Système d’échange alternatif (ATS)
Qu’est-ce qu’un système de négociation alternatif (ATS)?
Un système de négociation alternatif (ATS) est une plate-forme de négociation qui est plus vaguement réglementée qu’une bourse. Les plates-formes ATS sont souvent utilisées pour faire correspondre les gros ordres d’achat et de vente de ses abonnés. Le type d’ATS le plus largement utilisé aux États-Unis sont les réseaux de communication électroniques (ECN) – des systèmes informatisés qui correspondent automatiquement aux ordres d’achat et de vente de titres sur le marché.
Points clés à retenir
- Les systèmes de négociation alternatifs sont des lieux de mise en correspondance d’importantes transactions d’achat et de vente.
- Ils ne sont pas aussi réglementés que les bourses.
- Des exemples d’ATS comprennent les pools sombres et les ECN.
- Le règlement SEC ATS établit un cadre réglementaire pour les ATS.
Bases d’un système de trading alternatif (ATS)
Les ATS représentent une grande partie de la liquidité trouvée dans les émissions cotées en bourse dans le monde entier. Ils sont connus sous le nom d’installations commerciales multilatérales en Europe, de réseaux de communication électroniques (ECN), de réseaux croisés et de réseaux d’appels. La plupart des ATS sont enregistrés comme des courtiers plutôt que des bourses et se concentrent sur la recherche de contreparties pour les transactions.
Contrairement à certaines bourses nationales, les ATS ne fixent pas de règles régissant la conduite des abonnés ni ne disciplinent les abonnés autrement qu’en les excluant de la négociation. Ils sont importants pour fournir des moyens alternatifs d’accéder à la liquidité.
Les investisseurs institutionnels peuvent utiliser un ATS pour trouver des contreparties pour les transactions au lieu de négocier de gros blocs d’actions sur les bourses nationales. Ces actions peuvent être conçues pour dissimuler les opérations à la vue du public puisque les transactions ATS n’apparaissent pas dans les carnets d’ordres des bourses nationales. L’avantage d’utiliser un ATS pour exécuter de tels ordres est qu’il réduit l’effet domino que les transactions importantes pourraient avoir sur le prix d’une action.
Les systèmes de négociation alternatifs sont devenus des lieux de négociation populaires. En 2015, ATS représentait environ 18% de toutes les transactions boursières depuis 2013. Ce chiffre représentait une augmentation de plus de quatre fois par rapport à 2005.
La Securities and Exchange Commission (SEC) doit approuver les systèmes de négociation alternatifs. Ces dernières années, les régulateurs ont intensifié les mesures d’application contre les systèmes de négociation alternatifs pour des infractions telles que la négociation contre le flux d’ordres des clients ou l’utilisation d’informations commerciales confidentielles sur les clients. Ces violations peuvent être plus courantes dans les ATS que dans les échanges nationaux, car les ATS sont confrontés à moins de réglementations.
Le système commercial alternatif est la terminologie utilisée aux États-Unis et au Canada. En Europe, ils sont connus sous le nom de centres commerciaux multilatéraux.
Dark Pools en tant que ATS
Par exemple, un hedge fund intéressé par la construction d’une position importante dans une action peut utiliser un ATS pour empêcher d’autres investisseurs d’acheter à l’avance. Les ATS utilisés à ces fins peuvent être appelés « dark pools». Les dark pools impliquent des transactions sur ATS par des ordres institutionnels exécutés sur des bourses privées. Les informations sur ces transactions ne sont généralement pas accessibles au public, c’est pourquoi elles sont appelées «obscures». La majeure partie de la liquidité du dark pool est créée par des transactions de blocs facilitées hors des bourses centrales et menées par des investisseurs institutionnels (principalement des banques d’investissement).
Bien qu’ils soient légaux, les dark pools fonctionnent avec peu de transparence. En conséquence, les HFT et les dark pools sont souvent critiqués par les acteurs du secteur financier; certains traders estiment que ces éléments confèrent un avantage injuste à certains acteurs du marché boursier.
Règlement ATS expliqué
La réglementation SEC ATS a établi un cadre réglementaire pour les ATS. Un ATS répond à la définition de l’échange en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, mais n’est pas tenu de s’inscrire en tant que bourse de valeurs nationale si l’ATS fonctionne en vertu de l’exemption prévue à la règle 3a1-1 (a) de la Loi sur la bourse. Pour fonctionner en vertu de cette exemption, un ATS doit se conformer aux exigences des règles 300-303 du règlement ATS. Pour se conformer au règlement ATS, un ATS doit s’inscrire comme courtier et déposer un rapport d’exploitation initial auprès de la Commission sur le formulaire ATS avant de commencer ses activités. Un ATS doit déposer des modifications au formulaire ATS pour fournir un avis de tout changement à ses opérations, et doit déposer un rapport de cessation d’exploitation sur le formulaire ATS s’il ferme. Les exigences relatives au dépôt de rapports à l’aide du formulaire ATS sont énoncées à la règle 301 (b) (2) du règlement ATS. Ces exigences comprennent la déclaration obligatoire des livres et registres.
Ces derniers temps, des mesures ont été prises pour rendre l’ATS plus transparent. Par exemple, la SEC a modifié le règlement ATS pour améliorer la «transparence opérationnelle» de ces systèmes en 2018. Cela implique entre autres le dépôt de divulgations publiques détaillées pour informer le grand public des conflits d’intérêts potentiels et des risques de fuite d’informations. Ils sont également tenus de disposer de garanties et de procédures écrites pour protéger les informations commerciales des abonnés.
La SEC définit formellement un système de négociation alternatif comme «toute organisation, association, personne, groupe de personnes ou systèmes (1) qui constitue, maintient ou fournit un marché ou des installations pour rassembler des acheteurs et des vendeurs de titres ou pour effectuer autrement en ce qui concerne les valeurs mobilières, les fonctions communément remplies par une bourse au sens de la règle 3b-16 en vertu de la loi sur les bourses; et (2) qui ne (i) fixe pas de règles régissant la conduite des souscripteurs autres que la conduite de négocier sur une telle organisation, association, personne, groupe de personnes ou système, ou (ii) discipliner les abonnés autrement qu’en les excluant du commerce. »