Écart de swap
Qu’est-ce qu’un Swap Spread?
Un swap spread est la différence entre la composante fixe d’un swap donné et le rendement d’un titre de dette souveraine de maturité similaire. Aux États-Unis, ce dernier serait un titre du Trésor américain. Les swaps eux-mêmes sont des contrats dérivés permettant d’échanger des paiements d’intérêts fixes contre des paiements à taux variable.
Étant donné qu’une obligation du Trésor (T-bond) est souvent utilisée comme référence et que son taux est considéré comme sans risque de défaut, l’écart de swap sur un contrat donné est déterminé par le risque perçu par les parties s’engageant dans le swap. À mesure que le risque perçu augmente, le swap spread augmente également. De cette manière, les swap spreads peuvent être utilisés pour évaluer la solvabilité des parties participantes.
Points clés à retenir
- Un swap spread est la différence entre la composante fixe d’un swap et le rendement d’un titre de dette souveraine de même échéance.
- Les swaps spreads sont également utilisés comme indicateurs économiques. Des écarts de swap plus élevés indiquent une plus grande aversion au risque sur le marché.
- La liquidité a été fortement réduite et les swaps spreads à 30 ans sont devenus négatifs pendant la crise financière de 2008.
Comment fonctionne un swap Spread
Les swaps sont des contrats qui permettent aux personnes de gérer leur risque dans lequel deux parties conviennent d’échanger des flux de trésorerie entre une participation à taux fixe et variable. De manière générale, la partie qui reçoit les flux à taux fixe sur le swap augmente son risque de hausse des taux.
Dans le même temps, si les taux baissent, il existe un risque que le propriétaire initial des flux à taux fixe revienne sur sa promesse de payer ce taux fixe. Pour compenser ces risques, le bénéficiaire du taux fixe exige une commission en plus des flux à taux fixe. C’est le swap spread.
Plus le risque de rompre cette promesse de paiement est grand, plus le spread de swap est élevé.
Les écarts de swap sont étroitement corrélés aux écarts de crédit car ils reflètent le risque perçu que les contreparties de swap ne parviennent pas à effectuer leurs paiements. Les swap spreads sont utilisés par les grandes entreprises et les gouvernements pour financer leurs opérations. En règle générale, les entités privées paient plus ou ont des écarts de swap positifs par rapport au gouvernement américain.
Swap Spreads comme indicateur économique
Dans l’ensemble, les facteurs de l’ offre et de la demande prennent le dessus. Les swaps spreads sont essentiellement un indicateur de la volonté de couvrir le risque, du coût de cette couverture et de la liquidité globale du marché.
Plus il y a de gens qui veulent échanger leurs expositions au risque, plus ils doivent être prêts à payer pour inciter les autres à accepter ce risque. Par conséquent, des écarts de swap plus importants signifient qu’il y a un niveau général d’aversion au risque plus élevé sur le marché. C’est aussi une jauge du risque systémique.
Lorsqu’il y a une vague de désir de réduire le risque, les spreads s’élargissent excessivement. C’est aussi le signe que la liquidité est fortement réduite comme ce fut le cas lors de la crise financière de 2008.
Spreads de swap négatifs
Les swaps spreads sur les swaps T-bonds à 30 ans sont devenus négatifs en 2008 et sont restés en territoire négatif depuis. L’écart sur les obligations T à 10 ans est également tombé en territoire négatif à la fin de 2015 après que le gouvernement chinois a vendu des bons du Trésor américain pour assouplir les restrictions sur les ratios de réserves pour ses banques nationales.
Les taux négatifs semblent suggérer que les marchés considèrent les obligations d’État comme des actifs risqués en raison des renflouements de banques privées et des liquidations des obligations T qui ont eu lieu au lendemain de 2008. Mais ce raisonnement n’explique pas la popularité durable des autres obligations T de durée plus courte, comme les obligations T à deux ans.
Une autre explication du taux négatif à 30 ans est que les traders ont réduit leurs avoirs en actifs de taux d’intérêt à long terme et, par conséquent, exigent moins de compensation pour l’exposition aux taux de swap à terme fixe.
Pourtant, d’autres recherches indiquent que le coût d’entrée dans une transaction pour élargir les écarts de swap a considérablement augmenté depuis la crise financière en raison de la réglementation. Le rendement des capitaux propres (ROE) a par conséquent diminué. Le résultat est une diminution du nombre de participants désireux de conclure de telles transactions.
Exemple de Swap Spread
Si un swap à 10 ans a un taux fixe de 4% et un bon du Trésor à 10 ans (T-note) avec la même date d’échéance a un taux fixe de 3%, le swap spread serait de 1% ou 100 points de base : 4% – 3% = 1%.