Écart ajusté en fonction des options (OAS)

Qu’est-ce que l’écart ajusté en fonction des options (SV)?

L’écart ajusté aux options (OAS) est la mesure de l’écart d’un taux de titres à revenu fixe et du taux de rendement sans risque, qui est ensuite ajusté pour tenir compte d’une option intégrée. En règle générale, un analyste utilise les rendements du Trésor pour le taux sans risque. L’écart est ajouté au prix des titres à revenu fixe pour que le prix de l’obligation sans risque soit le même que celui de l’obligation.

Comprendre l’écart ajusté en fonction des options (SV)

L’écart ajusté aux options aide les investisseurs à comparer les flux de trésorerie d’un titre à revenu fixe aux taux de référence tout en évaluant les options intégrées par rapport à la volatilité générale du marché. En analysant séparément le titre dans une obligation et l’option incorporée, les analystes peuvent déterminer si l’investissement en vaut la peine à un prix donné. La méthode OAS est plus précise que la simple comparaison du rendement à l’échéance d’une obligation à un indice de référence.

L’écart ajusté en fonction des options considère les données historiques comme la variabilité des taux d’intérêt et des taux de remboursement anticipé. Les calculs de ces facteurs sont complexes car ils tentent de modéliser les changements futurs des taux d’intérêt, le comportement de remboursement anticipé des emprunteurs hypothécaires et la probabilité de remboursement anticipé. Des méthodes de modélisation statistique plus avancées telles que l’ analyse de  Monte Carlo  sont souvent utilisées pour prédire les probabilités de remboursement anticipé.

Options et volatilité

Le rendement à l’échéance d’une obligation (YTM) est le rendement d’un titre de référence, qui peut être un titre du Trésor avec une échéance similaire plus une prime ou un écart au-dessus du taux sans risque pour compenser les investisseurs pour le risque supplémentaire.

L’analyse se complique lorsqu’une obligation comporte des options intégrées. Il s’agit d’options d’achat, qui donnent à l’émetteur le droit de racheter l’obligation avant l’échéance à un prix prédéfini, et d’options de vente qui permettent au détenteur de revendre l’obligation à la société à certaines dates. L’OEA ajuste l’écart afin de tenir compte de l’évolution potentielle des flux de trésorerie.

L’OEA prend en compte deux types de volatilité auxquels font face les placements à revenu fixe avec des options intégrées: la variation des taux d’intérêt, qui affecte toutes les obligations, et le risque de remboursement anticipé. Le défaut de cette approche est que les estimations sont basées sur des données historiques mais sont utilisées dans un modèle prospectif. Par exemple, le remboursement anticipé est généralement estimé à partir de données historiques et ne tient pas compte des changements économiques ou d’autres changements qui pourraient survenir dans le futur.

OEA contre Z-Spread

L’OEA ne doit pas être confondu avec un Z-spread. Le Z-spread est le spread constant qui rend le prix de l’obligation égal à la valeur actuelle de son flux de trésorerie le long de chaque point de la courbe du Trésor. Cependant, il n’inclut pas la valeur des options intégrées, qui peuvent avoir un impact important sur la valeur actuelle. La propagation en Z est également connue sous le nom de propagation statique en raison de la fonctionnalité cohérente.

L’OEA ajuste effectivement le Z-spread pour inclure la valeur de l’option incorporée. Il s’agit donc d’un modèle de tarification dynamique qui dépend fortement du modèle utilisé. En outre, il permet la comparaison en utilisant le taux d’intérêt du marché et la possibilité que l’obligation soit appelée par anticipation – ce qu’on appelle le risque de remboursement anticipé.

Exemple: titres adossés à des hypothèques

Par exemple, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ont souvent des options intégrées en raison du risque de remboursement anticipé associé aux prêts hypothécaires sous-jacents. À ce titre, l’option intégrée peut avoir un impact significatif sur les flux de trésorerie futurs et la valeur actuelle du MBS. La SV est donc particulièrement utile dans l’évaluation des titres adossés à des créances hypothécaires. En ce sens, le risque de remboursement anticipé est le risque que le propriétaire puisse rembourser la valeur de l’hypothèque avant son échéance. Ce risque augmente avec la baisse des taux d’intérêt. Une SV plus importante implique un meilleur rendement pour des risques plus importants.