Une introduction aux swaps

Table des matières

Développer

• Le marché des swaps
• Swap de taux d’intérêt simple vanille
• Swap de devises étrangères à la vanille ordinaire
• Qui utiliserait un swap?
• Quitter un accord de swap

Les contrats dérivés peuvent être divisés en deux familles générales:

1. Réclamations conditionnelles (par exemple, options )

2. Réclamations à terme, qui comprennent les contrats à terme négociés en bourse, les contrats à terme et les swaps

Un swap est un accord entre deux parties pour échanger des séquences de flux de trésorerie pendant une période de temps déterminée. Habituellement, au moment où le contrat est initié, au moins une de ces séries de flux de trésorerie est déterminée par une variable aléatoire ou incertaine, comme un taux d’intérêt, un taux de change, un cours d’actions ou un prix de marchandises.

Conceptuellement, on peut considérer un swap comme un portefeuille de contrats à terme ou comme une position longue sur une obligation associée à une position courte sur une autre obligation. Cet article traite des deux types de swaps les plus courants et les plus élémentaires: les swaps de taux d’intérêt et de devises.

Le marché des swaps

Contrairement à la plupart des options standardisées et des contrats à terme, les swaps ne sont pas des instruments négociés en bourse. Au lieu de cela, les swaps sont des contrats personnalisés qui sont négociés sur le marché de gré à gré (OTC) entre des parties privées. Les entreprises et les institutions financières dominent le marché des swaps, avec peu d’individus (voire aucun) participant. Les swaps ayant lieu sur le marché de gré à gré, il existe toujours un risque de défaillance d’une contrepartie sur le swap.

Le premier swap de taux d’intérêt a eu lieu entre IBM et la Banque mondiale en 1981. Cependant, malgré leur relative jeunesse, les swaps ont explosé en popularité. En 1987, l’Association internationale desswaps et dérivés rapporté que lemarché des swaps avait une valeur nominale totale de 865,6 milliards $. À lami-2006, ce chiffre adépassé 250000000000000 $, selon la Banque des règlements internationaux. C’est plus de 15 fois les taille du marché américain des actions publiques.

Swap de taux d’intérêt simple vanille

Le swap le plus courant et le plus simple est un swap de taux d’intérêt simple. Dans ce swap, la partie A accepte de payer à la partie B un taux d’intérêt fixe prédéterminé sur un principal notionnel à des dates spécifiques pendant une période de temps spécifiée. Parallèlement, la partie B accepte d’effectuer des paiements fondés sur un taux d’intérêt variable à la partie A sur ce même principal notionnel aux mêmes dates spécifiées pour la même période de temps spécifiée. Dans un swap simple à la vanille, les deux flux de trésorerie sont payés dans la même devise. Les dates de paiement spécifiées sont appelées dates de règlement, et les périodes entre elles sont appelées périodes de règlement. Les swaps étant des contrats personnalisés, les paiements d’intérêts peuvent être effectués annuellement, trimestriellement, mensuellement ou à tout autre intervalle déterminé par les parties.

Par exemple, le 31 décembre 2006, la société A et la société B concluent un swap de cinq ans avec les conditions suivantes:

• La société A verse à la société B un montant égal à 6% par an sur un principal notionnel de 20 millions de dollars.
• La société B verse à la société A un montant égal au LIBOR à un an + 1% par an sur un principal notionnel de 20 millions de dollars.

Le LIBOR, ou London Interbank Offered Rate, est le taux d’intérêt offert par les banques londoniennes sur les dépôts effectués par d’autres banques sur les marchés de l’eurodollar. Le marché des swaps de taux d’intérêt a fréquemment (mais pas toujours) utilisé le LIBOR comme base du taux variable jusqu’en 2020. La transition du LIBOR vers d’autres indices de référence, tels que letaux de financement au jour lejour garanti (SOFR), a commencé en 2020. Pour simplifier, supposons que les deux parties échangent des paiements chaque année le 31 décembre, à partir de 2007 et se terminant en 2011.

À la fin de 2007, la société A versera à la société B 1 200 000 $ (20 000 000 $ * 6%). Au 31 décembre 2006, le LIBOR à un an était de 5,33%; par conséquent, la société B versera à la société A 1 266 000 $ (20 000 000 $ * (5,33% + 1%)). Dans un swap de taux d’intérêt simple, le taux variable est généralement déterminé au début de la période de règlement. Normalement, les contrats de swap permettent de compenser les paiements les uns contre les autres pour éviter des paiements inutiles. Ici, la société B paie 66 000 $ et la société A ne paie rien. A aucun moment le principal ne change de mains, c’est pourquoi il est qualifié de montant «notionnel». La figure 1 montre les flux de trésorerie entre les parties, qui se produisent annuellement (dans cet exemple).

Figure 1: Flux de trésorerie pour un swap de taux d’intérêt simple vanille

Swap de devises étrangères à la vanille ordinaire

Le swap de devises standard consiste à échanger des paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt dans une devise contre des paiements de principal et d’intérêts fixes sur un prêt similaire dans une autre devise. Contrairement à un swap de taux d’intérêt, les parties à un swap de devises échangeront les montants en principal au début et à la fin du swap. Les deux montants principaux spécifiés sont fixés de manière à être approximativement égaux l’un à l’autre, compte tenu du taux de change au moment où le swap est initié.

Par exemple, la société C, une entreprise américaine, et la société D, une entreprise européenne, concluent un swap de devises sur cinq ans pour 50 millions de dollars. Supposons que le taux de change à l’époque soit de 1,25 $ par euro (par exemple, le dollar vaut 0,80 euro). Premièrement, les entreprises échangeront leurs mandants. Ainsi, la société C paie 50 millions de dollars et la société D 40 millions d’euros. Cela répond aux besoins de chaque entreprise en fonds libellés  dans une autre devise (ce qui est la raison du swap).

Figure 2: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 1

Comme pour les swaps de taux d’intérêt, les parties compenseront en fait les paiements les unes contre les autres au taux de change alors en vigueur. Si, à un an, le taux de change est de 1,40 USD par euro, le paiement de la société C équivaut à 1 400 000 USD et celui de la société D à 4 125 000 USD. En pratique, la société D paierait la différence nette de 2 725 000 $ (4 125 000 $ – 1 400 000 $) à la société C. Ensuite, à des intervalles précisés dans le contrat de swap, les parties échangeront des paiements d’intérêts sur leurs montants de capital respectifs.

Pour simplifier les choses, disons qu’ils effectuent ces paiements annuellement, en commençant un an après l’échange du principal. La société C ayant emprunté des euros, elle doit payer des intérêts en euros sur la base d’un taux d’intérêt en euros. De même, la société D, qui a emprunté des dollars, paiera des intérêts en dollars, sur la base d’un taux d’intérêt en dollars. Pour cet exemple, disons que le taux d’intérêt convenu en dollars est de 8,25% et le taux d’intérêt libellé en euros est de 3,5%. Ainsi, chaque année, la société C verse 1 400 000 euros (40 000 000 euros * 3,5%) à la société D. La société D versera 4 125 000 dollars canadiens à la société (50 000 000 dollars * 8,25%).

Figure 3: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 2

Enfin, à la fin du swap (généralement également la date du paiement final des intérêts), les parties rééchangent les montants du principal d’origine. Ces paiements de principal ne sont pas affectés par les taux de change à l’époque.

Figure 4: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 3

Qui utiliserait un swap?

Les motivations pour utiliser les contrats d’échange se divisent en deux catégories fondamentales: les besoins commerciaux et l’avantage comparatif. Les activités commerciales normales de certaines entreprises entraînent certains types d’expositions aux taux d’intérêt ou aux devises que les swaps peuvent atténuer. Par exemple, prenons une banque qui paie un taux d’intérêt variable sur les dépôts (par exemple, les passifs) et gagne un taux d’intérêt fixe sur les prêts (par exemple, les actifs). Cette inadéquation entre l’actif et le passif peut entraîner d’énormes difficultés. La banque pourrait utiliser un swap à rémunération fixe (payer un taux fixe et recevoir un taux variable) pour convertir ses actifs à taux fixe en actifs à taux variable, ce qui correspondrait bien à ses engagements à taux variable.

Certaines entreprises ont un avantage comparatif dans l’acquisition de certains types de financement. Cependant, cet avantage comparatif peut ne pas être pour le type de financement souhaité. Dans ce cas, l’entreprise peut acquérir le financement pour lequel elle a un avantage comparatif, puis utiliser un swap pour le convertir au type de financement souhaité.

Prenons l’exemple d’une entreprise américaine bien connue qui souhaite étendre ses activités en Europe, où elle est moins connue. Elle bénéficiera probablement de conditions de financement plus favorables aux États-Unis. En utilisant un swap de devises, l’entreprise se retrouvera avec les euros dont elle a besoin pour financer son expansion.