Sécurité des taux d’enchères (ARS)
Qu’est-ce qu’une sécurité de taux d’enchères (ARS)?
Un titre à taux d’adjudication (ARS) est un type de titre de créance à taux variable qui est vendu dans le cadre d’une enchère néerlandaise. Un ARS est généralement soit une obligation avec une échéance à long terme de 20 à 30 ans, soit des actions privilégiées d’actions émises par un fonds à capital fixe. L’ARS est vendu à un taux d’intérêt qui libérera le marché au rendement le plus bas possible. Cela garantit que tous les soumissionnaires sur un ARS reçoivent le même rendement sur l’émission de la dette. Le taux d’intérêt d’un ARS est réinitialisé périodiquement par des enchères supplémentaires, généralement tous les sept, 14, 28 ou 35 jours.
Pendant la crise financière mondiale de 2008, le marché de l’ARS a échoué lorsque les enchères n’ont pas pu attirer suffisamment d’enchérisseurs pour établir un taux de compensation. Cela signifie que de nombreux investisseurs se sont retrouvés dans des placements assortis d’une échéance à long terme qu’ils ne pouvaient pas vendre.
330 milliards de dollars
Le montant estimé de l’argent investi dans des titres à taux d’adjudication avant l’effondrement du marché en 2008.
Points clés à retenir
- Un titre à taux d’adjudication (ARS) est un type d’investissement à taux variable qui est généralement une obligation à long terme ou des actions privilégiées.
- Le taux d’intérêt d’un ARS se réinitialise généralement tous les sept, 14, 28 ou 35 jours par le biais d’une enchère néerlandaise.
- Une enchère aux Pays-Bas est une enchère publique au cours de laquelle les investisseurs placent des offres pour le montant de l’offre qu’ils sont prêts à acheter et le prix qu’ils sont prêts à payer.
- Le marché de l’ARS s’est effondré pendant la crise financière mondiale de 2008, laissant des dizaines de milliers d’investisseurs détenant des investissements à long terme qu’ils ne pouvaient pas vendre.
Comprendre les titres à taux d’enchères (ARS)
Les émetteurs municipaux et corporatifs qui cherchent à contracter des dettes à faible coût et recherchent la flexibilité des taux variables peuvent emprunter la voie des titres à taux d’adjudication (ARS). Les titres à taux d’adjudication sont des émissions de dette à moyen et long terme dont les taux d’intérêt sont déterminés par un processus d’adjudication néerlandais. D’une certaine manière, un ARS agit comme s’il s’agissait d’un problème à court terme puisque les taux d’intérêt sont réinitialisés environ tous les mois. Une enchère aux Pays-Bas est une structure d’enchères publiques dans laquelle le prix de l’offre est fixé après avoir accepté toutes les offres et déterminé le prix le plus élevé auquel l’offre totale peut être vendue.
Avant la vente aux enchères ARS
Les enchères pour ARS ont lieu tous les sept, 14, 28 ou 35 jours, date à laquelle les tarifs sont réinitialisés. Avant la vente aux enchères, les courtiers discutent de la gamme des taux ARS possibles avec leurs clients. Cette discussion, appelée « discussion sur les prix », donne aux clients une base pour les taux probables, mais les investisseurs sont libres de soumettre des offres en dehors de cette fourchette.
Les investisseurs entrent dans un processus d’appel d’offres en soumettant des offres qui spécifient le nombre d’actions, en coupures de 25 000 $, qu’ils sont prêts à acheter et le taux d’intérêt le plus bas qu’ils seraient prêts à accepter de l’obligation.
Les offres sont acceptées jusqu’à la date limite après laquelle l’agent d’enchères calcule le taux de compensation sur la base des offres soumises. Le taux de compensation est le taux d’intérêt qui sera payé sur les titres jusqu’à la prochaine adjudication.
Après la vente aux enchères ARS
Si le taux d’offre de l’investisseur est inférieur au taux de compensation, l’investisseur recevra tout ou partie de l’offre souhaitée. Les offres placées au-dessus du taux de compensation ne seront pas satisfaites. Les coupons sont payés peu de temps après la fin de chaque période d’enchères et le rendement est réglé chaque trimestre. Les investisseurs sont attirés par ces titres en raison de leurs cotes d’investissement élevées, en plus du fait qu’ils sont exonérés d’impôts fédéraux, étatiques et locaux. L’ARS offre également un rendement après impôts légèrement supérieur à celui des instruments du marché monétaire en raison de leur complexité et de l’augmentation du risque.
L’effondrement du marché ARS
En février 2008, le marché de l’ARS a échoué lorsque les quatre principales banques d’investissement du marché – Citigroup, UBS AG, Morgan Stanley et Merrill Lynch – ont refusé d’agir en tant qu’enchérisseurs de dernier recours en raison de problèmes de liquidité. Les courtiers qui vendaient ces titres pour le compte d’émetteurs ont amené les acheteurs à croire qu’ils étaient liquides.
Lorsque les inconvénients de l’ARS sont apparus, les enchères ont attiré trop peu d’enchérisseurs pour établir un taux de compensation, ce qui a empêché les détenteurs d’ARS de vendre leurs placements à long terme qui étaient devenus illiquides. En effet, un marché des titres à adjudication a cessé d’exister.
Après l’effondrement du marché de l’ARS, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), la Securities and Exchange Commission (SEC) et les procureurs généraux des États sont intervenus pour négocier des accords avec les principaux courtiers au nom des investisseurs. Les grandes institutions financières – y compris Bank of America et Citigroup – ont été condamnées à rembourser environ 50 milliards de dollars aux investisseurs qui ont déclaré que les entreprises ne leur avaient pas entièrement divulgué les risques des investissements ARS.