Transaction d’option convertible avec échange d’actifs (ASCOT)
Qu’est-ce qu’une transaction d’option convertible avec échange d’actifs (ASCOT)?
Une transaction d’option convertible d’échange d’actifs (ASCOT) est une stratégie d’investissement structurée dans laquelle une option sur une obligation convertible est utilisée pour séparer une obligation convertible en ses deux composantes: une part à revenu fixe et une part d’actions. Plus précisément, les composants séparés sont l’obligation d’entreprise avec ses paiements de coupon réguliers et l’option sur actions qui fonctionne comme une option d’achat.
La structure ASCOT permet à un investisseur de s’exposer à l’option au sein de la convertible sans prendre le risque de crédit représenté par la partie obligataire de l’actif. Il est également utilisé par les traders d’ arbitrage convertibles cherchant à profiter des erreurs de prix apparentes entre ces deux composants.
Points clés à retenir
- Une transaction d’option convertible d’échange d’actifs, ou ASCOT, est un moyen de séparer les composantes à revenu fixe et actions d’une obligation convertible.
- Un ASCOT est construit en vendant une option d’achat américaine sur l’action de l’émetteur d’obligations convertibles à un prix d’exercice qui tient compte du coût de déroulement de la stratégie.
- Les ASCOT permettent aux investisseurs d’éliminer le risque de crédit des convertibles et offrent des opportunités pour des stratégies d’arbitrage convertibles.
Comprendre les transactions sur options convertibles permutées d’actifs
Les ASCOT sont des instruments complexes qui permettent aux parties de jouer le rôle d’investisseur en actions et d’acheteur de risque de crédit / investisseur obligataire dans ce qui a été initialement vendu comme un instrument combiné – l’obligation convertible elle-même.
Une transaction d’option convertible d’échange d’actifs se fait en écrivant (vendant) une option américaine sur l’obligation convertible. Cela crée essentiellement une option composée, car l’obligation convertible est déjà livrée avec une option d’achat d’actions intégrée elle-même en raison de la fonction de conversion. L’option américaine peut être exercée par le détenteur à tout moment, mais le prix d’exercice payé doit inclure tous les frais de dénouement du swap d’actifs.
Comment fonctionne un ASCOT
Les traders d’obligations convertibles sont exposés à deux types de risques. L’un est le risque de crédit inhérent à la partie obligataire de l’investissement. L’autre est la volatilité du marché sur le cours de l’action du sous-jacent, car elle influe sur le fait que l’option de conversion ait ou non une valeur.
Pour nos besoins, supposons que le trader d’obligations convertibles souhaite se concentrer sur l’angle actions de son portefeuille d’obligations convertibles. Pour ce faire, le trader vend l’obligation convertible à une banque d’investissement, qui sera l’intermédiaire dans la transaction.
La banque d’investissement structure l’ASCOT en souscrivant une option d’achat sur la partie convertible de l’obligation et en la revendant au négociant en obligations convertibles. La partie obligataire de l’obligation convertible avec ses paiements est ensuite vendue à une autre partie qui est prête à assumer le risque de crédit en échange des rendements fixes. La composante obligataire peut être décomposée en obligations de plus petite valeur et vendue à plusieurs investisseurs.
ACOTS et arbitrage convertible
Lorsqu’une obligation convertible est débarrassée de son risque de crédit par un swap d’actifs, le détenteur de l’option se retrouve avec une option volatile – mais potentiellement très précieuse. Les ASCOT, en particulier la partie actions, sont achetés et vendus par des hedge funds utilisant des stratégies d’arbitrage convertibles. Les hedge funds sont en mesure d’augmenter facilement l’effet de levier de leurs portefeuilles en raison de la nature de l’option composée au sein d’un ASCOT, laissant le côté obligataire le moins lucratif et son risque de crédit hors de l’équation.