Les vendeurs d’options ont-ils un avantage commercial?

Bien qu’il existe certainement de nombreuses stratégies viables d’achat d’options disponibles pour les traders, les données d’expiration des options obtenues du CME sur une période de trois ans suggèrent que les acheteurs se battent contre les probabilités. Sur la base des données obtenues du CME, j’ai analysé cinq principaux marchés d’options CME – le S&P 500, les eurodollars, le yen japonais, les bovins vivants et le Nasdaq 100 – et j’ai découvert que trois options sur quatre expiraient sans valeur. En fait, de vente d’ options seulement, 82,6% a expiré sans valeur pour ces cinq marchés.

Trois modèles clés se dégagent de cette étude: (1) en moyenne, trois options sur quatre détenues jusqu’à l’expiration se retrouvent sans valeur; (2) la part des options de vente et d’ achat qui ont expiré sans valeur est influencée par la tendance principale du sousjacent; et (3) les vendeurs d’options sortent toujours en tête même lorsque le vendeur va à contre-courant de la tendance.

Données CME

Sur la base d’une étude du CME sur les options expirées et exercées sur une période de trois ans (1997, 1998 et 1999), une moyenne de 76,5% de toutes les options détenues jusqu’à l’échéance au Chicago Mercantile Exchange expiraient sans valeur ( hors de la monnaie ). Cette moyenne est restée constante pour la période de trois ans: 76,3%, 75,8% et 77,5% respectivement, comme le montre la figure 1. À partir de ce niveau général, nous pouvons donc conclure que pour chaque option exercée dans la monnaie à l’expiration, étaient trois contrats d’options qui expiraient dans l’argent et donc sans valeur, ce qui signifie que les vendeurs d’options avaient de meilleures chances que les acheteurs d’options pour les positions détenues jusqu’à l’expiration.

Figure 1 – Pourcentage d’options sans valeur de FMC exercées et expirées

Source: Récapitulation de l’exercice / expiration du CME pour le rapport de contrat expiré

Nous présentons les données comme des options exercées par rapport à celles expirant sans valeur. La figure 2 contient les chiffres réels, montrant qu’il y avait 20 003 138 options expirées (sans valeur) et 6 131 438 options exercées (dans la monnaie). Les options à terme qui sont dans la monnaie à l’expiration sont automatiquement exercées. Par conséquent, nous pouvons calculer le total des options sans valeur expirées en soustrayant celles exercées du total des options détenues jusqu’à l’expiration. Lorsque nous examinerons de plus près les données, nous serons en mesure de repérer certains modèles, tels que la façon dont un biais de tendance dans le sous-jacent affecte la part des options d’achat par rapport aux options de vente expirant sans valeur. De toute évidence, cependant, la tendance générale est que la plupart des options ont expiré sans valeur.

Figure 2 – Exercice CME total et options d’achat et de vente sans valeur expirées

Source: Récapitulation de l’exercice / expiration du CME pour le rapport de contrat expiré

Les moyennes sur trois ans des options exercées (dans la monnaie) par rapport aux options expirant sans valeur (hors de la monnaie) pour les marchés examinés ci-dessous confirment ce que les résultats globaux indiquent: un biais en faveur des vendeurs d’options. Dans la figure 3, les totaux des options exercées (dans la monnaie) et des options expirées sans valeur pour le S&P 500, le NASDAQ 100, l’eurodollar, le yen japonais et les bovins vivants sont présentés. Pour les put et les call négociés sur chacun de ces marchés, les options expirant sans valeur étaient plus nombreuses que celles expirant dans la monnaie.

Par exemple, si nous prenons des options à terme sur indice boursier S&P 500, un total de 2 739 573 options de vente ont expiré sans valeur, contre seulement 177 741 qui ont expiré dans la monnaie.

Figure 3 – Total des contrats d’options exercés / expirés

Source: Récapitulation de l’exercice / expiration du CME pour le rapport de contrat expiré

En ce qui concerne les options d’achat, une tendance principale du marché haussier a aidé les acheteurs, qui ont vu 843 414 options d’achat expirer sans valeur contre 587 729 expirant dans la monnaie – une performance nettement meilleure pour les acheteurs d’options que pour les acheteurs de vente. Les Eurodollars, quant à eux, avaient 4 178 247 options de vente expirant sans valeur, tandis que 1 041 841 ont expiré dans la monnaie. Cependant, les acheteurs d’appels Eurodollar n’ont pas fait beaucoup mieux. Un total de 4 301 125 options d’achat ont expiré sans valeur tandis que seulement 1 378 928 se sont retrouvées dans la monnaie, malgré une tendance favorable (c’est-à-dire haussière). Comme le montre le reste des données de cette étude, même en négociant avec la tendance principale, la plupart des acheteurs ont quand même fini par perdre sur des positions détenues jusqu’à l’expiration.

Figure 4 – Pourcentage de contrats d’options exercés / expirés

Source: Récapitulation de l’exercice / expiration du CME pour le rapport de contrat expiré

La figure 4 présente les données en termes de pourcentages, ce qui facilite un peu les comparaisons. Pour le groupe dans son ensemble, les options de vente expirant sans valeur pour l’ensemble du groupe avaient le pourcentage le plus élevé, avec 82,6% expirant hors de la monnaie. Le pourcentage d’options d’achat expirant sans valeur s’élevait quant à lui à 74,9%. Le pourcentage d’options de vente expirant sans valeur est supérieur à la moyenne de l’ensemble de l’étude citée précédemment (de toutes les options sur contrats à terme CME, 76,5% sont expirées sans valeur) car les options sur indices boursiers sur contrats à terme (Nasdaq 100 et S&P 500) ont eu un très grand nombre de put options expirant sans valeur, respectivement 95,2% et 93,9%.

Ce biais en faveur des vendeurs put peut être attribué au fort biais haussier des indices boursiers au cours de cette période, malgré quelques baisses brusques mais de courte durée du marché. Les données pour 2001-2003, cependant, peuvent montrer une évolution vers un plus grand nombre d’appels expirant sans valeur, reflétant le passage à une tendance du marché baissier primaire depuis le début de 2000.

Conclusion

Les données présentées dans cette étude proviennent d’un rapport triennal réalisé par le CME sur toutes les options sur contrats à terme négociées en bourse. Bien que ce ne soit pas toute l’histoire, les données suggèrent globalement que les vendeurs d’options ont un avantage sous la forme d’un biais en faveur des options expirant hors de la monnaie (sans valeur). Nous montrons que si le vendeur d’options négocie avec la tendance du sous-jacent, cet avantage augmente considérablement. Pourtant, si le vendeur se trompe sur la tendance, cela ne change pas radicalement la probabilité de succès. Dans l’ensemble, l’acheteur semble donc être confronté à un désavantage prononcé par rapport au vendeur.

Même si nous suggérons que les données sous-estiment les arguments en faveur de la vente, car elles ne nous disent pas combien d’options qui ont expiré dans l’argent gagnaient plutôt que de perdre des transactions, les données devraient en dire assez pour vous encourager à penser à développer des stratégies de vente comme votre approche principale des options de trading. Cela dit, cependant, nous devons souligner que les stratégies de vente peuvent impliquer un risque substantiel (les acheteurs, par définition, font face à des pertes limitées), il est donc important de pratiquer une gestion monétaire stricte et de ne négocier qu’avec du capital-risque lors du déploiement de stratégies de vente.