Théorie des attentes biaisées

Qu’est-ce que la théorie des attentes biaisées?

La théorie des anticipations biaisées est une théorie de la structure par terme des taux d’intérêt. Dans la théorie des anticipations biaisées, les taux d’intérêt à terme ne sont pas simplement égaux à la somme des anticipations actuelles du marché concernant les taux futurs, mais sont biaisés par d’autres facteurs. Elle peut être opposée à la théorie des anticipations pures (également appelée théorie des anticipations impartiales) qui dit qu’elles le sont, et les taux d’intérêt à long terme reflètent simplement les taux à court terme attendus d’une maturité totale équivalente. Il existe deux formes principales de théorie des anticipations biaisées: la théorie de la préférence de liquidité et la théorie de l’habitat préféré. La théorie de la préférence de liquidité explique la structure par terme des taux d’intérêt en fonction de la préférence de liquidité des investisseurs et la théorie de l’habitat préféré l’explique en raison d’un marché partiellement segmenté des obligations pour différentes échéances. Ces deux théories aident à expliquer la structure normale des termes observés avec une courbe de rendement en pente ascendante.

Points clés à retenir

• Selon la théorie des anticipations fondées, des facteurs autres que les attentes actuelles des futurs taux d’intérêt à court terme influencent les taux d’intérêt à long terme actuels. 
• La théorie des anticipations biaisées aide à expliquer pourquoi la structure par terme des taux d’intérêt comprend normalement une courbe de rendement en pente ascendante. 
• La théorie des attentes biaisées a deux variantes majeures; théorie de la préférence de liquidité et théorie de l’habitat préféré. 

Comprendre la théorie des attentes biaisées

Les partisans de la théorie des anticipations biaisées soutiennent que la forme de la courbe des taux est influencée par des facteurs systématiques autres que les anticipations actuelles du marché concernant les taux d’intérêt futurs. En d’autres termes, la courbe des taux est façonnée à partir des attentes du marché concernant les taux futurs et également d’autres facteurs qui influencent les préférences des investisseurs par rapport aux obligations avec des échéances différentes.

Si les taux d’intérêt à long terme sont déterminés uniquement par les anticipations actuelles des taux futurs, alors une courbe de rendement en pente ascendante impliquerait que les investisseurs s’attendent à ce que les taux à court terme augmentent à l’avenir. Parce que dans des conditions normales, la courbe des taux est effectivement en pente ascendante, cela implique en outre que les investisseurs semblent systématiquement s’attendre à des taux à court terme à un moment donné.

Pourtant, cela ne semble pas vraiment être le cas, et on ne sait pas pourquoi ils le feraient, ni pourquoi ils n’ajusteraient pas finalement leurs attentes une fois qu’ils se sont avérés erronés. La théorie des anticipations biaisées tente d’expliquer pourquoi la courbe des taux est généralement orientée à la hausse en termes de préférences des investisseurs.

Deux théories des attentes biaisées courantes sont la théorie de la préférence de liquidité et la théorie de l’habitat préféré. La théorie de la préférence de liquidité suggère que les obligations à long terme contiennent une prime de risque et la théorie de l’habitat préféré suggère que l’offre et la demande de titres à échéance différentes ne sont pas uniformes et que les taux sont donc déterminés de manière quelque peu indépendante sur différents horizons temporels.

Théorie des préférences de liquidité

En termes simples, la théorie de la préférence de liquidité implique que les investisseurs préfèrent et paieront une prime pour des actifs plus liquides. En d’autres termes, ils exigeront un rendement plus élevé pour un titre moins liquide et seront prêts à accepter un rendement inférieur sur un titre plus liquide. Ainsi, la théorie de la préférence de liquidité explique la structure par terme des taux d’intérêt comme un reflet du taux plus élevé exigé par les investisseurs pour les obligations à plus long terme. Le taux le plus élevé requis est une prime de liquidité qui est déterminée par la différence entre le taux des échéances plus longues et la moyenne des taux futurs attendus sur les obligations à court terme de la même durée totale jusqu’à l’échéance. Les taux à terme reflètent donc à la fois les anticipations de taux d’intérêt et une prime de liquidité qui devrait augmenter avec la durée de l’obligation. Cela explique pourquoi la courbe des taux normale s’incline à la hausse, même si les taux d’intérêt futurs devraient rester stables ou même baisser légèrement. Puisqu’ils comportent une prime de liquidité, les taux à terme ne constitueront pas une estimation impartiale des attentes du marché concernant les taux d’intérêt futurs.

Selon cette théorie, les investisseurs ont une préférence pour les horizons d’investissement courts et préféreraient ne pas détenir des titres à long terme qui les exposeraient à un degré plus élevé de risque de taux d’intérêt. Pour convaincre les investisseurs d’acheter les titres à long terme, les émetteurs doivent offrir une prime pour compenser l’augmentation du risque. La théorie de la préférence de liquidité peut être vue dans les rendements normaux des obligations dans lesquelles les obligations à plus long terme, qui ont généralement moins de liquidité et comportent un risque de taux d’intérêt plus élevé que les obligations à court terme, ont un rendement plus élevé pour inciter les investisseurs à acheter l’obligation.

Théorie de l’habitat préféré

La théorie de l’habitat préféré postule que les obligations à court terme et les obligations à long terme ne sont pas des substituts parfaits, et les investisseurs ont une préférence pour les obligations d’une échéance par rapport à une autre. Au lieu de cela, les marchés des obligations de différentes maturités sont partiellement segmentés, avec des facteurs d’offre et de demande qui agissent de manière quelque peu indépendante. Cependant, comme les investisseurs peuvent se déplacer entre eux et acheter des obligations en dehors de leur habitat préféré, ils sont liés.

En d’autres termes, les investisseurs obligataires préfèrent généralement les obligations à court terme et n’opteront pas pour un instrument de dette à long terme plutôt qu’une obligation à court terme avec le même taux d’intérêt. Les investisseurs ne seront prêts à acheter une obligation d’une échéance différente que s’ils obtiennent un rendement plus élevé en investissant en dehors de leur habitat préféré, c’est-à-dire de leur espace d’échéance préféré. Cependant, les détenteurs d’obligations peuvent préférer détenir des titres à court terme pour des raisons autres que le risque de taux d’intérêt et l’ inflation.