Écart de rendement

Qu’est-ce qu’un écart de rendement?

Un écart de rendement est la différence entre les rendements sur différents titres de créance de différentes échéances, notations de crédit, émetteur ou niveau de risque, calculé en déduisant le rendement d’un instrument de l’autre. Cette différence est le plus souvent exprimée en points de base (bps) ou en points de pourcentage.

Les écarts de rendement sont généralement cotés en termes d’un rendement par rapport à celui des bons du Trésor américain, où il est appelé spread de crédit. Par exemple, si le bon du Trésor à cinq ans est à 5% et le bon du Trésor à 30 ans est à 6%, l’écart de rendement entre les deux titres de créance est de 1%. Si l’obligation à 30 ans se négocie à 6%, alors sur la base de l’écart de rendement historique, l’obligation à cinq ans devrait se négocier à environ 1%, ce qui la rend très intéressante à son rendement actuel de 5%.

Comprendre l’écart de rendement

L’écart de rendement est une mesure clé que les investisseurs obligataires utilisent pour évaluer le niveau de dépenses d’une obligation ou d’un groupe d’obligations. Par exemple, si une obligation donne 7% et une autre 4%, l’écart est de 3 points de pourcentage ou 300 points de base. Les obligations non du Trésor sont généralement évaluées en fonction de la différence entre leur rendement et le rendement d’un bon du Trésor de maturité comparable.

Un spread de crédit obligataire reflète la différence de rendement entre une obligation du Trésor et une obligation d’entreprise de même échéance. La dette émise par le Trésor américain est utilisée comme  référence  dans le secteur financier en raison de son statut sans risque soutenu par la  pleine confiance et le crédit  du gouvernement américain. Les obligations du Trésor américain (émises par le gouvernement) sont considérées comme la chose la plus proche d’un investissement sans risque, car la probabilité de défaut est presque inexistante. Les investisseurs ont la plus grande confiance pour se faire rembourser.

En règle générale, plus le risque d’une obligation ou d’une classe d’actifs est élevé, plus son écart de rendement est élevé. Lorsqu’un investissement est considéré comme à faible risque, les investisseurs n’ont pas besoin d’un rendement élevé pour immobiliser leurs liquidités. Cependant, si un investissement est considéré comme présentant un risque plus élevé, les investisseurs exigent une compensation adéquate au moyen d’un écart de rendement plus élevé en échange du risque de baisse de leur principal.

Par exemple, une obligation émise par une grande société financièrement saine se négocie généralement à un spread relativement faible par rapport aux bons du Trésor américain. En revanche, une obligation émise par une petite entreprise dont la solidité financière est plus faible se négocie généralement à un spread plus élevé par rapport aux bons du Trésor. Pour cette raison, les obligations des marchés émergents et développés, ainsi que les titres similaires avec des échéances différentes, se négocient généralement à des rendements sensiblement différents.

Étant donné que les rendements obligataires changent souvent, les écarts de rendement le sont également. La direction de l’écart peut augmenter ou s’élargir, ce qui signifie que la différence de rendement entre les deux obligations augmente et qu’un secteur se comporte mieux qu’un autre. Lorsque les spreads se rétrécissent, la différence de rendement diminue et un secteur se comporte plus mal qu’un autre. Par exemple, le rendement d’un indice obligataire à haut rendement passe de 7% à 7,5%. Dans le même temps, le rendement du Trésor à 10 ans reste à 2%. L’écart est passé de 500 points de base à 550 points de base, indiquant que les obligations à haut rendement ont sous-performé les bons du Trésor au cours de cette période.

Par rapport à la tendance historique, les écarts de rendement entre les bons du Trésor de différentes échéances peuvent indiquer comment les investisseurs perçoivent les conditions économiques. L’élargissement des spreads conduit généralement à une courbe de rendement positive, indiquant des conditions économiques stables à l’avenir. À l’inverse, lors de la contraction des spreads, une détérioration des conditions économiques peut survenir, entraînant un aplatissement de la courbe des taux.

Types d’écart de rendement

Un  spread de volatilité zéro  (Z-spread) mesure le spread réalisé par l’investisseur sur l’ensemble de la  courbe des taux au comptant du Trésor, en supposant que l’obligation serait détenue jusqu’à l’échéance. Cette méthode peut prendre du temps, car elle nécessite de nombreux calculs basés sur des essais et des erreurs. Vous commenceriez essentiellement par essayer un chiffre de spread et exécutez les calculs pour voir si la valeur actuelle des flux de trésorerie est égale au prix de l’obligation. Sinon, vous devez recommencer et continuer à essayer jusqu’à ce que les deux valeurs soient égales.

L’ écart des obligations à haut rendement correspond à la différence en pourcentage des rendements actuels des différentes catégories d’obligations à haut rendement par rapport aux obligations de sociétés de bonne qualité (par exemple, notées AAA), aux obligations du Trésor ou à une autre mesure obligataire de référence. Les spreads d’obligations à haut rendement qui sont plus larges que la moyenne historique suggèrent un plus grand risque de crédit et de défaut pour les junk bonds.

Un  écart ajusté en fonction des options  (OAS) convertit la différence entre le juste prix et le prix du marché, exprimée en valeur monétaire, et convertit cette valeur en une mesure du rendement. La volatilité des taux d’intérêt joue un rôle essentiel dans la formule de la SV. L’option intégrée au titre peut avoir un impact sur les flux de trésorerie, ce qui doit être pris en compte lors du calcul de la valeur du titre.