Comment les rachats faussent le ratio cours / prix comptable
Les rachats d’actions peuvent stimuler le bénéfice par action (BPA) des entreprises, mais freiner la croissance de la valeur comptable. De nombreux investisseurs utilisent le ratio cours / valeur comptable pour trouver des actions sous-évaluées, et c’est là qu’ils peuvent rencontrer des problèmes de valorisation.
Les rachats, également appelés rachats d’actions, peuvent fausser les résultats, faisant du cours à la réservation une mesure inutile pour évaluer de nombreuses actions. Les entreprises qui réduisent régulièrement le nombre de leurs actions par le biais de rachats peuvent apparaître surévaluées sur la base de la valeur comptable.
Cet article examinera pourquoi les rachats ont un résultat favorable pour la croissance du BPA mais abaissent généralement la valeur comptable par action, ce qui ralentit la croissance de cette mesure basée sur les actifs.
Points clés à retenir
- Les rachats d’actions ont tendance à stimuler le bénéfice par action (BPA) mais ralentissent la croissance de la valeur comptable.
- Lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, cela abaisse la valeur comptable par action.
- Les rachats réduisent les actions en circulation, ce qui donne à une société une apparence surévaluée.
- Un rachat de trésorerie entraîne une diminution de la trésorerie et donc une diminution des capitaux propres au bilan, sans gain correspondant sur les autres actifs.
- Les investisseurs devraient examiner la croissance du BPA et du rendement des capitaux propres (ROE), ainsi que la valeur comptable, à la lumière de tout effet artificiel des rachats.
À quoi ressemble un rachat?
La valeur comptable est définie comme le total des actifs d’une société moins le total des passifs (c’est-à-dire la dette). La valeur comptable par action est la valeur comptable totale divisée par le nombre d’ actions en circulation.
Le ratio cours / valeur comptable compare la capitalisation boursière d’ une entreprise à sa valeur comptable. Le calcul est le prix de l’action d’une entreprise par action divisé par sa valeur comptable par action.
Examinons un exemple qui montre comment les rachats affectent le bénéfice par action et la valeur comptable par action d’une société de grande taille effectuant un grand rachat unique.
XYZ Corporation: pré-rachat
- Total de l’actif 300 milliards de dollars – Total du passif 150 milliards de dollars Valeur comptable = 150 milliards de dollars
- Valeur comptable 150 milliards USD / Actions en circulation 1 milliard Valeur comptable par action = 150 USD
- Bénéfice annuel 20 milliards USD / Actions en circulation 1 milliard Bénéfice par action = 20 USD
- BPA 20 $ / Valeur comptable 150 $ par action Rendement des capitaux propres = 13,3%
Supposons que l’action de XYZ se négocie à 200 dollars par action et que XYZ rachète la moitié de toutes ses actions (500 millions au total), soit un total de 100 milliards de dollars d’actions. Dans le monde réel, cela se déroulerait sur plusieurs années à des prix différents, mais à des fins d’illustration, supposons que tout s’est passé en même temps.
XYZ Corporation: après le rachat Remarque: 100 milliards de dollars de liquidités ont été dépensés pour acheter 500 millions d’actions à 200 dollars par action.
- Total de l’actif 200 milliards de dollars – Total du passif 150 milliards de dollars Valeur comptable = 50 milliards de dollars
- Valeur comptable 50 milliards USD / Actions après rachat 500 millions Valeur comptable par action = 100 USD par action
- Bénéfice annuel 20 milliards USD / Actions après rachat 500 millions Bénéfice par action = 40 USD par action
- BPA 40 $ par action / Valeur comptable 100 $ par action Rendement des capitaux propres = 40%
Notez que lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, cela diminue la valeur comptable par action. Si l’action se négociait en dessous de la valeur comptable, ce qui est rare, la société aurait pu augmenter sa valeur comptable par action par un rachat.
Il existe plusieurs façons dont un rachat pourrait apparaître sur le bilan d’ une entreprise, en fonction de plusieurs facteurs, mais pour rester simple, supposons que XYZ a racheté les actions avec des liquidités, puis les a retirées. C’est comme s’ils brûlaient les actions, pour ne plus jamais être émises. Il en résulte une diminution de la trésorerie et donc une diminution des capitaux propres au bilan, sans plus-value correspondante sur les autres actifs.
Il existe d’autres moyens plus complexes pour une entreprise de gérer la déclaration du rachat, comme l’émission de titres de créance et la détention des actions rachetées comme actions propres.
Comment devez-vous interpréter les résultats du rachat?
Comme vous pouvez le voir dans cet exemple, il y a une distorsion majeure de la valeur comptable par action en raison d’un rachat d’actions majeur effectué au-dessus de la valeur comptable actuelle par numéro d’action.
La direction peut procéder à des rachats d’actions si elle estime que la société est sous-évaluée et qu’elle est optimiste quant à ses opérations futures.
Les rachats ont amélioré le BPA de 20 $ à 40 $, mais ont réduit la valeur comptable par action de 150 $ à 100 $. Notez également que la mesure du rendement des capitaux propres (ROE) passe d’un 13,3% plutôt normal à un incroyable 40%. Les chiffres du ROE peuvent donner à une entreprise normale une apparence extraordinairement bonne, mais doivent être considérés comme une anomalie comptable lors d’un rachat majeur.
Quel est l’impact des rachats sur les finances?
Dollar Tree ( DLTR ) est une société qui effectue régulièrement des rachats d’actions. Examinons ce que ces rachats ont fait à ses ratios financiers.
En 2003, Dollar Tree Stores a gagné 177,6 millions de dollars. En 2007, ce nombre est passé à 201,3 millions de dollars, soit une augmentation de 13,3%. Au cours de cette même période, le BPA de Dollar Tree est passé de 1,54 $ à 2,09 $, soit une augmentation de 35%. Comment Dollar Tree a-t-il rendu cela possible? Il l’a fait grâce à la magie financière des rachats d’actions. Voyons maintenant la cause de ces résultats étranges.
Le nombre d’actions de Dollar Tree est passé de 114 millions à environ 90 millions d’actions par rachat d’actions, soit une baisse de 21%. Alors que le BPA a augmenté de façon remarquable grâce à ces rachats, la valeur comptable n’a pas été aussi bonne. Il n’a augmenté que de 2,35 $, soit 26%, passant de 8,90 $ par action à 11,25 $ par action, tandis que le BPA total gagné par Dollar Tree était de 7,06 $.
Il est important de se rappeler que chaque dollar de bénéfice n’ajoute pas toujours à la valeur comptable, bien que la majeure partie le devrait, en théorie. Cela suppose qu’aucun dividende n’est versé, ce qui est le cas avec Dollar Tree. Les bénéfices de Dollar Tree ont généralement été utilisés pour racheter des actions chaque année ainsi que les coûts normaux d’expansion des affaires.
La ligne de fond
Si vous utilisez le ratio cours / valeur comptable comme mesure de la valeur, vous devez faire attention si une entreprise a racheté des actions. Comment pouvez-vous savoir si cela s’est produit? Regardez le nombre total de parts de l’entreprise au cours des années successives.
La meilleure solution pour un investisseur est d’examiner la croissance du BPA et du ROE, ainsi que la valeur comptable, à la lumière des effets artificiels des rachats.