Provision d’appel

Qu’est-ce qu’une disposition d’appel?

Une disposition d’appel est une stipulation sur le contrat d’obligation – ou d’autres instruments à revenu fixe – qui permet à l’ émetteur de racheter et de retirer le titre de créance.

Les événements de déclenchement de fourniture d’appel incluent l’actif sous-jacent atteignant un prix prédéfini et un anniversaire spécifié ou une autre date étant atteint. L’ acte obligataire détaillera les événements qui peuvent déclencher l’appel de l’investissement. Un acte de fiducie est un contrat légal entre l’émetteur et le détenteur de l’obligation.

Si l’obligation est appelée, les investisseurs reçoivent les intérêts courus définis dans la disposition jusqu’à la date de rappel. L’investisseur recevra également le remboursement de son capital investi. En outre, certains titres de créance comportent une disposition librement remboursable. Cette option leur permet d’être appelés à tout moment.

Un bref aperçu des obligations

Les entreprises émettent des obligations pour mobiliser des capitaux pour financer leurs opérations, telles que l’achat d’équipement ou le lancement d’un nouveau produit ou service. Ils peuvent également lancer une nouvelle émission pour retirer des obligations remboursables plus anciennes si le taux d’intérêt actuel du marché est plus favorable.

Un investisseur achète une obligation pour sa valeur nominale, appelée valeur nominale. Ce prix est le plus souvent par incréments de 100 $ ou 1000 $. Cependant, comme le détenteur de l’obligation peut revendre la dette sur le marché secondaire, le prix payé peut être supérieur ou inférieur à la valeur nominale.

En retour, la société paie au détenteur de l’obligation un taux d’intérêt – appelé taux du coupon – sur la durée de vie de l’obligation. Le détenteur de l’obligation reçoit des paiements de coupon réguliers. Certaines obligations offrent des rendements annuels, tandis que d’autres peuvent donner à l’investisseur des rendements semestriels, trimestriels ou même mensuels. À l’échéance, la société rembourse le montant du principal initial ou la valeur nominale de l’obligation.

La différence avec les obligations remboursables

Tout comme le billet sur une voiture neuve, une obligation d’entreprise est une dette qui doit être remboursée aux détenteurs d’obligations – le prêteur – à une date précise – l’échéance. Cependant, avec une disposition d’appel ajoutée à l’obligation, la société peut rembourser la dette par anticipation – ce que l’on appelle le rachat. De plus, tout comme pour votre prêt automobile, en remboursant la dette des premières sociétés, évitez les paiements d’intérêts supplémentaires ou de coupons. En d’autres termes, la disposition sur les appels offre à l’entreprise la flexibilité de rembourser sa dette rapidement.

Une disposition d’appel est décrite dans l’acte de fiducie. L’acte de fiducie décrit les caractéristiques de l’obligation, y compris la date d’échéance, le taux d’intérêt et les détails de toute disposition d’appel applicable et de ses événements déclencheurs.

Une obligation rachetable est essentiellement une obligation assortie d’une option d’achat incorporée. Semblable à son cousin du contrat d’options, cette option obligataire donne à l’émetteur le droit – mais pas l’obligation – d’exercer la créance. L’entreprise peut racheter l’obligation selon les termes de l’accord. L’acte de fiducie définira si les appels ne peuvent racheter qu’une partie des obligations associées à une émission ou à la totalité de l’émission. Lors du rachat d’une partie seulement de l’émission, les détenteurs d’obligations sont choisis selon un processus de sélection aléatoire.

Avantages de la fourniture d’appels pour l’émetteur

Lorsqu’une obligation est appelée, elle profite généralement plus à l’émetteur qu’à l’investisseur. En règle générale, les provisions d’achat sur les obligations sont exercées par l’émetteur lorsque les taux d’intérêt globaux du marché ont baissé. Dans un environnement de taux en baisse, l’émetteur peut rappeler la dette et la réémettre à un taux de paiement de coupon inférieur. En d’autres termes, l’entreprise peut refinancer sa dette lorsque les taux d’intérêt tombent en dessous du taux payé sur l’obligation remboursable.

Si les taux d’intérêt globaux n’ont pas baissé ou si les taux du marché augmentent, la société n’a aucune obligation d’exercer la provision. Au lieu de cela, la société continue de verser des intérêts sur l’obligation. De plus, si les taux d’intérêt ont augmenté de manière significative, l’émetteur profite du taux d’intérêt plus bas associé à l’obligation. Les détenteurs d’obligations peuvent vendre le titre de créance sur le marché secondaire mais recevront moins que leur valeur nominale en raison du paiement d’un coupon inférieur.

Avantages et risques de la provision d’appel pour les investisseurs

Un investisseur qui achète une obligation crée une source à long terme de revenus d’intérêts grâce à des paiements de coupon réguliers. Cependant, puisque l’obligation est rachetable – dans les conditions de l’accord – l’investisseur perdra le revenu d’intérêts à long terme si la provision est exercée. Bien que l’investisseur ne perde aucune partie du capital initialement investi, les paiements d’intérêts futurs associés ne sont plus dus.

Les investisseurs peuvent également être confrontés à un risque de réinvestissement avec des obligations remboursables. Si la société appelle et retourne le capital, l’investisseur doit réinvestir les fonds dans une autre obligation. Lorsque les taux d’intérêt actuels ont baissé, il est peu probable qu’ils trouvent un autre investissement égal payant le taux le plus élevé de la dette la plus ancienne.

Les investisseurs sont conscients du risque de réinvestissement et, par conséquent, exigent des taux d’intérêt de coupon plus élevés pour les obligations remboursables que pour celles sans provision. Les taux plus élevés aident à compenser les investisseurs pour le risque de réinvestissement. Ainsi, dans un environnement de taux avec des taux de marché en baisse, l’investisseur doit peser si le taux supérieur payé compense le risque de réinvestissement si l’obligation est appelée.

Avantages

• Les obligations assorties de conditions d’achat paient un taux d’intérêt de coupon plus élevé que les obligations non remboursables.
• La disposition d’appel permet aux entreprises de refinancer leur dette lorsque les taux d’intérêt baissent.

Les inconvénients

• L’exercice de la provision call se produit lorsque les taux baissent, ce qui présente un risque de réinvestissement pour les investisseurs.
• Dans des environnements de taux à la hausse, l’obligation peut payer un taux d’intérêt inférieur à celui du marché.

Autres considérations relatives aux dispositions d’appel

De nombreuses obligations municipales  peuvent avoir des fonctions d’appel basées sur une période spécifiée, par exemple cinq ou 10 ans. Les obligations municipales sont émises par les gouvernements des États et locaux pour financer des projets tels que la construction d’aéroports et des infrastructures telles que des améliorations d’égouts.

Les sociétés peuvent créer un fonds d’amortissement – un compte financé au fil des ans – dont le produit est destiné au remboursement anticipé des obligations. Lors d’un rachat par fonds d’amortissement, l’émetteur ne peut racheter les obligations que selon un calendrier fixé et peut être limité quant au nombre d’obligations rachetées.

Exemple réel de fourniture d’appels

Disons qu’Exxon Mobil Corp. ( XOM ) décide d’emprunter 20 millions de dollars en émettant une obligation remboursable. Chaque obligation a une valeur nominale de 1 000 $ et paie un taux d’intérêt de 5% avec une date d’échéance dans 10 ans. En conséquence, Exxon verse chaque année 1 000 000 $ en intérêts à ses détenteurs d’obligations (0,05 x 20 millions de dollars = 1 000 000 $).

Cinq ans après l’émission de l’obligation, les taux d’intérêt du marché tombent à 2%. La baisse incite Exxon à exercer la provision d’appel dans les obligations. La société émet une nouvelle obligation pour 20 millions de dollars au taux actuel de 2% et utilise le produit pour rembourser le principal total de l’obligation remboursable. Exxon a refinancé sa dette à un taux inférieur et verse désormais aux investisseurs 400 000 $ d’intérêts annuels sur la base du taux de coupon de 2%.

Exxon économise 600 000 $ en intérêts tandis que les détenteurs d’obligations d’origine doivent maintenant se démener pour trouver un taux de rendement comparable aux 5% offerts par l’obligation remboursable.