Modèle Treynor-Black
Le modèle Treynor-Black est un modèle d’optimisation de portefeuille qui cherche à maximiser le ratio Sharpe d’ un portefeuille en combinant un portefeuille géré activement construit avec quelques titres mal évalués et un fonds indiciel de marché géré passivement. Le ratio de Sharpe évalue la performance d’un portefeuille ou d’un investissement unique par rapport au taux de rendement sans risque. Le taux de rendement sans risque standard est celui du Trésor américain.
Histoire du modèle Treynor-Black
Le modèle Treynor-Black, publié en 1973 par Jack Treynor et Fischer Black, suppose que le marché est très – mais pas parfaitement – efficace. Suivant le modèle, un investisseur qui est d’accord avec le prix de marché d’un actif peut également croire qu’il dispose d’informations supplémentaires qui peuvent être utilisées pour générer des rendements anormaux – appelés alpha – à partir de quelques titres mal évalués. L’investisseur utilisant le modèle Treynor-Black sélectionnera une combinaison de titres pour créer un portefeuille à double partition. Une partie du portefeuille est un investissement passif et l’autre partie est un investissement actif.
Portefeuille double Treynor-Black
Le portefeuille de marché investi passivement contient des titres proportionnellement à leur valeur de marché, comme avec un fonds indiciel. L’investisseur suppose que le rendement attendu et l’écart type de ces investissements passifs peuvent être estimés au moyen de prévisions macroéconomiques.
Dans le portefeuille actif, qui est un fonds long / short, chaque titre est pondéré en fonction du rapport entre son alpha et son risque non systématique. Le risque non systématique est le risque spécifique au secteur lié à un investissement ou à une catégorie d’investissements intrinsèquement imprévisible. Des exemples d’un tel risque incluent un nouveau concurrent sur le marché qui engloutit des parts de marché ou une catastrophe naturelle qui détruit les revenus.
Le ratio Treynor-Black ou ratio d’évaluation mesure la valeur que le titre sous examen ajouterait au portefeuille, sur une base ajustée en fonction du risque. Plus l’alpha d’un titre est élevé, plus la pondération qui lui est attribuée dans la partie active du portefeuille est élevée. Plus le risque du titre est non systématique, moins il reçoit de pondération.
Réflexions finales sur Treynor-Black
Le modèle Treynor-Black constitue un moyen efficace de mettre en œuvre une stratégie d’investissement active. Comme il est difficile de sélectionner les actions avec précision comme l’exige le modèle, et que les restrictions sur les ventes à découvert peuvent limiter la capacité d’exploiter l’efficacité du marché et de générer de l’alpha, le modèle a peu gagné en popularité auprès des gestionnaires de placements.