Conglomérats: vaches à lait ou chaos d’entreprise?
Les conglomérats sont des entreprises qui possèdent partiellement ou entièrement un certain nombre d’autres entreprises. Il n’y a pas si longtemps, les conglomérats tentaculaires étaient une caractéristique importante du paysage des entreprises. De vastes empires, tels que General Electric et Berkshire Hathaway, ont été construits au fil de nombreuses années avec des intérêts allant de la technologie des moteurs à réaction aux bijoux.
Les conglomérats d’entreprises sont fiers de fournir un flux régulier de bénéfices et de dividendes – ou de paiements en espèces – aux investisseurs sur le long terme. Leurs offres diversifiées de produits et de services sont conçues pour éviter la volatilité ou les marchés cahoteux. Dans certains cas, les conglomérats ont produit des rendements à long terme impressionnants pour les actionnaires.
Cependant, les investisseurs en conglomérat ne se sont pas toujours bien comportés. Les investisseurs doivent être conscients des avantages et des inconvénients d’investir dans des conglomérats.
Points clés à retenir
- Les conglomérats sont des entreprises qui possèdent partiellement ou entièrement un certain nombre d’autres entreprises.
- Les conglomérats offrent une diversification par laquelle si une filiale souffre, elle peut être contrebalancée par une autre.
- Les entreprises détenues et gérées par des conglomérats peuvent souvent accéder au financement par l’intermédiaire de la société mère.
- Les rapports financiers d’un conglomérat peuvent être difficiles à comprendre et obscurcir la performance des divisions individuelles.
- Une remise de conglomérat peut être appliquée si les divisions au sein du conglomérat ne fonctionnent pas bien.
Comment fonctionnent les conglomérats
Les conglomérats sont des entreprises qui font des affaires dans plusieurs industries en possédant plusieurs entreprises. Les conglomérats peuvent être des multinationales qui ont des filiales gérées indépendamment des autres entreprises. Cependant, les équipes dirigeantes des différentes activités relèvent de la direction générale de la société mère.
Les conglomérats existent dans le monde entier dans diverses industries, notamment l’alimentation, la vente au détail, la fabrication et les médias. Par exemple, un conglomérat peut commencer en tant que fabricant et, à mesure que l’entreprise se développe, acquérir une entreprise de services financiers pour offrir à ses clients des cartes de crédit afin de faciliter l’achat de ses produits manufacturés. Si le fabricant a finalement besoin d’un logiciel, il peut acheter une entreprise du secteur de la technologie ou de l’électronique.
Un conglomérat de médias, par exemple, peut initialement posséder plusieurs journaux, mais, au fil des ans, acquérir une station de radio et une entreprise de médias numériques pour aider à compenser la baisse des revenus de la division des journaux. L’un des principaux objectifs des conglomérats est de diversifier leur flux de revenus afin qu’ils puissent produire des revenus dans n’importe quel type d’environnement économique.
Avantages des conglomérats
Les conglomérats peuvent offrir des avantages aux investisseurs qui, en fin de compte, offrent un meilleur retour sur investissement.
Diversification
Le cas des conglomérats peut se résumer en un mot: diversification. Selon la théorie financière, comme le cycle économique affecte les industries de différentes manières, la diversification entraîne une réduction du risque d’investissement. Un ralentissement subi par une filiale, par exemple, peut être contrebalancé par la stabilité, voire l’expansion, dans une autre entreprise.
50 entreprises, y compris l’immobilier, la banque et la fabrication d’avions. Les investisseurs profitent de la diversification car si les avoirs bancaires de Berkshire Hathaway se comportent mal, la perte pourrait être compensée par une bonne année dans son activité immobilière.
Acquisitions rentables
Un conglomérat prospère peut afficher une croissance régulière des bénéfices en acquérant des sociétés dont les actions sont moins bien notées que les siennes. En fait, GE et Berkshire Hathaway ont tous deux promis – et réalisé – une croissance des bénéfices à deux chiffres en appliquant cette stratégie de croissance des investissements.
Accès au financement
Les entreprises détenues et gérées par des conglomérats peuvent souvent accéder au financement par l’intermédiaire de la société mère, ce qui leur permet d’investir dans leur croissance à long terme. Les petites entreprises peuvent ne pas bénéficier de conditions de crédit avantageuses de la part des banques et des marchés financiers, car leurs revenus et leurs bénéfices peuvent être intermittents ou irréguliers. La société mère peut intervenir et proposer des conditions bien plus avantageuses – comme un taux d’intérêt plus bas – que ce que les marchés pourraient offrir à la filiale à elle seule.
Inconvénients des conglomérats
Bien que certains conglomérats aient généré des rendements impressionnants sur le long terme, il y a des inconvénients à y investir puisque tous les conglomérats ne sont pas créés égaux.
Les risques économiques demeurent
Le succès important des conglomérats, tels que General Electric (GE), ne prouve guère que la conglomération est toujours une bonne idée. Il y a de nombreuses raisons de réfléchir à deux fois avant d’investir dans ces actions, comme illustré en 2009, lorsque GE a souffert du ralentissement économique, prouvant que la taille ne rend pas une entreprise infaillible. GE a continué à lutter pour produire des bénéfices stables et se situe à une fraction de la taille qu’il était autrefois alors que la direction continue de céder des activités pour rembourser la dette.
Étaler trop mince
Le gourou de l’investissement Peter Lynch utilise l’expression diworsification pour décrire les entreprises qui se diversifient dans des domaines au-delà de leurs compétences de base. Un conglomérat peut souvent être une affaire inefficace et confuse. Quelle que soit la qualité de l’équipe de direction, ses énergies et ses ressources seront réparties entre de nombreuses activités, synergiques ou non.
Rapport financier
Pour les investisseurs, les conglomérats peuvent être terriblement difficiles à comprendre, et il peut être difficile de classer ces entreprises dans une seule catégorie ou thème d’investissement. En conséquence, même les gestionnaires ont souvent du mal à expliquer leur philosophie d’investissement aux actionnaires. En outre, la comptabilité d’un conglomérat peut laisser beaucoup à désirer et peut obscurcir les performances des divisions distinctes du conglomérat. L’incapacité des investisseurs à comprendre la philosophie, la direction, les objectifs et les performances d’un conglomérat peut éventuellement conduire à une sous-performance du partage.
Si l’ argument anticyclique tient, il y a aussi le risque que la direction garde la main sur les entreprises dont les performances sont médiocres, dans l’espoir de suivre le cycle. En fin de compte, les entreprises à faible valeur empêchent que la valeur des entreprises à plus haute valeur ne soit pleinement réalisée dans le cours de l’action.
De meilleures façons de se diversifier
Les conglomérats n’offrent pas toujours aux investisseurs un avantage de diversification. Si les investisseurs veulent diversifier les risques, ils peuvent le faire eux-mêmes, en investissant dans quelques entreprises ciblées plutôt que de placer tout leur argent dans un seul conglomérat. Les investisseurs peuvent le faire beaucoup moins cher et plus efficacement que même le conglomérat le plus acquisitif.
Le rabais de conglomérat
Une remise de conglomérat se produit lorsque les investisseurs attribuent une valeur ou une remise inférieure à un conglomérat parce que les divisions au sein du conglomérat ne fonctionnent pas bien. La remise est due à l’évaluation de la somme des pièces, qui applique une valeur inférieure à un conglomérat par rapport à une entreprise qui se concentre sur ses offres ou ses compétences de base.
En d’autres termes, le marché peut appliquer une décote à la valeur de la somme des parties. Bien sûr, certains conglomérats commandent une prime mais, en général, le marché attribue une remise, ce qui donne aux investisseurs une bonne idée de la façon dont le marché évalue le conglomérat par rapport à la valeur totale de ses différentes parties. Une forte décote indique que les actionnaires bénéficieraient si la société était démantelée et ses divisions laissées pour fonctionner comme des sociétés et des actions distinctes.
Exemple deréduction de conglomérat
Calculons la remise du conglomérat en utilisant un conglomérat fictif appelé DiversiCo, qui se compose de deux entreprises indépendantes: une division boissons et une division biotechnologie.
DiversiCo a une valorisation boursière de 2 milliards de dollars et une dette totale de 0,75 milliard de dollars. Sa division des boissons a un bilan de 1 milliard de dollars, tandis que sa division de biotechnologie a un actif de 0,765 milliard de dollars.
Les entreprises ciblées dans l’industrie des boissons ont des valeurs médianes market-to-book de 2,5, tandis que les firmes de biotechnologie pure play ont des valeurs market-to-book de 2. Les divisions de DiversiCo sont des entreprises assez typiques de leur secteur. À partir de ces informations, nous pouvons calculer la remise du conglomérat:
Valeur marchande totale DiversiCo
- Capitaux propres + dette
- 2 milliards de dollars (capitaux propres) + 0,75 milliard de dollars (dette)
- Valeur marchande = 2,75 milliards de dollars
Valeur estimée en utilisant la somme des parties
- Valeur de la division Biotech + Valeur de la division des boissons
- (0,75 milliard de dollars X 2) + (1 milliard de dollars X 2,5)
- 1,5 milliard de dollars + 2,5 milliards de dollars
- Somme de la valeur des pièces = 4,0 milliards de dollars
Le rabais de conglomérat
- (4,0 milliards de dollars – 2,75 milliards de dollars) / 4,0 milliards de dollars
- = 31,25%
La décote du conglomérat de 31,25% de DiversiCo montre une forte décote alors que le cours de son action ne reflète pas la valeur de ses divisions individuelles. Les investisseurs pourraient pousser à céder ses divisions boissons et biotechnologies pour créer plus de valeur, car la société pourrait valoir plus si elle était divisée en sociétés distinctes.
La ligne de fond
La remise pour les conglomérats suggère qu’il n’est peut-être pas judicieux d’investir dans des conglomérats. Cependant, investir dans des conglomérats qui se décomposent en entreprises individuelles par le biais de désinvestissements et de spin – offs peut offrir aux investisseurs une augmentation de valeur à mesure que la décote du conglomérat disparaît.
En revanche, certains conglomérats bénéficient d’une prime de valorisation ou du moins d’une décote de conglomérat plus mince. Ce sont des sociétés extrêmement bien gérées avec d’excellentes équipes de direction et des objectifs clairs fixés pour les divisions. Les conglomérats qui réussissent vendent généralement les entreprises sous-performantes et ne paient pas trop cher pour les acquisitions. De plus, les conglomérats auxquels une prime leur est associée ont tendance à avoir des objectifs financiers, stratégiques et opérationnels solides.