Un aperçu des régimes monétaires
Une histoire des régimes monétaires (ou des régimes de taux de change) est, par nécessité, une histoire de commerce et d’investissement internationaux et des efforts déployés pour en assurer le succès. Les niveaux de dette souveraine et le produit intérieur brut (PIB) jouent également un rôle important dans le degré de volatilité d’une monnaie. Un taux de change est simplement le prix d’une devise par rapport à une autre. Lorsque des groupes de nations dans une zone commune font du commerce avec plusieurs devises, leurs fluctuations pourraient soit entraver, soit promouvoir le commerce, selon la perspective de l’une ou l’autre des parties.
La valeur monétaire est fonction de l’économie, de la politique monétaire et fiscale, de la politique et de l’opinion des commerçants qui l’achètent et la vendent en fonction de leur opinion sur les événements susceptibles d’affecter sa valeur. Au risque de simplifier à l’extrême, Union européenne (UE)intégrée.
Lorsque deux ou plusieurs pays utilisent la même monnaie sous le contrôle d’une autorité monétaire commune ou fixent les taux de change de leur monnaie par divers moyens, ils sont entrés dans un régime de change. L’éventail des arrangements va plus ou moins d’un régime fixe à un régime flexible. Les ancres des devises actuelles peuvent être le dollar américain, l’euro ou un panier de devises. Il peut également n’y avoir aucun point d’ancrage.
Régimes de monnaie fixe – Dollarisation – Un pays utilise la monnaie d’un autre pays comme moyen d’échange, héritant de la crédibilité de la monnaie de ce pays, mais pas de sa solvabilité. Quelques exemples sont le Panama, El Salvador et le Timor Leste.2 Cette approche peut imposer une discipline budgétaire.
Union monétaire (ou union monétaire ): plusieurs pays partagent une monnaie commune. Comme pour la dollarisation, un tel régime ne parvient pas à imposer la solvabilité car les finances de certains pays sont plus débordantes que celles d’autres pays. Les exemples sont la zone euro (actuelle) et les unions monétaires latines et scandinaves (disparues).
Currency Board : Un arrangement institutionnel pour émettre une monnaie locale adossée à une monnaie étrangère. Hong Kong est un excellent exemple. L’ Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) détient des réserves en dollars pour couvrir les réserves bancaires en dollars de Hong Kong et la monnaie en circulation. Cela impose dediscipline budgétaire, mais la HKMA ne peut pas agirtant que prêteur de dernier recours, contrairementune banque centrale.
Parité fixe: le taux de change est indexé sur une devise unique ou sur un panier de devises avec une marge de fluctuation autorisée de +/- un pour cent. Il n’y a pas d’engagement législatif en faveur de la parité et il existe un objectif de réserve de change discrétionnaire. L’Argentine, le Venezuela et la Russie en sont des exemples.
Zone cible: semblable à l’arrangement à parité fixe, mais avec des fourchettes un peu plus larges (+/- 2%), ce qui donne à l’autorité monétaire une plus grande discrétion. Les exemples ici incluent la République slovaque et la Syrie.
Peg rampant actif et passif: l’ Amérique latine dans les années 1980 en était un excellent exemple. Les taux de change seraient ajustés pour suivre le rythme des taux d’inflation et empêcher une ruée sur les réserves en dollars américains (exploration passive). Un crawl actif impliquait d’annoncer le taux de change à l’avance et de mettre en œuvre des changements par étapes, dans un effort pour manipuler les anticipations d’inflation. D’autres exemples incluent la Chine et l’Iran.
Parité fixe avec bande rampante: Un arrangement de parité fixe avec une plus grande flexibilité pour permettre la sortie de la parité fixe ou donner à l’autorité monétaire une plus grande latitude dans l’exécution des politiques, comme au Costa Rica.
Managed Float (ou Dirty Float ): Une nation suit une politique d’intervention lâche pour atteindre le plein emploi ou la stabilité des prix avec une invitation implicite à d’autres pays avec lesquels elle fait des affaires pour répondre en nature. Les exemples sont le Cambodge ou l’Ukraine (ancrés sur le dollar américain) ou la Colombie et Singapour (ancrés ou non dans un panier de devises.)
Float indépendant (ou change flottant ): les taux de change sont soumis aux forces du marché. L’autorité monétaire peut intervenir pour atteindre ou maintenir la stabilité des prix. Les exemples sont les États-Unis, l’Australie, la Suisse et le Royaume-Uni. Régimes monétairesflexibles Les régimes monétaires peuvent être à la fois formels et informels. La première implique un traité et les conditions d’adhésion. Celles-ci peuvent entraîner une limite de la dette souveraine du pays candidat en pourcentage du produit intérieur brut ou de son déficit budgétaire. Telles étaient les conditions du traité de Maastricht de 1991 lors de la longue marche vers la formation définitive de l’euro. Le système d’ancrage des devises est un peu moins formel. En effet, les régimes susmentionnés forment un continuum et les autorités monétaires ont pris des décisions politiques qui pourraient relever de plusieurs de ces catégories (changement de régime). Pensez à l’Accord de Plaza au milieu des années 1980 pour faire baisser le dollar américain dans le but de lutter contre les déficits commerciaux élevés. Il s’agit d’un comportement atypique d’un régime monétaire flottant.
Des régimes monétaires se sont formés pour faciliter le commerce et l’investissement, gérer l’hyperinflation ou former des syndicats politiques. Avec une monnaie commune, idéalement, les pays membres sacrifient une politique monétaire indépendante au profit d’un engagement en faveur de la stabilité globale des prix. L’union politique et fiscale est généralement une condition préalable à une union monétaire réussie où, par exemple, l’huile d’olive est fabriquée en Grèce et expédiée en Irlande sans que les importateurs ou les exportateurs aient besoin d’utiliser des couvertures pour verrouiller des taux de change favorables afin de contrôler les coûts des entreprises.
Alors que le va-et-vient sans fin de l’Union monétaire européenne se joue au quotidien, l’histoire des régimes monétaires a été mouvementée, marquée à la fois par le succès et par l’échec. Un bref historique des plus notables, dissous et existants, suit.
Union monétaire latine (UML): Une tentative d’union monétaire au milieu du XIXe siècle, l’effort impliquait la France, la Belgique, la Suisse et l’Italie attachées au franc français, qui était convertible en argent et or (un étalon bimétallique) qui était un moyen d’échange commun entre les nations participantes qui ont maintenu leurs monnaies respectives à parité les unes avec les autres.
L’absence d’une banque centrale unique avec une politique monétaire connexe s’est avérée être la perte de l’union. Il en va de même pour le fait que les trésors membres de l’union frappaient à la fois des pièces d’or et d’argent avec une restriction de la monnaie par capital et un manque d’uniformité dans la teneur en métal qui a provoqué des pressions sur les prix des deux métaux précieux et un manque de libre circulation de l’espèce.. Cependant, par la Première Guerre mondiale, l’union était effectivement terminée.
Union monétaire scandinave (SMU): d’ abord la Suède et le Danemark, puis la Norvège peu de temps après, ont conclu une union monétaire vers 1873 dans le but ultime de former un partenariat politique et économique. Tous les pays avaient adhéré à un étalon argent, acceptant les monnaies des uns et des autres. Pour éviter l’échec du LMU, les trois ont fini par être échangeables contre une quantité fixe d’or.
Après environ trois décennies, cette union s’est également effondrée lorsque la Norvège a déclaré son indépendance politique vis-à-vis de la Suède et que le Danemark a adopté des contrôles des capitaux plus restrictifs. Avec l’avènement de la Première Guerre mondiale, chacun des trois membres a adopté sa propre politique monétaire et fiscale, faute d’accord contraignant pour coordonner les politiques monétaire et fiscale.
Le franc CFA : En effet depuis 1945, plusieurs pays qui étaient d’anciennes colonies françaises d’Afrique centrale et de l’Ouest sont rattachés au Trésor français, autrefois via le franc français, maintenant par l’euro.
Belgique et Luxembourg: chaque pays a sa propre monnaie, mais les deux monnaies ont cours légal dans l’un ou l’autre pays. La Banque centrale belge dirige la politique monétaire pour les deux pays. Cette union est en vigueur depuis 1921.
Implications Bien que liées sous une forme ou une autre par un taux fixe ou une unité monétaire commune, les économies des membres individuels d’un régime monétaire sont fonction de leur politique locale et de leur politique économique. Certaines nations ont moins de dettes souveraines que d’autres et peuvent être appelées à soutenir les membres les plus faibles. Dans l’ensemble, une telle disparité n’est pas de bon augure pour l’unité monétaire qui reflète le teint mixte de ce qui peut parfois sembler être une désunion monétaire. Une déconnexion entre les politiques monétaires communes et les politiques budgétaires localisées pourrait exercer une pression sur un bloc monétaire régional, faisant baisser la valeur de l’unité monétaire. Cet événement pourrait être de bon augure pour les exportateurs, dans l’hypothèse d’un environnement commercial solide.
Les décisions d’allocation des investisseurs institutionnels et individuels doivent continuer à être fonction de l’exposition recherchée en fonction de leurs objectifs et contraintes. Compte tenu de la volatilité potentielle d’une monnaie commune résultant de la situation variable des économies de ses membres individuels, ou des particularités d’un régime de change, les investisseurs peuvent envisager de couvrir leur exposition. La recherche fondamentale (ascendante / descendante) sur les entreprises, leurs marchés, à la fois mondiaux et nationaux, jouerait également un rôle essentiel.
The Bottom Line Les régimes monétaires sont dynamiques et complexes, reflétant le paysage en constante évolution des politiques monétaires et budgétaires de leurs pays respectifs. Une étude approfondie de ceux-ci aidera les investisseurs à comprendre leur impact sur la gestion des risques et les décisions d’allocation d’actifs dans le processus de gestion de portefeuille.