Pacte affirmatif

Qu’est-ce qu’une alliance affirmative?

Une alliance affirmative est un type de promesse ou de contrat qui oblige une partie à adhérer à certaines conditions. Par exemple, une clause de cautionnement affirmative pourrait prévoir qu’un émetteur maintienne des niveaux d’assurance adéquats ou produise des états financiers vérifiés.

Comprendre l’alliance affirmative

Les clauses restrictives (ou positives) peuvent être comparées aux clauses restrictives (ou négatives), qui obligent une partie à cesser ou à éviter de faire quelque chose, comme la vente de certains actifs. D’autres exemples de clauses restrictives affirmatives incluent l’obligation de l’émetteur de rembourser le capital d’un prêt à l’échéance ou de conserver ses actifs sous-jacents ou des garanties spécifiques, telles que des biens immobiliers ou des équipements. Dans les accords obligataires, des clauses restrictives et positives sont utilisées pour protéger les intérêts de l’émetteur et du porteur d’obligations.

Environnement actuel entourant les clauses restrictives et les prêts à effet de levier

En septembre 2017, Bloomberg a publié un article sur l’absence d’alliances affirmatives (ou restrictives) dans de nombreuses nouvelles offres. Le terme «covenant-lite» a été utilisé pour décrire plusieurs nouveaux prêts à effet de levier. Sans de telles protections, une entreprise pourrait potentiellement accumuler une dette importante sans tenir compte de la performance. L’atmosphère détendue de ces conditions a créé la perception qu’un prêt doit être de mauvaise qualité si un emprunteur doit recourir à des clauses restrictives. À l’heure actuelle, plusieurs prêteurs n’exigent même pas que l’ émetteur atteigne des objectifs de performance périodiques (également connus sous le nom de clauses de maintenance).

Alors que les paris de cette nature sont plus sûrs pour les entreprises plus grandes et plus établies avec des flux de trésorerie réguliers (comme les sociétés de premier ordre), certains investisseurs sont préoccupés par les prêts aux emprunteurs du marché intermédiaire. Ces sociétés ont souvent un bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement ou BAIIA inférieur à 50 millions de dollars, ce qui leur donne moins de marge de manœuvre pour se remettre d’une erreur coûteuse et augmenter leur risque de défaut.

À l’autre extrémité du spectre se trouvent des cas comme ceux de J. Crew Group, Inc. Face à la baisse des ventes et aux prêteurs impatients en 2017, le détaillant de vêtements a créé une filiale non enregistrée pour détenir sa propriété intellectuelle. La nouvelle filiale a ensuite été utilisée comme garantie pour garantir un autre prêt à l’entreprise. À la suite de la décision de J Crew, les investisseurs dans les entreprises ont commencé à inclure une convention connue sous le nom de bloqueur de J. Crew, qui empêchait les entreprises de procéder à de telles mesures à l’avenir.

Exemple de convention affirmative

Dans un rapport de mars 2018 de Mayer Brown LLP sur les obligations à haut rendement des sociétés immobilières allemandes, la société a noté qu’un autre acteur, la société luxembourgeoise Corestate Capital Holding SA (S&P: BB +), a rejoint le groupe de sociétés immobilières émettant de la dette. Ces billets représentent une partie subalterne de la structure globale du capital de l’entreprise. Contrairement aux obligations traditionnelles à haut rendement, ces billets de Corestate Capital ne seront pas remboursables avant l’échéance. Dans le même temps, la loi allemande a déclaré qu’ils ne contiendraient pas un ensemble complet d’alliances traditionnelles à haut rendement. Aucune limitation ne sera imposée à Corestate pour restreindre les distributions de ses filiales. De plus, il n’y a pas de convention relative aux transactions avec les affiliés.