Pourquoi GE ne se séparera jamais
General Electric Co. (NYSE: GE ) était la composante la plus ancienne du Dow Jones Industrial Average, après avoir rejoint l’indice en 1896, avant d’être retirée de l’indice en 2018. Elle a survécu il y a longtemps à ses contemporains, des sociétés révolues comme National Lead et Standard Rope & Twine. Aujourd’hui, GE reste l’un des rares véritables conglomérats, avec ses doigts dans de multiples industries indépendantes, allant des soins de santé à l’aviation en passant par ses activités traditionnelles d’appareils électroménagers et d’éclairage.
C’est pour cette raison que beaucoup de ses investisseurs pensent que le moment est venu pour GE de faire ce qui est honorable et de se diviser en plusieurs sociétés, chacune avec ses propres économies d’échelle. Certains actionnaires mécontents pensent que cela pourrait être la prochaine étape logique pour une entreprise dont l’engagement en faveur de la diversité l’a peut-être finalement trop étiré.
Les ventes de GE ont entraîné plus de fractionnements
Ces derniers temps, GE a été une société de divertissement, un fabricant d’ordinateurs et un fabricant de l’industrie lourde. Aujourd’hui, ce n’est que le dernier de ceux-ci, en plus de gérer plusieurs autres entreprises avec des niveaux de rentabilité différents. Pour les investisseurs impatients de l’évolution du cours de l’action de GE, la résolution évidente serait de vendre les entreprises les moins rentables et de conserver celles qui ont les marges les plus élevées. L’interdépendance de ces entreprises n’est qu’une des raisons pour lesquelles ce ne serait pas aussi facile que cela puisse paraître.
L’action GE a atteint son plus bas niveau en mars 2009, tombant en dessous de 6 $ l’action et agaçant les investisseurs qui s’étaient habitués à la croissance fulgurante, quoique anormale, de la décennie précédente. À l’époque, ces investisseurs ont commencé à demander à la société de se séparer de certains actifs précieux, bien que gênants, et dans l’ensemble, GE a répondu à la demande. L’année dernière, la société s’est départie de sa participation à moitié dans NBCUniversal, la société mère du réseau de télévision NBC et de ses divers réseaux sœurs (CNBC, MSNBC et al.) Pourtant, après avoir vendu cette participation à Comcast Corp. (Nasdaq: CMCSA ), la société a fait le contraire de la consolidation, passant de quatre divisions à huit secteurs d’activité distincts.
Premièrement, la division Énergie de GE s’est scindée en trois – Oil & Gas, Power & Water and Energy Management (GE-parle pour «électrification»). Les activités qui restent sont l’aviation, le capital, les soins de santé, les solutions domestiques et commerciales (c’est-à-dire les lave-vaisselle, les réfrigérateurs et les ampoules) et le transport. Ces activités vont de la marge faible à la marge élevée, avec le pain et le beurre des solutions pour la maison et les entreprises à l’arrière.
Passé vs Bénéfices: que devrait GE Dump?
Jeff Immelt, le PDG qui a dû faire face aux plaintes de ces actionnaires mécontents, n’a pas nié catégoriquement en 2017 qu’au moins une entreprise de GE pourrait peut-être être sur le bloc. Ce serait GE Capital, qui prête de l’argent aux entreprises qui ont besoin d’acheter des avions d’entreprise, aux prestataires de soins de santé à la recherche de bâtiments, aux entreprises nécessitant des marges de crédit et même aux patients médicaux qui souhaitent payer pour une chirurgie mineure avec l’équivalent d’une carte de crédit. GE a annoncé son intention de céder la partie crédit à la consommation de GE Capital, qui délivre des cartes de crédit en magasin à 55 millions de consommateurs, dans le courant de 2014. L’entreprise, rebaptisée Synchrony Financial, a gagné environ 2,1 milliards de dollars en 2014.
Il y a un léger problème: même si son volume a diminué depuis la crise financière mondiale de la fin des années 2000, GE Capital gagne de loin le plus d’argent de toutes les activités de GE. En 2013, GE Capital était responsable de plus d’un tiers de la marge brute de GE. Voici la répartition par segment, en millions de dollars:
Les chiffres ci-dessus semblent quelque peu différents lorsqu’ils sont exprimés en pourcentage de marge bénéficiaire, plutôt qu’en simple bénéfice brut:
Il semblerait que, si quoi que ce soit, il devrait y avoir des appels à la scission des deux entreprises qui apparaissent au bas des deux graphiques et à la désengagement à jamais de GE des marchés auxquels elle est identifiée depuis longtemps. Après tout, les entreprises restantes qui constituent l’essentiel des bénéfices de GM éclipsent clairement ses efforts en matière de produits de consommation. GE Healthcare, par exemple, emploie 56 000 personnes et a déclaré un bénéfice de 3,9 milliards de dollars en 2019.
Pendant ce temps, GE Aviation affiche des chiffres similaires dans la création de moteurs d’avion. Ce sont des secteurs d’activité difficiles et tangibles qui apportent une valeur évidente aux clients et aux actionnaires. Les activités GE Aviation, Capital, Santé et Transport (la dernière fabrique des locomotives, des équipements miniers et des moteurs diesel marins) peuvent être différentes, mais laquelle (s) vendez-vous? Et pour quoi faire?
L’agglomération n’est peut-être plus aussi à la mode qu’il y a une ou deux générations, mais il semble que les arguments en faveur de la scission de GE en plusieurs entreprises ont peu ou pas de justification si le profit est ce qui vous préoccupe. En ce qui concerne la situation dans son ensemble, le bénéfice par action a progressé régulièrement au cours de chacune des cinq dernières années.
La ligne de fond
Depuis que les discussions sur une rupture ont commencé à atteindre leur plein volume au milieu des années 2000, GE s’est largement corrigée sous la tutelle d’Immelt. Bien qu’Immelt ait quitté GE en 2017, il semble évident que l’entreprise peut encore réussir à fusionner avec succès des pièces disparates en un tout cohérent et finalement rentable.