Ben Graham sur l’interprétation des états financiers

Table des matières

Développer

• Ratio du fonds de roulement
• Ratio actuel
• Immobilisations incorporelles
• En espèces
• Notes à payer
• Liquidation et valeur des actifs
• Marge de profit
• La ligne de fond

«L’interprétation des états financiers» est le livre classique de Benjamin Graham. Largement considéré comme le fondateur de l’ investissement axé sur la valeur, les principes de l’investissement axé sur la valeur de Benjamin Graham ont eu un impact sur de nombreuses personnes, de Warren Buffett à Bruce Berkowitz. Écrit en 1937, «L’interprétation des états financiers» guide le lecteur à travers les concepts fondamentaux que l’on retrouve dans les bilans, les états des revenus et dépenses et les ratios financiers.

Nous examinerons sept points clés de conseils et les ratios financiers spécifiques que l’on retrouve dans ce guide essentiel de l’investissement.

Ratio du fonds de roulement

Le fonds de roulement est calculé en soustrayant les passifs courants  d’  actifs à court terme. Ce ratio indique la capacité d’une entreprise à payer ses dépenses dans un proche avenir. Cela nécessite une attention particulière car, comme le souligne Graham, il est utile pour déterminer la solidité de la situation financière d’une entreprise. Un bon nombre de fonds de roulement empêche l’entreprise de répondre à la demande, de financer les pertes d’urgence et d’aider au paiement rapide des factures.

Graham conseille en outre à l’individu d’analyser le fonds de roulement sur plusieurs années pour observer ses niveaux d’inclinaison ou de descente correspondants.

Ratio actuel

Le ratio actuel peut être calculé en divisant les passifs courants des actifs courants. Comme le déclare Graham, «lorsqu’une entreprise est dans une position saine, les actifs actuels dépassent largement les passifs courants, ce qui indique que l’entreprise n’aura aucune difficulté à prendre en charge ses dettes actuelles à mesure qu’elles arrivent à échéance.» Chaque industrie est différente en termes de ce qui constitue un ratio de courant décent.

Les « actifs rapides », qui correspondent à la trésorerie et aux créances, hors stocks, devraient généralement être plus élevés que les passifs courants. Un ratio d’actif rapide est calculé en divisant les actifs courants moins les stocks par les passifs courants. Un ratio d’actifs rapide de 1: 1 est considéré comme un nombre raisonnable.

Immobilisations incorporelles

Lorsque vous examinez les actifs incorporels du bilan d’une entreprise, portez une attention particulière à la façon dont une entreprise présente ce chiffre. Il faut reconnaître à quel point la valeur du goodwill est présentée, ou pas du tout présentée. Graham explique en outre que les entreprises varient considérablement dans la façon dont elles présentent le goodwill dans leur bilan. Souvent, les entreprises ont tendance à exagérer la valeur attachée au chiffre de l’écart d’acquisition. Cela peut être révélateur. Des pratiques comptables prudentes peuvent être révélées en présentant un faible taux de bonne volonté.

Pour l’essentiel, Graham conseille au lecteur de ne pas se pencher sur la valorisation des actifs incorporels au bilan, mais sur leur contribution au pouvoir de gain de l’entreprise.

En espèces

Il est intéressant d’observer comment les entreprises établissent leur compte de caisse. La clé est, dans ces cas, de regarder de près comment le compte de caisse est représenté.

Dans certains cas, les entreprises peuvent liquider une grande partie de l’inventaire et de la partie à recevoir de leurs actifs pour stocker plus de liquidités dans leur compte de trésorerie. Si une entreprise dispose d’un compte en espèces important, cela peut s’avérer très attractif pour les investisseurs. Pourquoi? Cet excédent de trésorerie peut être distribué aux actionnaires ou réinvesti favorablement dans l’entreprise.

Notes à payer

Graham informe l’investisseur que les effets à payer sont l’élément le plus important à surveiller parmi les passifs courants. Ici, les effets à payer ont tendance à représenter des prêts bancaires ou des prêts d’autres entreprises ou particuliers. Dans le cas où les effets à payer ont augmenté à un rythme plus rapide que les ventes au fil des ans, cela pourrait être un signe négatif pour l’entreprise car cela signale une dépendance excessive aux emprunts auprès de la banque.

Valeur de liquidation et valeur liquidative actuelle

Un pourcentage élevé d’actifs courants par rapport aux immobilisations peut être un bon signe lors de l’évaluation de la valeur de liquidation ou de la valeur liquidative actuelle d’une entreprise. La valeur liquidative actuelle est calculée en prenant les actifs courants d’une entreprise et en soustrayant le total de ses passifs et actions privilégiées.

Cela est important parce que les immobilisations ont tendance à subir une perte plus importante qu’une trésorerie facilement liquidable ou son équivalent dans la catégorie d’actifs actuelle. Graham rappelle au lecteur: «Lorsqu’une action se vend beaucoup moins que sa valeur liquidative actuelle, ce fait est toujours intéressant, même s’il ne s’agit en aucun cas d’une preuve concluante que l’émission est sous-évaluée.»

Marge de profit

En tant qu’élément crucial de l’investissement de valeur, la marge de profit (également appelée marge de sécurité ) peut être calculée en divisant le bénéfice d’exploitation par le chiffre d’affaires. La marge de profit est importante parce qu’elle informe l’investisseur de l’efficacité de l’entreprise. Par exemple, un ratio donné de 74% montre qu’il reste 74 cents à l’entreprise après que toutes les dépenses d’exploitation ont été payées pour chaque dollar. Ici, vous achèteriez une entreprise à 1 $ pour 74 cents. Une forte marge de profit est bénéfique et ajoute un avantage concurrentiel à l’entreprise.

C’est peut-être l’un des principes les plus essentiels qui sous-tendent les principes d’investissement de Graham. Cela permet non seulement de minimiser le risque de baisse d’un investissement, mais il a également montré qu’il produisait des rendements supérieurs à la moyenne, le marché réalisant finalement la juste valeur de l’entreprise. Seth Klarman, un investisseur légendaire de valeur, a déclaré: «Les investisseurs ne peuvent faire que quelques mesures pour contrer le risque: se diversifier de manière adéquate, se couvrir le cas échéant et investir avec une marge de sécurité. C’est précisément parce que nous ne connaissons pas et ne pouvons pas connaître tous les risques d’un investissement que nous nous efforçons d’investir à décote. L’élément de bonne affaire aide à fournir un coussin en cas de problème. »

La ligne de fond

Lors de l’analyse des états financiers, les chiffres clés à rechercher pour déterminer la force d’une entreprise sont sa capacité de gain, la valeur de ses actifs, la comparaison de l’entreprise avec son secteur et les tendances des bénéfices de l’entreprise sur un certain nombre d’années. Le but de «L’interprétation des états financiers» est de montrer à l’investisseur comment évaluer ces facteurs dans le but d’obtenir des résultats intelligents et raisonnables.