À quel point JC Penney est-il proche de la faillite? (JCP, KSS)
Le détaillant en difficulté JC Penney (NYSE: JCP) a signalé une perte nette au cours de chacune des quatre dernières années. Le bilan de la société est chargé de dettes – plus de 5 milliards de dollars selon le dernier rapport sur les résultats – résultant en plus de 400 millions de dollars de paiements d’intérêts par an. Les ventes se sont effondrées lorsque l’ancien PDG Ron Johnson a tenté une métamorphose spectaculaire il y a quelques années, et bien que des progrès aient été accomplis depuis, JC Penney génère encore trop peu de revenus.
Alors que toute menace immédiate de faillite s’est dissipée, l’entreprise disposant d’environ 2 milliards de dollars de liquidités disponibles sous forme de liquidités et de lignes de crédit, l’état actuel des affaires n’est pas viable. Combien de temps a JC Penney pour changer les choses avant que la faillite ne devienne une réelle possibilité?
L’histoire jusqu’ici Même après la crise financière, JC Penney était en bonne santé. Début 2011, l’entreprise était rentable et les ventes étaient en croissance. Le bilan avait l’air bien, avec des liquidités couvrant presque entièrement la dette de l’entreprise, et si les marges n’étaient plus aussi élevées qu’auparavant, les choses s’amélioraient.
Johnson a pris ses fonctions de PDG fin 2011, mettant en œuvre une nouvelle stratégie pour faire bouger les choses. Les remises et les coupons ont été remplacés par des prix bas quotidiens, ce qui a chassé les clients fidèles et provoqué des baisses massives des ventes. Johnson a été licencié en 2013 et l’entreprise a toujours du mal à se rétablir.
Le bilan a été durement touché ces dernières années:
Toutes les valeurs en milliards USD. Source: Rapports sur les résultats de JC Penney.
Une dette nette raisonnable de moins de 500 millions de dollars a grimpé à plus de 4 milliards de dollars et la valeur comptable de la société a diminué de près des deux tiers. Les pertes continuant de s’accumuler, la situation ne fera qu’empirer avant de s’améliorer.
Avec plus d’un milliard de dollars de liquidités, il peut sembler que JC Penney ne soit pas en difficulté. Mais il existe un moyen simple de quantifier le risque de faillite de l’entreprise: l’ Altman Z-Score. C’est un chiffre unique calculé à partir des chiffres du bilan et du compte de résultat d’une entreprise, et il s’est avéré assez précis au fil des ans en tant que prédicteur de faillite. Tout score Z inférieur à 1,81 signifie qu’une entreprise est en détresse et qu’une faillite est probable au cours des prochaines années.
Voici comment l’Altman Z-Score de JC Penney a changé au cours des dernières années:
Calculs par l’auteur. Données des rapports annuels de JC Penney.
Le Z-Score de JC Penney est devenu en détresse en 2012, et s’il y a eu une certaine amélioration en 2014 par rapport à 2013, il reste en difficulté aujourd’hui. Cela ne signifie pas que la faillite est garantie, car l’Altman Z-Score est loin d’être parfait, mais cela montre que la situation financière de JC Penney est au mieux précaire.
Le temps presse J. C. Penney a réussi à déclarer un flux de trésorerie disponible positif en 2014 malgré une perte nette de 771 millions de dollars, permettant à l’entreprise de maintenir plus de 2 milliards de dollars de liquidités. Cette situation fait gagner du temps à JC Penney, mais la façon dont l’entreprise économise de l’argent n’est pas durable. JC Penney sous-dépense ses dépenses en immobilisations, n’engageant que 252 millions de dollars en 2014, contre une charge d’amortissement de 632 millions de dollars. Cette approche peut se poursuivre pendant un certain temps, mais l’entreprise ne fait en réalité que retarder ses dépenses en capital.
JC Penney autorise également le déclin des stocks, libérant ainsi des liquidités indispensables. Encore une fois, ce n’est pas durable à long terme et les stocks finiront par augmenter à nouveau, surtout à mesure que les ventes augmentent.
Après un an ou deux, aucune de ces méthodes ne sera plus possible et la liquidité de l’entreprise recommencera à baisser si la rentabilité n’est pas revenue. C’est un défi de taille, surtout compte tenu des 400 millions de dollars d’intérêts annuels, et si JC Penney perd encore des centaines de millions de dollars par an à ce moment-là, la faillite commence à sembler de plus en plus probable.
Parier sur un redressement de JC Penney reste extrêmement risqué, et un meilleur investissement peut être un autre grand magasin Kohl’s (NYSE: KSS). Bien que Kohl’s ait eu quelques problèmes avec la baisse des ventes et des bénéfices au cours des dernières années, la société est toujours extrêmement rentable et les rachats d’actions font grimper le bénéfice par action.
Pendant le trimestre de vacances, Kohl’s a réussi à augmenter les ventes des magasins comparables de 3,7%, à peine plus lentement que l’augmentation de 4,4% de JC Penney. Cette performance survient alors même que JC Penney a augmenté ses ventes à partir d’une base déprimée, et cela montre que JC Penney va avoir du mal à gagner des parts de marché sur ses concurrents.
Le stock de Kohl a augmenté un peu récemment, mais le prix du stock est toujours raisonnable. Sur la base des bénéfices de 2014, l’action a un ratio P / E d’environ 16,7, et les analystes s’attendent à ce que les bénéfices augmentent considérablement au cours des prochaines années, atteignant 5 USD par action en 2016, contre 4,24 USD par action en 2014.
Kohl’s est un investissement beaucoup moins risqué que JC Penney, qui manque de temps pour revenir à la rentabilité. Les mesures prises par l’entreprise pour préserver la liquidité ont fonctionné jusqu’à présent, mais JC Penney sera en grande difficulté si de vastes améliorations de la rentabilité ne sont pas réalisées dans les deux prochaines années. Il n’y a pas de risque de faillite à court terme, mais le temps presse.
Timothy Green n’a aucune position sur les actions mentionnées.