Distribution Waterfall

Qu’est-ce qu’une cascade de distribution?

Une cascade de distribution, un moyen de répartir les retours sur investissement ou les gains en capital entre les participants d’un groupe ou d’un investissement groupé. Communément associée aux fonds de capital investissement, la cascade de distribution définit l’ordre hiérarchique dans lequel les distributions sont allouées aux partenaires limités et commandités.

Habituellement, les commandités reçoivent une part disproportionnée des bénéfices totaux par rapport à leur investissement initial une fois le processus d’allocation terminé. Ceci est fait pour inciter le commandité du fonds à maximiser la rentabilité pour ses investisseurs.

Comprendre les cascades de distribution

Une cascade de distribution décrit la méthode par laquelle le capital est distribué aux différents investisseurs d’un fonds lorsque les investissements sous-jacents sont vendus pour des gains. Essentiellement, le total des plus-values ​​gagnées est réparti selon une structure en cascade composée d’étages séquentiels, d’où la référence à une cascade. Lorsque les exigences d’allocation d’un niveau sont pleinement satisfaites, les fonds excédentaires sont alors soumis aux exigences d’allocation du niveau suivant, et ainsi de suite.

Bien que les horaires de cascade puissent être personnalisés, les quatre niveaux d’une cascade de distribution sont généralement:

1. Remboursement de capital (ROC) – 100% des distributions sont versées aux investisseurs jusqu’à ce qu’ils récupèrent la totalité de leurs apports en capital initiaux.
2. Rendement préféré – 100% des distributions supplémentaires sont versées aux investisseurs jusqu’à ce qu’ils reçoivent le rendement préféré de leur investissement. Habituellement, le taux de rendement préféré pour ce niveau est d’environ 7 à 9%.
3. Tranche de rattrapage – 100 pour cent des distributions vont au promoteur du fonds jusqu’à ce qu’il reçoive un certain pourcentage de bénéfices.
4. Intérêt porté – un pourcentage indiqué des distributions que le sponsor reçoit. Le pourcentage indiqué dans le quatrième niveau doit correspondre au pourcentage indiqué dans le troisième niveau.

Les taux de rendement minimal pour le calendrier peuvent également être échelonnés, en fonction du montant total des intérêts portés par les commandités. En règle générale, plus les intérêts portés sont élevés, plus le taux critique est élevé. De plus, une fonction appelée « récupération » est souvent incluse dans le prospectus du fonds et vise à empêcher les investisseurs de payer plus de commissions d’encouragement que nécessaire. Dans un tel cas, le gérant est tenu de rembourser les frais excédentaires.

Structures de cascade américaines vs européennes

La mécanique de la cascade d’investissement est détaillée dans la section distribution du mémorandum de placement privé  (PPM). Il existe deux types courants de structures en cascade: américaine, qui favorise le commandité, et européenne, qui est plus conviviale pour les investisseurs.

• Un calendrier de distribution à l’américaine est appliqué au cas par cas, et non au niveau du fonds. Le calendrier américain répartit le risque total sur toutes les transactions et est plus avantageux pour les commandités du fonds. Cette structure permet aux gestionnaires d’être payés avant que les investisseurs ne reçoivent tout leur capital investi et leur rendement préféré, bien que l’investisseur y ait toujours droit.
• Un calendrier de distribution de style européen est appliqué au niveau global des fonds. Avec ce calendrier, toutes les distributions iront aux investisseurs et le gestionnaire ne participera à aucun bénéfice tant que le capital de l’investisseur et le rendement préféré n’auront pas été pleinement satisfaits. Un inconvénient est que la majorité des bénéfices du gestionnaire peut ne pas être réalisée pendant plusieurs années après l’investissement initial.