Diversifier les stratégies, pas vos actifs

Une « classe d’actifs » est définie comme une catégorie spécifique d’instruments financiers connexes, tels que des actions, des obligations ou des liquidités. Ces trois catégories sont souvent considérées comme les principales classes d’actifs, bien que les gens incluent souvent également l’immobilier.

Les institutions et autres professionnels de la finance plaident en faveur de la nécessité de diversifier correctement les portefeuilles entre plusieurs classes d’actifs afin de diversifier les risques. Des décennies de recherche universitaire soutiennent l’idée que la sélection de chaque classe d’actifs dans un portefeuille est bien plus importante que la sélection des actions individuelles ou d’autres positions.

Pourquoi la diversification entre les classes d’actifs peut en fait être risquée

Cependant, il y a un défaut unique et important dans leurs résultats de recherche. C’est la même faute inhérente aux classes d’actifs en général. Les classes d’actifs sont volontairement autolimitantes et leur utilisation est incapable de créer une véritable diversification du portefeuille pour deux raisons principales:

• En classant les classes d’actifs comme étant longues uniquement sur des marchés connexes, les différentes classes d’actifs exposent les gens aux mêmes «facteurs de rendement». En conséquence, il existe un risque que la défaillance d’un seul facteur de rendement ait un impact négatif sur plusieurs classes d’actifs.
• Limiter vos opportunités de diversification aux classes d’actifs élimine de nombreuses stratégies de trading qui, parce qu’elles sont alimentées par des moteurs de rendement entièrement distincts, peuvent fournir une valeur de diversification considérable à votre portefeuille.

Lorsqu’on regarde un portefeuille diversifié entre les classes d’actifs, il est clair que la plupart de ces classes d’actifs dépendent des mêmes facteurs de rendement ou des mêmes conditions de référence pour produire leurs rendements. Cela expose inutilement le portefeuille à un risque «d’événement», ce qui signifie qu’un seul événement, s’il n’est pas le bon, peut affecter négativement l’ensemble du portefeuille.

La figure ci-dessous montre la performance des composants d’un portefeuille basé sur la sagesse conventionnelle pendant le marché baissier de 2007-2009. Ce portefeuille comprend 10 classes d’actifs «diversifiées» entre actions, obligations et immobilier, tant aux États-Unis qu’à l’international. Selon les idées reçues, ce portefeuille est considéré comme très diversifié. Sur les 10 classes d’actifs, cependant, seules les obligations américaines et internationales ont évité les pertes. Toutes les autres classes d’actifs ont fortement baissé. Un portefeuille alloué de manière égale à chaque classe d’actifs a diminué de plus de 40% sur une période de 16 mois. Il est évident que la sagesse conventionnelle en matière d’investissement a échoué.

Les portefeuilles construits autour de classes d’actifs sont inutilement risqués, et prendre des risques inutiles équivaut à jouer avec votre argent.

Diversification entre les facteurs de rendement et les stratégies de négociation

Une véritable diversification du portefeuille ne peut être obtenue qu’en diversifiant les facteurs de rendement et les stratégies de négociation, et non les classes d’actifs. Ce processus commence par l’identification et la compréhension des conditions de base nécessaires et des facteurs de retour qui sous-tendent la performance de chaque stratégie de trading.

Une «stratégie de trading» est composée de deux composants: un système qui exploite un moteur de retour et un marché qui est le mieux adapté pour capter les rendements promis par le moteur de retour.

Pilote de retour (système) + marché = stratégie de trading

Les stratégies de trading sont ensuite combinées pour créer un portefeuille d’investissement équilibré et diversifié.

Les classes d’actifs contenues dans les portefeuilles de la plupart des investisseurs ne sont qu’un sous-ensemble restreint des centaines (ou plus) de combinaisons de facteurs de rendement et de marchés pouvant être incorporés dans un portefeuille.

Par exemple, la classe d’actifs actions américaines est en fait la stratégie constituée du système d’achat sur des positions longues sur le marché «actions américaines».

Comment le risque est défini par les facteurs de retour

Le risque est généralement défini dans la théorie du portefeuille comme l’écart type (volatilité) des rendements. Cependant, sans une compréhension des facteurs de rendement qui sous-tendent les stratégies au sein d’un portefeuille, cette définition typique du risque est inadéquate. Des moteurs de retour sains et rationnels sont la clé de toute stratégie commerciale réussie. Le risque ne peut être déterminé que par une compréhension et une évaluation de ces facteurs de retour. L’histoire regorge d’exemples d’investissements apparemment à faible risque (caractérisés par des rendements mensuels constants avec une faible volatilité) qui sont soudainement devenus sans valeur parce que l’investissement n’était pas basé sur un moteur de rendement solide.

Par conséquent, le risque n’est pas déterminé par la volatilité des rendements. En fait, les stratégies de trading hautement volatiles, si elles sont basées sur un moteur de rendement sain et logique, peuvent être un contributeur «sûr» à un portefeuille.

Donc, si la volatilité des rendements n’est pas une définition acceptable du risque, quelle est la définition la plus appropriée? La réponse est les  prélèvements. Les prélèvements sont le plus grand obstacle à des rendements élevés et la véritable mesure du risque. Il est beaucoup plus facile de perdre de l’argent que de se remettre de ces pertes. Par exemple, pour récupérer après un prélèvement de 80%, il faut quatre fois plus d’effort que pour un prélèvement de 50%. Un plan de gestion des risques doit spécifiquement aborder le pouvoir destructeur des prélèvements.

Volatilité et corrélation

Bien que la volatilité ne soit pas la véritable mesure du risque (puisque la volatilité ne décrit pas correctement le moteur de rendement sous-jacent), la volatilité contribue toujours de manière significative au pouvoir de diversification du portefeuille.

La performance du portefeuille des ratios de mesure, tels que le ratio de Sharpe, sont généralement exprimés en t – il relation entre les rendements ajustés en fonction du risque et le risque du portefeuille. Par conséquent, lorsque la volatilité diminue, le ratio de Sharpe augmente.

Une fois que nous avons développé des stratégies de trading basées sur des moteurs de rendement solides, la véritable diversification du portefeuille implique alors le processus de combinaison de positions individuelles apparemment plus risquées en un portefeuille diversifié plus sûr. Comment la combinaison de positions améliore-t-elle la performance d’un portefeuille? La réponse est basée sur la corrélation, qui est définie comme «une mesure statistique de la façon dont deux titres se déplacent l’un par rapport à l’autre».

En quoi cela est-il utile? Si les retours sont corrélés négativement les uns avec les autres, lorsqu’un flux de retour est perdu, un autre flux de retour est probablement gagnant. Par conséquent, la diversification réduit la volatilité globale. La volatilité du flux de retour combiné est inférieure à la volatilité des flux de retour individuels.

Cette diversification des flux de rendement réduit la volatilité du portefeuille et comme la volatilité est le dénominateur du ratio de Sharpe, à mesure que la volatilité diminue, le ratio de Sharpe augmente. En fait, dans le cas extrême de corrélation négative parfaite, le ratio de Sharpe va à l’infini! Par conséquent, l’objectif d’une véritable diversification du portefeuille est de combiner des stratégies (basées sur des moteurs de rendement solides), qui sont non corrélées ou (encore mieux) négativement corrélées.

La ligne de fond

La plupart des investisseurs apprennent à constituer un portefeuille basé sur des classes d’actifs (généralement limitées aux actions, aux obligations et éventuellement à l’immobilier) et à conserver ces positions sur le long terme. Cette approche n’est pas seulement risquée, mais c’est l’équivalent du jeu. Les portefeuilles doivent inclure des stratégies basées sur des facteurs de rendement solides et logiques. Les rendements d’investissement les plus cohérents et les plus persistants dans une variété d’environnements de marché sont mieux obtenus en combinant plusieurs stratégies de négociation non corrélées, chacune conçue pour profiter d’un «moteur de rendement» logique et distinct dans un portefeuille d’investissement véritablement diversifié.

La véritable diversification du portefeuille offre les rendements les plus élevés au fil du temps. Un portefeuille véritablement diversifié vous procurera des rendements plus élevés et moins de risques qu’un portefeuille diversifié uniquement sur des classes d’actifs conventionnelles. En outre, la prévisibilité des performances futures peut être augmentée en augmentant le nombre de divers facteurs de rendement employés dans un portefeuille.

Les avantages de la diversification du portefeuille sont réels et fournissent de sérieux résultats tangibles. En apprenant simplement à identifier des facteurs de rendement supplémentaires, vous serez en mesure de passer du jeu de votre portefeuille sur un seul d’entre eux à devenir un «investisseur» en vous diversifiant parmi plusieurs d’entre eux.