Prime de risque pays (CRP)

Qu’est-ce que la prime de risque pays (CRP)?

La prime de risque pays (CRP) est le rendement ou la prime supplémentaire exigé par les investisseurs pour les compenser pour le risque plus élevé associé à l’investissement dans un pays étranger, par rapport à l’investissement sur le marché intérieur. Les opportunités d’investissement à l’étranger s’accompagnent d’un risque plus élevé en raison de la pléthore de facteurs de risque géopolitiques et macroéconomiques qui doivent être pris en compte. Ces risques accrus font que les investisseurs hésitent à investir dans des pays étrangers et, par conséquent, exigent une prime de risque pour y investir. La prime de risque pays est généralement plus élevée pour les marchés en développement que pour les pays développés.

Comprendre la prime de risque pays (CRP)

Le risque pays englobe de nombreux facteurs, notamment:

• L’instabilité politique;
• Les risques économiques tels que les conditions de récession, une inflation plus élevée, etc.
• Charge de la dette souveraine et probabilité de défaut;
• Les fluctuations monétaires;
• Réglementations gouvernementales défavorables (telles que l’expropriation ou le contrôle des devises).

Le risque pays est un facteur clé à prendre en compte lors d’un investissement sur les marchés étrangers. La plupart des agences nationales de développement des exportations ont des dossiers détaillés sur les risques associés à la conduite des affaires dans divers pays du monde.

La prime de risque pays peut avoir un impact significatif sur les calculs de valorisation et de financement des entreprises. Le calcul du CRP consiste à estimer la prime de risque pour un marché mature comme les États-Unis et à y ajouter un spread de défaut.

Estimation de la prime de risque pays

Il existe deux méthodes couramment utilisées pour estimer la CRP:

• Méthode de la dette souveraine: le CRP d’un pays particulier peut être estimé en comparant le spread sur les rendements de la dette souveraine entre le pays et un marché mature comme les États-Unis
• Méthode du risque lié aux actions: le CRP est mesuré sur la base de la volatilité relative des rendements des marchés boursiers entre un pays spécifique et un pays développé.

Cependant, les deux méthodes présentent des inconvénients. Si un pays est perçu comme présentant un risque accru de défaut de paiement sur sa dette souveraine, les rendements de sa dette souveraine s’envoleront, comme ce fut le cas pour un certain nombre de pays européens au cours de la deuxième décennie du millénaire actuel. Dans de tels cas, l’écart sur les rendements de la dette souveraine peut ne pas être nécessairement un indicateur utile des risques encourus par les investisseurs dans ces pays. Quant à la méthode du risque sur actions, elle peut sous-estimer considérablement le CRP si la volatilité du marché d’un pays est anormalement faible en raison de l’illiquidité du marché et de la diminution du nombre d’entreprises publiques, ce qui peut être caractéristique de certains marchés frontières.

Calcul de la prime de risque pays

Une troisième méthode de calcul d’un nombre CRP utilisable par les investisseurs en actions permet de surmonter les inconvénients des deux approches ci-dessus. Pour un pays A donné, la prime de risque pays peut être calculée comme suit:

Prime de risque pays (pour le pays A) = Spread sur le rendement de la dette souveraine du pays A x (écart-type annualisé de l’indice d’actions du pays A / écart-type annualisé du marché ou de l’indice des obligations souveraines du pays A)

L’écart-type annualisé est une mesure de la volatilité. Le raisonnement qui sous-tend la comparaison de la volatilité des marchés boursiers et obligataires souverains pour un pays spécifique dans cette méthode est qu’ils se font concurrence pour les fonds d’investisseurs. Ainsi, si le marché boursier d’un pays est nettement plus volatil que le marché des obligations souveraines, son CRP serait plus élevé, ce qui impliquerait que les investisseurs exigeraient une prime plus importante pour investir sur le marché boursier du pays (par rapport au marché obligataire) car il serait jugé plus risqué.

À noter qu’aux fins de ce calcul, les obligations souveraines d’un pays doivent être libellées dans une devise dans laquelle existe une entité sans défaut, telle que le dollar américain ou l’euro.

Étant donné que la prime de risque calculée de cette manière est applicable à l’investissement en actions, CRP est dans ce cas synonyme de prime de risque sur actions pays, et les deux termes sont souvent utilisés de manière interchangeable.

Exemple:

• Rendement de l’obligation souveraine à 10 ans du pays A libellée en USD = 6,0%
• Rendement des bons du Trésor américain à 10 ans = 2,5%
• Écart-type annualisé de l’indice boursier de référence du pays A = 30%
• Écart-type annualisé de l’indice des obligations souveraines libellées en USD du pays A = 15%

Prime de risque pays (actions) pour le pays A = (6,0% – 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%

Pays avec le CRP le plus élevé

Aswath Damodaran, professeur de finance à la Stern School of Business de NYU, tient à jour une base de données publique de ses estimations CRP qui sont largement utilisées dans le secteur financier. En avril 2020, les pays avec les CRP les plus élevés sont indiqués dans le tableau ci-dessous. Le tableau affiche la prime de risque sur actions totale dans la deuxième colonne et le CRP dans la troisième colonne. Comme indiqué précédemment, le calcul du CRP consiste à estimer la prime de risque pour un marché mature et à y ajouter un spread de défaut.

Damodaran assume la prime de risque pour un marché d’actions mature à 5,23% (au 1er juillet 2020). L’Angola a ainsi un CRP de 25,77% et une prime de risque actions totale de 31,78% (22,14% + 6,01%).

Incorporer le CRP dans le CAPM

Le modèle de tarification des actifs financiers ( CAPM ) peut être ajusté pour refléter les risques supplémentaires liés à l’investissement international. Le CAPM détaille la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs, en particulier des actions. Le modèle CAPM est largement utilisé dans le secteur des services financiers aux fins de la tarification des titres à risque, de la génération de rendements futurs attendus pour les actifs et du calcul des coûts en capital.

Fonction CAPM:

Il existe trois approches pour incorporer une prime de risque pays dans le CAPM afin de dériver une prime de risque sur actions qui peut être utilisée pour évaluer le risque d’investir dans une société située dans un pays étranger.

1. La première approche suppose que chaque entreprise du pays étranger est également exposée au risque pays. Bien que cette approche soit couramment utilisée, elle ne fait aucune distinction entre deux entreprises du pays étranger, même si l’une est une énorme entreprise orientée vers l’exportation et l’autre est une petite entreprise locale. Dans de tels cas, le CRP serait ajouté au rendement attendu du marché mature, de sorte que le CAPM serait:

Re=RF+β(Rm-RF)+CRP\ begin {aligné} & \ text {R} _ \ text {e} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f}) + \ text {CRP} \\ \ end {aligné}​Re​=RF​+β(Rm​-RF​)+CRP​

1. La seconde approche suppose que l’exposition d’une entreprise au risque pays est similaire à son exposition à d’autres risques de marché. Ainsi,

1. La troisième approche considère le risque pays comme un facteur de risque distinct, multipliant le CRP par une variable (généralement désignée par lambda ou λ). En termes généraux, une entreprise qui a une exposition significative à un pays étranger – en tirant un pourcentage élevé de ses revenus de ce pays, ou en ayant une part substantielle de sa production dans ce pays – aurait une valeur λ plus élevée qu’une entreprise qui est moins exposée à ce pays.

Exemple : En continuant avec l’exemple cité précédemment, quel serait le coût des fonds propres pour une entreprise qui envisage de monter un projet dans le pays A, compte tenu des paramètres suivants?

CRP for Country A=7.0%RF=risk-free rate=2.5%Rm=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=RF+β(Rm-RF+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\ begin {aligné} & \ text {CRP pour le pays A} = 7,0 \% \\ & \ text {R} _ \ text {f} = \ text {taux sans risque} = 2,5 \% \\ & \ text {R} _ \ text {m} = \ text {rendement attendu du marché} = 7,5 \% \\ & \ text {Project Beta} = 1,25 \\ & \ text {Coût des capitaux propres} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f} + \ text {CRP}) \\ & \ phantom {\ text {Coût du capital }} = 2,5 \% + 1,25 \ (7,5 \% – 2,5 \% + 7,0) \\ & \ phantom {\ text {Coût des fonds propres}} = 17,5 \% \ end {aligné}​CRP pour le pays A=7.0%RF​=taux sans risque=2.5%Rm​=rendement attendu du marché=7.5%Projet Beta=1.25Coût de l’équité=RF​+β(Rm​-RF​+CRP )Coût de l’équité=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Coût de l’équité=17.5%​

Prime de risque pays – Avantages et inconvénients

Alors que la plupart seraient d’accord pour dire que les primes de risque pays aident en indiquant qu’un pays, comme le Myanmar, présenterait plus d’incertitude que, par exemple, l’Allemagne, certains opposants remettent en question l’utilité du CRP. Certains suggèrent que le risque pays est diversifiable. En ce qui concerne le CAPM décrit ci-dessus, ainsi que d’autres modèles de risque et de rendement – qui impliquent un risque de marché non diversifiable – la question demeure de savoir si le risque supplémentaire des marchés émergents peut être diversifié. Dans ce cas, certains soutiennent qu’aucune prime supplémentaire ne devrait être facturée.

D’autres pensent que le CAPM traditionnel peut être élargi en un modèle global, incorporant ainsi divers CRP. Dans cette optique, un CAPM mondial capterait une prime de risque unique sur les actions mondiales, en se fondant sur le bêta d’ un actif pour déterminer la volatilité. Un dernier argument majeur repose sur la conviction que le risque pays est mieux reflété dans les flux de trésorerie d’une entreprise que le taux d’actualisation utilisé. Les ajustements pour d’éventuels événements négatifs au sein d’une nation, tels que l’instabilité politique et / ou économique, seraient intégrés aux flux de trésorerie attendus, éliminant ainsi le besoin d’ajustements ailleurs dans le calcul.

Dans l’ensemble, cependant, le CRP sert un objectif utile en quantifiant les attentes de rendement plus élevées pour les investissements dans des juridictions étrangères, qui comportent sans aucun doute une couche de risque supplémentaire par rapport aux investissements nationaux. À partir de 2020, les risques liés aux investissements à l’étranger semblent augmenter, compte tenu de l’augmentation des tensions commerciales et d’autres préoccupations à l’échelle mondiale.

BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, dispose d’un « tableau de bord des risques géopolitiques » qui analyse les principaux risques. En décembre 2020, ces risques comprenaient: la fragmentation européenne, la concurrence américano-chinoise, les tensions en Asie du Sud, les tensions commerciales mondiales, le conflit en Corée du Nord, la terreur et les cyberattaques majeures, les tensions dans le Golfe et la politique LatAm. Bien que certains de ces problèmes puissent être résolus à temps, il semblerait prudent de tenir compte de ces facteurs de risque dans toute évaluation des rendements d’un projet ou d’un investissement situé dans un pays étranger.