Ajusté en fonction des options – Écart entre la SV et les écarts à volatilité nulle: quelle est la différence?

Ajusté en fonction des options – Écart entre la SV et la volatilité zéro – Écart en Z: un aperçu

L’écart ajusté en fonction des options (OAS) et l’écart de volatilité zéro (écart Z) sont utiles pour calculer la valeur d’un titre. En général, un spread représente la différence entre les deux mesures. L’OEA et le Z-spread aident les investisseurs à comparer le rendement de deux offres de titres à revenu fixe différentes qui ont des options intégrées. Les options incorporées sont des dispositions incluses avec certains titres à revenu fixe qui permettent à l’investisseur ou à l’émetteur d’effectuer des actions spécifiques, telles que le rappel de l’émission.

Par exemple, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ont souvent des options intégrées en raison du risque de remboursement anticipé associé aux prêts hypothécaires sous-jacents. À ce titre, l’option intégrée peut avoir un impact significatif sur les flux de trésorerie futurs et la valeur actuelle du MBS.

Un écart ajusté en fonction des options compare le rendement ou le rendement d’un produit à revenu fixe au taux de rendement sans risque de l’investissement. Le taux sans risque est théorique et montre la valeur d’un investissement sans aucune dynamique de risque possible. La plupart des analystes utilisent les bons du Trésor américain comme base du rendement sans risque.

L’écart de volatilité zéro fournit à l’analyste un moyen d’évaluer le prix d’une obligation. Il s’agit de l’écart constant – ou de la différence – entre la valeur actuelle des flux de trésorerie et la courbe des taux au comptant du Trésor américain. La propagation en Z est également connue sous le nom de propagation statique en raison de la fonctionnalité cohérente.

Le spread nominal est le type le plus élémentaire de concept de diffusion. Il mesure la différence de points de base entre un instrument de dette du Trésor américain sans risque et un instrument hors Trésor. Cette différence de spread est mesurée en points de base. L’écart nominal ne fournit la mesure qu’à un point le long de la courbe des taux du Trésor, ce qui est une limitation importante.

Écart ajusté en fonction des options

Contrairement au calcul du spread Z, le spread ajusté en option tient compte de la manière dont l’option incorporée dans une obligation peut modifier les flux de trésorerie futurs et la valeur globale de l’obligation. Ces options incluses peuvent inclure le fait de permettre à l’émetteur de rappeler l’offre de dette par anticipation ou à l’investisseur de convertir l’obligation en actions sous-jacentes de la société ou d’exiger un remboursement anticipé.

Le coût de l’option incorporée est calculé comme la différence entre le spread ajusté de l’option au taux d’intérêt prévu du marché et le Z-spread. Les calculs de base pour les deux spreads sont similaires. Cependant, l’écart ajusté en fonction des options actualisera la valeur de l’obligation en raison des options incluses dans l’émission. Ce calcul permet à un investisseur de déterminer si le prix coté d’un titre à revenu fixe vaut la peine en raison des risques associés aux options ajoutées.

L’OAS ajuste le Z-spread pour inclure la valeur de l’option incorporée. Il s’agit donc d’un modèle de tarification dynamique qui dépend fortement du modèle utilisé. En outre, il permet la comparaison en utilisant le taux d’intérêt du marché et la possibilité que l’obligation soit appelée par anticipation – ce que l’on appelle le risque de remboursement anticipé.

L’écart ajusté en fonction des options considère les données historiques comme la variabilité des taux d’intérêt et des taux de remboursement anticipé. Les calculs de ces facteurs sont complexes car ils tentent de modéliser les changements futurs des taux d’intérêt, le comportement de remboursement anticipé des emprunteurs hypothécaires et la probabilité de remboursement anticipé. Des méthodes de modélisation statistique plus avancées telles que l’ analyse de Monte Carlo sont souvent utilisées pour prédire les probabilités de remboursement anticipé.

Propagation en Z

L’ écart de volatilité zéro fournit la différence en points de base sur toute la courbe des taux du Trésor. Le Z-spread est la mesure uniforme comparant le prix de l’obligation égal à sa valeur actuelle de flux de trésorerie à chaque point d’échéance de la courbe des taux du Trésor. Par conséquent, le flux de trésorerie de l’obligation est actualisé par rapport au taux au comptant de la courbe du Trésor. Le calcul complexe comprend la prise du taux au comptant à un point donné de la courbe et l’ajout du z-spread à ce nombre. Cependant, le Z-spread n’inclut pas la valeur des options intégrées dans son calcul, ce qui peut avoir un impact sur la valeur actuelle de l’obligation.

Les titres adossés à des hypothèques comprennent souvent des options intégrées, car il existe un risque important de remboursement anticipé. Les emprunteurs hypothécaires sont plus susceptibles de refinancer leurs prêts hypothécaires si les taux d’intérêt baissent. L’option intégrée signifie que les flux de trésorerie futurs sont modifiables par l’émetteur puisque l’obligation peut être appelée. L’émetteur peut utiliser l’option intégrée si les taux d’intérêt baissent. L’appel permet à l’émetteur d’appeler la dette en cours, de la rembourser et de la réémettre à un taux d’intérêt inférieur. En étant en mesure de réémettre la dette à un taux d’intérêt inférieur, l’émetteur peut réduire le coût du capital.

Les investisseurs en obligations avec options intégrées prennent donc plus de risques. Si l’obligation est appelée, l’investisseur sera probablement obligé de réinvestir dans d’autres obligations à taux d’intérêt plus bas. Les obligations avec options d’achat intégrées paient souvent une prime de rendement par rapport aux obligations ayant des conditions similaires. Ainsi, le spread ajusté en fonction des options est utile pour comprendre la valeur actuelle des titres de créance avec options d’achat intégrées.