Entreposage
Qu’est-ce que l’entreposage?
L’entreposage est une étape intermédiaire dans une transaction d’ obligation de créance garantie (CDO) qui implique l’achat de prêts ou d’obligations qui serviront de garantie dans une transaction CDO envisagée. La période d’ entreposage dure généralement trois mois et prend fin à la clôture de la transaction lorsqu’elle est finalement titrisée et vendue dans le cadre du CDO.
Points clés à retenir
- L’entreposage est l’accumulation et la garde d’obligations ou de prêts qui seront titrisés par une transaction CDO.
- Un titre de créance garanti (CDO) est un produit de financement structuré complexe qui est adossé à un pool de prêts et autres actifs portant intérêt.
- Cette étape intermédiaire avant la finalisation de la transaction dure généralement trois mois, période pendant laquelle la banque de souscription est soumise aux risques liés à la détention de ces actifs.
Comprendre l’entreposage
Un CDO est un produit financier structuré qui regroupe des actifs générateurs de flux de trésorerie et reconditionne ce pool d’actifs en tranches distinctes pouvant être vendues aux investisseurs. Les actifs mis en commun, comprenant les hypothèques, les obligations et les prêts, sont des titres de créance qui servent de garantie – d’où le nom de titre de créance garanti. Les tranches d’un CDO varient considérablement en fonction de leur profil de risque. Les tranches senior sont relativement plus sûres car elles ont priorité sur le collatéral en cas de défaut. Les tranches senior sont mieux notées par les agences de notation de crédit mais rapportent moins, tandis que les tranches juniors reçoivent des notations de crédit inférieures et offrent des rendements plus élevés.
Une banque d’investissement procède à l’entreposage des actifs en vue du lancement d’un CDO sur le marché. Les actifs sont stockés dans un compte d’entrepôt jusqu’à ce que le montant cible soit atteint, moment auquel les actifs sont transférés à la société ou à la fiducie établie pour le CDO. Le processus d’entreposage expose la banque à un risque de capital parce que les actifs sont dans ses livres. La banque peut couvrir ou non ce risque.
Les CDO sont devenus sauvages!
En 2006 et 2007, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Citigroup, UBS et d’autres stockaient activement des prêts subprime pour des contrats de CDO pour lesquels le marché semblait avoir un appétit insatiable – jusqu’à ce que ce ne soit pas le cas. Lorsque des fissures dans le barrage ont commencé à apparaître, la demande de CDO a ralenti et lorsque le barrage a éclaté, les détenteurs de CDO ont collectivement perdu des centaines de milliards de dollars.
Dans une chronique détaillée des événements présentée dans un rapport de sous-comité du Sénat américain, « Wall Street et la crise financière: Anatomie d’un effondrement financier », il a été rapporté que Goldman « achetait des actifs pour plusieurs CDO à la fois, [et] le CDO Desk avait généralement une position longue nette substantielle en actifs subprime dans ses comptes d’entrepôt CDO. » Au début de 2007, poursuit le rapport, «les dirigeants de Goldman ont commencé à exprimer leur inquiétude quant aux risques posés par les actifs liés aux prêts hypothécaires à risque dans les comptes d’entrepôt CDO».
La manière dont Goldman a ensuite géré ces actifs dans ses livres et d’autres transactions dans des CDO est un sujet pour une autre discussion, mais il suffit de dire que la banque a fini par être accusée de fraude et obligée de payer des amendes record. Il a heureusement fallu un sauvetage des contribuables et payé des millions de primes aux employés.