Théorème de Modigliani-Miller (M&M)
Qu’est-ce que le théorème de Modigliani-Miller (M&M)?
Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) stipule que la valeur de marché d’une entreprise est correctement calculée comme la valeur actuelle de ses bénéfices futurs et de ses actifs sous-jacents, et est indépendante de sa structure de capital.
À son niveau le plus élémentaire, le théorème soutient que, avec certaines hypothèses en place, il importe peu qu’une entreprise finance sa croissance en empruntant, en émettant des actions ou en réinvestissant ses bénéfices.
Développée dans les années 1950, la théorie a eu un impact significatif sur le financement des entreprises.
Comprendre le théorème de Modigliani-Miller
Les entreprises n’ont que trois façons de lever des fonds pour financer leurs opérations et alimenter leur croissance et leur expansion. Ils peuvent emprunter de l’argent en émettant des obligations ou en obtenant des prêts; ils peuvent réinvestir leurs bénéfices dans leurs opérations, ou ils peuvent émettre de nouvelles actions en faveur des investisseurs.
Le théorème de Modigliani-Miller soutient que l’option ou la combinaison d’options qu’une entreprise choisit n’a aucun effet sur sa valeur marchande réelle.
Merton Miller, l’un des deux initiateurs du théorème, explique le concept derrière la théorie avec une analogie dans son livre, Innovations financières et volatilité du marché :
« Pensez à l’entreprise comme à un gigantesque pot de lait entier. Le fermier peut vendre le lait entier tel quel. Ou il peut séparer la crème et la vendre à un prix considérablement plus élevé que celui du lait entier. (C’est l’analogue de une entreprise vendant des titres de créance à faible rendement et donc à prix élevé.) Mais, bien sûr, ce que l’agriculteur aurait laissé serait du lait écrémé à faible teneur en matière grasse et qui se vendrait beaucoup moins que le lait entier. La proposition M et M dit que s’il n’y avait aucun coût de séparation (et, bien sûr, aucun programme gouvernemental de soutien aux produits laitiers), la crème plus le lait écrémé rapporterait le même prix que le lait entier. »
Histoire de la théorie M&M
Merton Miller et Franco Modigliani ont conceptualisé et développé ce théorème, et l’ont publié dans un article, «The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment», paru dans l’American Economic Review à la fin des années 1950.
Points clés à retenir
- Le théorème de Modigliani-Miller stipule que la structure du capital d’une entreprise n’est pas un facteur de sa valeur.
- La valeur marchande est déterminée par la valeur actuelle des bénéfices futurs, déclare le théorème.
- Le théorème a été très influent depuis son introduction dans les années 1950.
À l’époque, Modigliani et Miller étaient professeurs à la Graduate School of Industrial Administration de l’Université Carnegie Mellon. Tous deux devaient enseigner la finance d’entreprise à des étudiants en commerce mais, malheureusement, aucun d’entre eux n’avait d’expérience en finance d’entreprise. Après avoir lu le matériel de cours qu’ils devaient utiliser, les deux professeurs ont trouvé les informations incohérentes et les concepts défectueux. Alors, ils ont travaillé ensemble pour les corriger.
Ajouts ultérieurs
Le résultat a été l’article révolutionnaire publié dans la revue économique. Les informations ont finalement été compilées et organisées pour devenir le théorème M&M.
Très tôt, les deux économistes ont réalisé que leur théorème initial laissait de côté un certain nombre de facteurs pertinents. Il a laissé de côté des questions telles que les taxes et les coûts de financement, faisant valoir son point de vue dans le vide d’un «marché parfaitement efficace».
Les versions ultérieures de leur théorème ont abordé ces questions, notamment «L’impôt sur le revenu des sociétés et le coût du capital: une correction», publié dans les années 1960.