapparaître peu de temps après le passage de la crise financière à la grande récession. En manque de rendement, les investisseurs étaient à nouveau prêts à assumer le risque de complexité et de liquidité pour un meilleur rendement. Bien que ces instruments complexes puissent être plus attractifs que la dette ordinaire dans les bons moments, ils peuvent présenter d’immenses problèmes lorsque les marchés du crédit se resserrent.