Cabriolets accrochés

Que sont les convertibles Hung?

Les convertibles Hung sont des titres convertibles dont le cours de l’action du sous-jacent est bien inférieur au prix de conversion, ce qui rend improbable la conversion des titres en actions ordinaires.

Comprendre les cabriolets accrochés

En raison de leurs perspectives limitées de conversion, les convertibles accrochés, également appelés convertibles éclatés, se négocient davantage comme des titres de créance que comme des titres de quasi-capital. Les cabriolets Hung font également référence à deux autres cas où la probabilité de conversion est faible:

1. Si l’émetteur n’est pas en mesure de forcer la conversion tant que l’action ordinaire sous-jacente n’a pas atteint un niveau de prix prédéfini.
2. Parce que la date de l’appel est encore loin.

Les convertibles Hung peuvent prendre la forme d’obligations, qui sont adossées à des garanties, ou de débentures, qui dépendent de la promesse de l’émetteur de payer ses obligations. Par exemple, considérons une débenture convertible d’une valeur nominale de 1 000 $ qui peut être convertie en 100 actions, pour un prix de conversion de 10 $. Si le prix de l’action sous-jacente est de 4 $, cette débenture serait considérée comme une convertible bloquée, surtout si elle arrive à échéance dans une période relativement courte. Une telle débenture serait donc tarifée comme un titre de créance, son prix étant déterminé par plusieurs facteurs, notamment son taux de coupon, son échéance, les taux d’intérêt et rendements actuels du marché et la cote de crédit de l’émetteur.

L’évaluation des convertibles est également un exercice complexe, car les facteurs qui influent sur les obligations, comme les taux d’intérêt, et les facteurs qui ont une incidence sur les actions, comme la croissance des bénéfices, doivent être analysés en parallèle. Selon Calamos, le prix d’une négociation convertible plus proche de sa valeur d’investissement, ou la valeur d’une obligation non convertible équivalente, sera plus influencé par les taux d’intérêt qu’une négociation plus proche de sa valeur de conversion. En général, cependant, un changement des fondamentaux de la société émettrice, pour le meilleur ou pour le pire, aura le plus grand impact sur le prix d’une convertible.

Pour résoudre le problème d’un convertible suspendu, une entreprise devrait donc améliorer ses fondamentaux, tels que la croissance des revenus, les marges d’exploitation ou le rendement du capital investi, pour stimuler le stock ordinaire suffisamment haut pour atteindre le prix de conversion.

Avantages et limites des cabriolets accrochés

Certains investisseurs considèrent les titres convertibles accrochés comme le meilleur des deux mondes. Ils ont les qualités productrices de revenu et de prix stables d’une obligation, ainsi que la fonction de conversion qui peut offrir la possibilité d’acquérir des actions ordinaires, qui ont historiquement procuré une plus grande appréciation du capital et ont été moins sensibles aux taux d’intérêt que les obligations. En d’autres termes, un investisseur est payé pour attendre en gagnant des paiements de coupon jusqu’à l’échéance ou une conversion en actions ordinaires. Pour un investisseur en actions, les convertibles peuvent offrir un certain degré de participation à des marchés haussiers et une meilleure protection contre les baisses dans des marchés turbulents que la possession pure et simple des actions ordinaires.

Les cabriolets accrochés présentent également des inconvénients. En raison de la fonction de conversion, les convertibles paient des taux de coupon inférieurs à ceux des obligations de même échéance et de même qualité de crédit. Le gestionnaire de placements convertibles Calamos Investments fixe cette différence entre 300 et 400 points de base, un écart assez important dans l’environnement actuel de taux d’intérêt bas. Et si l’action de l’émetteur se comporte mal, l’investisseur se retrouvera avec une obligation moins rémunératrice.