Modèle Black-Litterman
Qu’est-ce que le modèle Black-Litterman?
Le modèle Black-Litterman (BL) est un outil d’analyse utilisé par les allocation d’actifs dans le cadre de la tolérance au risque et de la vision du marché d’un investisseur. Les investisseurs mondiaux, tels que les fonds de pension et les compagnies d’assurance, doivent décider comment répartir leurs investissements entre différentes classes d’actifs et différents pays.
Le modèle BL part d’une position neutre en utilisant la théorie moderne du portefeuille (MPT), puis prend en compte les points de vue des investisseurs pour déterminer comment l’allocation d’actifs ultime devrait s’écarter des pondérations initiales du portefeuille. Il subit ensuite un processus d’ optimisation de la variance moyenne (MVO) pour maximiser le rendement attendu compte tenu de sa tolérance au risque objective.
Points clés à retenir
- Le modèle Black-Litterman est un modèle d’allocation de portefeuille qui commence par la théorie moderne du portefeuille (MPT) et ajoute aux points de vue des investisseurs les rendements attendus.
- Le modèle MPT est considéré comme limité en ce qu’il n’incorpore que des données historiques du marché et suppose ensuite ces mêmes rendements à l’avenir.
- Le modèle BL permet à l’investisseur d’appliquer ses propres points de vue, puis d’optimiser l’allocation d’actifs recommandée.
Les bases du modèle Black-Litterman
Le modèle Black-Litterman pour la construction de portefeuille est basé sur la théorie moderne du portefeuille (MPT). La théorie moderne du portefeuille postule que les caractéristiques de risque et de rendement d’un investissement ne doivent pas être considérées isolément, mais doivent être évaluées en fonction de la manière dont l’investissement affecte le risque et le rendement global du portefeuille. MPT montre qu’un investisseur peut construire un portefeuille d’actifs multiples qui maximisera les rendements pour un niveau de risque donné.
De même, étant donné un niveau de rendement attendu souhaité, un investisseur peut construire un portefeuille avec le risque le plus faible possible. Sur la base de mesures statistiques telles que la variance et la corrélation, la performance d’un investissement individuel est moins importante que son impact sur l’ensemble du portefeuille.
Le modèle BL a été conçu pour améliorer ce modèle car l’une des limites du MPT est qu’il suppose que les rendements attendus passés se poursuivront dans le futur. D’autres modèles de tarification – par exemple, le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) – peuvent cependant produire des attentes différentes de celles des performances passées. Le modèle BL intègre les données de marché observées ainsi que les projections des investisseurs sur les rendements futurs attendus, sur la base de modèles tels que CAPM ou autres. Le modèle modifie essentiellement l’allocation MPT par défaut en tenant compte des attentes de performances futures.
L’approche BL permet à toute erreur d’estimation du modèle de devenir apparente car les choix d’allocation peuvent amplifier les mauvaises hypothèses.
Considérations particulières
Le modèle BL existe depuis 1990 et il reçoit beaucoup de respect de la communauté des investisseurs institutionnels. Il a été créé par les économistes de Goldman Sachs Fischer Black (de la renommée du modèle Black-Scholes ) et Robert Litterman.
Alors que le modèle BL semble améliorer les allocations d’actifs fournies par MPT en incorporant des opinions sur les perspectives futures, car ces projections ne sont que des opinions ou le résultat de modèles de tarification reposant sur des données subjectives, le modèle BL peut entraîner des biais ou des hypothèses incorrectes. Par exemple, une vision trop optimiste d’une classe d’actifs se traduira par un poids de portefeuille plus important que ce que MPT recommande, et si cette classe d’actifs faiblit peut entraîner des pertes amplifiées. Les investisseurs utilisant le modèle Black-Litterman doivent en être conscients et mettre à jour leurs attentes régulièrement, en rééquilibrant les pondérations de leur portefeuille en conséquence.
Un exemple du modèle Black-Litterman
Supposons qu’une équipe de gestion de portefeuille d’une certaine compagnie d’assurance soit extrêmement optimiste sur les marchés des pays en développement au cours de l’année à venir. L’allocation d’actifs initiale aux marchés émergents résultant de la théorie moderne du portefeuille est de 10%. Après avoir confirmé leurs opinions sur les différents modèles de tarification et les perspectives économiques de la région, ils sont enclins à surpondérer les actions des marchés émergents.
Après avoir intégré cette vision haussière au modèle BL, ils effectuent une optimisation de la variance moyenne et permettent à leur portefeuille de contenir jusqu’à 15% de titres des marchés émergents.