Titres adossés à des actifs (ABS) et titres adossés à des hypothèques (MBS): quelle est la différence?
Titres adossés à des actifs (ABS) et titres adossés à des hypothèques (MBS): un aperçu
Les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des hypothèques (MBS) sont deux des types les plus importants de classes d’actifs dans le secteur des titres à revenu fixe.12 Les MBS sont créés à partir de la mise en commun d’hypothèques vendues à des investisseurs intéressés, tandis que les ABS sont créés à partir de la mise en commun d’actifs non hypothécaires. Ces titres sont généralement garantis par des créances sur cartes de crédit, des prêts sur valeur domiciliaire, des prêts étudiants et des prêts automobiles. Le marché des ABS a été développé dans les années 80 et est devenu de plus en plus important pour le marché de la dette américain. Malgré leurs similitudes apparentes, les deux types d’actifs présentent des différences clés.
La structure de ces types de titres repose sur trois parties: le vendeur, l’émetteur et l’investisseur. Les vendeurs sont les entreprises qui génèrent des prêts à vendre aux émetteurs et agissent en tant que gestionnaire, collectant le principal et les intérêts des emprunteurs. Les ABS et MBS profitent aux vendeurs car ils peuvent être retirés du bilan, ce qui permet aux vendeurs d’acquérir des financements supplémentaires.
Les émetteurs achètent des prêts aux vendeurs et les mettent en commun pour libérer des ABS ou des MBS aux investisseurs, et peuvent être une société tierce ou un véhicule à usage spécial (SPV). Les investisseurs d’ABS et de MBS sont généralement des investisseurs institutionnels qui utilisent des ABS et des MBS pour tenter d’obtenir des rendements plus élevés que les obligations d’État et fournir une diversification.
Points clés à retenir
- Les titres adossés à des actifs (ABS) sont créés en regroupant des actifs non hypothécaires, tels que des prêts étudiants. Les titres adossés à des hypothèques (MBS) sont constitués par la mise en commun d’hypothèques.
- Les ABS et MBS profitent aux vendeurs car ils peuvent être retirés du bilan, ce qui permet aux vendeurs d’acquérir des financements supplémentaires.
- Les ABS et MBS présentent tous deux des risques de remboursement anticipé, bien qu’ils soient particulièrement prononcés pour MBS.
- Les ABS ont également un risque de crédit, où ils utilisent des structures senior-subordonnées (appelées tranching de crédit) pour faire face au risque.
- L’évaluation des ABS et MBS peut se faire avec différentes méthodes, y compris la volatilité zéro et les spreads ajustés en fonction des options.
Titres adossés à des actifs (ABS)
Il existe de nombreux types d’ABS, chacun avec des caractéristiques, des flux de trésorerie et des évaluations différents. Voici quelques-uns des types les plus courants.
Home Equity ABS
Les prêts sur valeur domiciliaire sont très similaires aux prêts hypothécaires, ce qui rend l’ABS sur valeur domiciliaire similaire aux MBS. La principale différence entre les prêts sur valeur domiciliaire et les prêts hypothécaires est que les emprunteurs d’un prêt sur valeur domiciliaire n’ont généralement pas de bonnes cotes de crédit, ce qui explique pourquoi ils n’ont pas pu obtenir de prêt hypothécaire. Par conséquent, les investisseurs doivent examiner les cotes de crédit des emprunteurs lorsqu’ils analysent les ABS adossés à des prêts sur valeur domiciliaire.
Prêt auto ABS
Les prêts automobiles sont des types d’actifs amortissables, de sorte que les flux de trésorerie d’un prêt auto ABS comprennent les intérêts mensuels, le paiement du principal et le remboursement anticipé. Le risque de remboursement anticipé pour un prêt auto ABS est beaucoup plus faible par rapport à un prêt immobilier ABS ou MBS. Le remboursement anticipé n’a lieu que lorsque l’emprunteur dispose de fonds supplémentaires pour payer le prêt.
Le refinancement est rare lorsque le taux d’intérêt baisse car les voitures se déprécient plus rapidement que le solde du prêt, ce qui fait que la valeur de garantie de la voiture est inférieure au solde impayé. Les soldes de ces prêts sont normalement faibles et les emprunteurs ne pourront pas épargner des sommes importantes sur le refinancement à un taux d’intérêt plus bas, ce qui n’incite guère à se refinancer.
Carte de crédit à recevoir ABS
Les créances sur cartes de crédit sont un type d’actifs ABS non amortissables. Ils n’ont pas de montants de paiement planifiés, tandis que de nouveaux prêts et modifications peuvent être ajoutés à la composition du pool. Les flux de trésorerie des créances sur cartes de crédit comprennent les intérêts, les paiements de principal et les frais annuels.
Il y a généralement une période de blocage pour les créances sur cartes de crédit où aucun principal ne sera payé. Si le principal est payé pendant la période de blocage, de nouveaux prêts seront ajoutés à l’ABS et le paiement du principal restera inchangé au pool de créances sur cartes de crédit. Après la période de blocage, le paiement du principal est transféré aux investisseurs ABS.
Titres adossés à des hypothèques (MBS)
La plupart des titres adossés à des créances hypothécaires sont émis par Ginnie Mae (la Government National Mortgage Association), Fannie Mae (la Federal National Mortgage Association) ou Freddie Mac (la Federal Home Loan Mortgage Corporation), qui sont toutes des entreprises financées par le gouvernement américain.
Les MBS de Ginnie Mae sont soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, qui garantit que les investisseurs reçoivent le paiement intégral et en temps opportun du principal et des intérêts. En revanche, Fannie Mae et Freddie Mac MBS ne sont pas soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, mais tous deux ont le pouvoir spécial d’emprunter au Trésor américain si nécessaire.
Les titres adossés à des hypothèques peuvent être achetés dans la plupart des sociétés de courtage à service complet et chez certains courtiers à escompte. L’investissement minimum est généralement de 10 000 $;cependant, il existe certaines variantes de MBS, comme les obligations hypothécaires garanties (OGC), qui peuvent être achetées pour moins de 5 000 $.7 Les investisseurs qui ne souhaitent pas investir directement dans un titre adossé à des créances hypothécaires, mais qui souhaitent être exposés au marché hypothécaire peuvent envisager des fonds négociés en bourse (FNB) qui investissent dans des titres adossés à des hypothèques.
Les FNB notables investissant dans les MBS comprennent le iShares MBS ETF (MBB) et le Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).910 Les ETF se négocient de la même manière que les actions sur les bourses réglementées et peuvent être vendus à découvert et achetés sur marge. Tout comme les actions, les prix des ETF fluctuent tout au long de chaque séance de négociation en réponse aux événements du marché et aux activités des investisseurs.
Considérations particulières
Les ABS et MBS présentent tous deux des risques de remboursement anticipé, bien qu’ils soient particulièrement prononcés pour MBS. Le risque de remboursement anticipé signifie que les emprunteurs paient plus que leurs mensualités requises, réduisant ainsi les intérêts du prêt.12 Le risque de remboursement anticipé peut être déterminé par la différence de taux hypothécaire actuel et émis, la rotation des logements et les taux hypothécaires.
Par exemple, si un taux hypothécaire commence à 9%, tombe à 4%, monte à 10% puis tombe à 5%, les propriétaires refinanceront probablement leur prêt hypothécaire la première fois que les taux baisseront. Par conséquent, pour faire face au risque de remboursement anticipé, ABS et MBS ont des structures de tranchées pour aider à répartir le risque de remboursement anticipé. Les investisseurs peuvent choisir une tranche en fonction de leurs propres préférences et de leur tolérance au risque.
Un autre type de risque lié aux ABS est le risque de crédit. ABS a une structure senior-subordonnée pour faire face au risque de crédit appelé tranching de crédit. Les tranches subordonnées ou juniors absorberont toutes les pertes jusqu’à leur valeur avant que les tranches senior ne commencent à subir des pertes. Les tranches subordonnées ont généralement des rendements plus élevés que les tranches senior en raison du risque plus élevé encouru.
Les titres adossés à des actifs et à des hypothèques peuvent être assez compliqués en termes de structure, de caractéristiques et d’évaluation. Les investisseurs ont accès à ces titres par le biais d’indices tels que l’indice ABS américain. Pour ceux qui souhaitent investir directement dans les ABS ou les MBS, il est impératif de mener des recherches approfondies et d’évaluer votre tolérance au risque avant de faire des investissements.
Exemple ABS vs MBS
Il est important de mesurer le spread et le prix des titres obligataires et de connaître le type de spread à utiliser pour différents types d’ABS et de MBS. Si les titres ne comportent pas d’options intégrées telles que des options d’achat, de vente ou certaines options de remboursement anticipé, l’ écart de volatilité zéro ( spread Z) peut être utilisé comme mesure. Le Z-spread est l’écart constant qui rend le prix d’un titre égal à la valeur actuelle de son flux de trésorerie lorsqu’il est ajouté à chaque taux au comptant du Trésor.
Par exemple, nous pouvons utiliser le Z-spread pour mesurer l’ABS des cartes de crédit et l’ABS des prêts automobiles. La carte de crédit ABS n’a pas d’options, ce qui fait du Z-spread une mesure appropriée. Bien que les ABS de prêts automobiles aient des options de remboursement anticipé, elles ne sont généralement pas exercées, ce qui permet d’utiliser le Z-spread pour la mesure.
Si le titre comporte des options intégrées, alors l’écart ajusté en fonction des options (OAS) doit être utilisé. La SV est l’écart ajusté pour les options intégrées. Pour calculer la SV, le modèle binomial peut être utilisé si les flux de trésorerie dépendent des taux d’intérêt actuels mais pas de la trajectoire qui a conduit au taux d’intérêt actuel.
Une autre façon de calculer la SV est d’utiliser le modèle de Monte Carlo, qui doit être utilisé lorsque le flux de trésorerie du titre dépend de la trajectoire du taux d’intérêt. MBS et Home Equity ABS sont des types de titres dépendant de la trajectoire des taux d’intérêt pour lesquels l’OEA du modèle Monte Carlo serait utilisée pour les évaluations. Cependant, ce modèle peut être assez complexe et doit être vérifié pour sa précision tout au long de son utilisation.