Comment AQR place des paris contre la bêta

AQR, un grand hedge fund fondé par le célèbre investisseur Cliff Asness, utilise une stratégie d’arbitrage statistique en prenant une position courte sur des actions à bêta élevé et une position longue sur des actions à faible bêta. Cette stratégie est connue comme un pari contre la bêta. La théorie est basée sur des inefficacités présumées avec le modèle de tarification des immobilisations, ou CAPM, en raison des grands fonds étant limités dans le type d’effet de levier qu’ils peuvent utiliser et le risque qu’ils peuvent prendre.1 Le bêta est une mesure statistique du risque d’une action ou d’un portefeuille individuel par rapport au marché dans son ensemble. L’expression pari contre la bêta a été inventée à partir de quelques articles d’économie écrits par les créateurs de la stratégie.

Bêta

Le bêta est une mesure du risque qui ne peut être réduit par la diversification. Un bêta de un signifie qu’une action ou un portefeuille évolue exactement en phase avec le marché plus large. Un bêta supérieur à un indique qu’un actif avec une volatilité plus élevée a tendance à monter et descendre avec le marché. Un bêta inférieur à un indique un actif moins volatil que le marché ou un actif à volatilité plus élevée non corrélé avec le marché plus large. Un bêta négatif montre qu’un actif évolue à l’inverse du marché global. Certains dérivés tels que les options de vente ont des bêtas systématiquement négatifs.

CAPM

CAPM est un modèle qui calcule le rendement attendu d’un actif ou d’un portefeuille. La formule détermine le rendement attendu comme le taux sans risque en vigueur plus le rendement du marché moins le taux sans risque multiplié par le bêta de l’action. La ligne de marché de la sécurité, ou SML, est le résultat du CAPM. Il montre un taux de rendement attendu en fonction du risque non diversifiable. Le SML est une ligne droite qui montre le compromis risque-rendement pour un actif. La pente du SML est égale à la prime de risque de marché. La prime de risque de marché est la différence entre le rendement attendu d’un portefeuille de marché et le taux sans risque.

Parier contre la stratégie bêta

Le pari de base contre la stratégie bêta est de trouver des actifs avec des bêtas plus élevés et de prendre une position courte sur eux. Dans le même temps, une position longue à effet de levier est prise sur des actifs avec des bêtas inférieurs. L’idée est que les actifs à bêta plus élevé sont surévalués et les actifs à bêta inférieur sont sous-évalués. La théorie postule que les prix des actions finissent par revenir en ligne les uns avec les autres. Il s’agit essentiellement d’une stratégie d’arbitrage statistique avec les prix des actifs revenant au prix médian par rapport au risque. Cette médiane est définie comme la SML.

L’un des principes fondamentaux du CAPM est que tous les investisseurs raisonnables investissent leur argent dans un portefeuille avec le rendement excédentaire attendu le plus élevé par unité de risque. Le rendement excédentaire attendu par unité de risque est connu sous le nom deratio de Sharpe. L’investisseur peut alors exploiter ou réduire cet effet de levier en fonction de ses préférences individuelles en matière de risque. Cependant, de nombreux grands fonds communs de placement et investisseurs individuels sont limités dans le montant de l’effet de levier qu’ils peuvent utiliser. En conséquence, ils ont tendance à surpondérer leurs portefeuilles vers des actifs à bêta plus élevé pour améliorer les rendements.

Cette inclinaison vers des actions à bêta plus élevé indique que ces actifs nécessitent des rendements ajustés au risque inférieurs par rapport aux actifs à bêta plus faible. Essentiellement, certains experts estiment que la pente de la ligne SML est trop plate pour le marché américain par rapport au CAPM. Cela crée prétendument une anomalie desprix sur le marché où une tentative de profit. Certains articles économiques faisant des backtests historiques ont montré des ratios de Sharpe supérieurs par rapport au marché dans son ensemble.

En examinant ce phénomène, AQR a construit des paris neutres sur le marché contre des facteurs bêta qui peuvent être utilisés pour mesurer cette idée. En pratique, la performance de cette stratégie souffre en raison des commissions et autres frais de négociation. En tant que tel, il ne peut pas être utile pour les investisseurs individuels. La stratégie nécessite probablement une grande quantité de capital et l’accès à de faibles coûts de négociation pour réussir.