Risque de retournement

Qu’est-ce que le risque de retournement?

Le risque de refinancement est un risque associé au refinancement de la dette. Les pays et les entreprises sont généralement confrontés au risque de refinancement lorsqu’un prêt ou un autre titre de créance (comme une obligation) est sur le point d’arriver à échéance et doit être converti, ou renouvelé, en une nouvelle dette. Si les taux d’intérêt ont augmenté entre-temps, ils devraient refinancer leur dette à un taux plus élevé et payer plus d’intérêts à l’avenir – ou, en cas d’émission d’obligations, payer plus d’intérêts.

Fonctionnement du risque de retournement

Le risque de refinancement existe également dans les produits dérivés, où les contrats à terme ou les contrats d’options doivent être «reconduits» à des échéances ultérieures lorsque les contrats à court terme expirent afin de préserver sa position sur le marché. Si ce processus entraîne un coût ou perd de l’argent, il présente un risque.

En particulier, il fait référence à la possibilité qu’une position de couverture expire à perte, ce qui nécessite un paiement en espèces lorsque la couverture expirant est remplacée par une nouvelle. En d’autres termes, si un trader veut détenir un contrat à terme jusqu’à son échéance, puis le remplacer par un nouveau contrat similaire, il court le risque que le nouveau contrat coûte plus cher que l’ancien – payant une prime pour prolonger la position.

Risque de refinancement vs risque de refinancement

Également appelé «risque de roulement», le risque de roulement est parfois utilisé de manière interchangeable avec le risque de refinancement. Cependant, il s’agit en fait davantage d’une sous-catégorie de cela. Le risque de refinancement est un terme plus général, faisant référence à la possibilité pour un emprunteur de ne pas pouvoir remplacer un prêt existant par un nouveau. Le risque de rollover traite plus spécifiquement de l’effet défavorable du refinancement ou du refinancement de la dette.

Cet effet a plus à voir avec les conditions économiques actuelles – en particulier, les tendances des taux d’intérêt et la liquidité du crédit – que la situation financière de l’emprunteur. Par exemple, si les États-Unis avaient 1 billion de dollars de dette dont ils avaient besoin pour reconduire l’année prochaine, et que les taux d’intérêt augmentaient soudainement de 2% avant l’émission de la nouvelle dette, cela coûterait beaucoup plus cher au gouvernement en nouveaux paiements d’intérêts.

L’état de l’économie est également significatif. Les prêteurs sont souvent réticents à renouveler les prêts expirés pendant une crise financière, lorsque la valeur des garanties baisse, surtout s’il s’agit de prêts à court terme, c’est-à-dire que leur échéance résiduelle est inférieure à un an.

Ainsi, avec l’économie, la nature de la dette peut avoir de l’importance, selon un article de 2012 intitulé «Rollover Risk and Credit Risk», publié dans The Journal of Finance:

La maturité de la dette joue un rôle important dans la détermination du risque de refinancement de l’entreprise. Alors qu’une échéance plus courte pour une obligation individuelle réduit son risque, une échéance plus courte pour toutes les obligations émises par une entreprise exacerbe son risque de refinancement en forçant ses actionnaires à absorber rapidement les pertes subies par son financement par emprunt.

Exemple de risque de retournement

Début octobre 2018, la Banque mondiale a émis des inquiétudes concernant deux pays asiatiques. « Les risques de retournement sont potentiellement aigus pour l’Indonésie et la Thaïlande, compte tenu de leurs encours importants de dette à court terme (environ 50 milliards de dollars et 63 milliards de dollars, respectivement) », a-t-il déclaré.

Les préoccupations de la Banque mondiale reflétaient le fait que les banques centrales du monde entier avaient resserré le crédit et relevé les taux d’intérêt, à l’instar de la Réserve fédérale américaine, qui avait augmenté le taux des fonds fédéraux de façon constante entre 2015 et décembre 2018, passant de près de 0%. à 2,25% – ce qui se traduit par des milliards d’investissements américains et étrangers tirés des deux pays.

Cependant, au cours des années qui ont suivi, les banques centrales du monde entier ont baissé les taux d’intérêt, à l’instar de la Fed, qui, en mars 2020, a abaissé le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 0,0% à 0,25% pour la deuxième fois depuis la Crise financière de 2008. La décision a été prise pour soutenir l’économie au milieu de la pandémie COVID-19. En décembre 2020, la Fed avait annoncé son intention de maintenir le taux des fonds fédéraux dans la même fourchette jusqu’à ce que l’inflation ait augmenté de 2% et soit sur la bonne voie pour dépasser modérément 2% pendant un certain temps.