Problème de sous-investissement

Quel est le problème du sous-investissement?

Le problème du sous-investissement est un problème d’agence proposé par les économistes financiers qui existe entre les actionnaires et les créanciers, dans lequel une société à effet de levier renonce à de précieuses opportunités d’investissement parce que les créanciers captureraient une partie des avantages du projet, laissant des rendements insuffisants aux actionnaires.

Le problème du sous-investissement expliqué

Les conflits d’intérêts potentiels entre les dirigeants, les actionnaires et les créanciers influencent la structure du capital, les activités de gouvernance d’entreprise et les politiques d’investissement. Ces types de problèmes d’agence, à leur tour, peuvent donner lieu à des décisions de gestion inefficaces et à des investissements «sous-optimaux» qui relèvent généralement des catégories de problèmes de sous-investissement et de surinvestissement.

Le problème du sous-investissement dans la théorie de la finance d’entreprise est attribué à Stewart C. Myers, de la Sloan School du MIT, qui, dans son article intitulé « Determinants of Corporate Borrowing » (1977) dans le Journal of Financial Economics, a émis l’ hypothèse qu ‘ »une entreprise avec une dette risquée en cours, et qui agit dans l’intérêt de ses actionnaires, suivra une règle de décision différente de celle qui peut émettre de la dette sans risque ou qui n’émet aucune dette.  »

Myers ajoute que « l’entreprise financée par des dettes risquées va, dans certains états de la nature, laisser passer de précieuses opportunités d’investissement – opportunités qui pourraient apporter une contribution nette positive à la valeur marchande de l’entreprise ».

Le problème du sous-investissement passe au centre de l’attention lorsqu’une entreprise laisse souvent passer des projets de valeur actuelle nette (VAN) parce que les dirigeants, agissant au nom des actionnaires, estiment que les créanciers profiteraient davantage que les propriétaires. Si les flux de trésorerie d’un investissement potentiel vont aux créanciers, alors les actionnaires ne seraient pas incités à procéder à l’investissement. Un tel investissement augmenterait la valeur globale de l’entreprise, mais cela ne se produit pas – il y a donc un «problème».

En contradiction avec le théorème de Modigliani-Miller

La théorie du problème de sous-investissement est en conflit avec l’hypothèse théorique du théorème de Modigliani-Miller selon laquelle les décisions d’investissement peuvent être prises indépendamment des décisions de financement. Selon Myers, les dirigeants d’une entreprise à effet de levier prennent en fait en considération le montant de la dette à rembourser lors de l’évaluation d’un nouveau projet d’investissement.

Selon Myers, la valeur de l’entreprise peut être influencée par les décisions de financement, en contradiction avec le principe central de Modigliani-Miller.

Le problème du sous-investissement et le surendettement

Un exemple du problème du sous-investissement est connu sous le nom de surendettement. Lorsqu’une entreprise a un niveau d’endettement très élevé, il arrive un moment où elle ne peut plus emprunter auprès de ses créanciers. Le fardeau de la dette est si lourd, en fait, que tous les bénéfices qui entrent dans l’entreprise servent immédiatement à rembourser la dette existante au lieu de s’engager dans de nouveaux investissements ou projets, ce qui limite la croissance de l’entreprise. Cela conduit à un sous-investissement dans l’entreprise. En conséquence, les actionnaires perdent à la fois pour les créanciers dans le présent et pour le potentiel de croissance perdu à l’avenir.

Les surendettements s’appliquent également aux gouvernements nationaux, où la dette souveraine d’un pays dépasse sa capacité future de la rembourser. Un surendettement peut conduire à une croissance stagnante et à la dégradation du  niveau  de vie en raison d’un sous-investissement dans des domaines critiques tels que les soins de santé, l’éducation et les infrastructures.