Quand les obligations convertibles se transforment-elles en actions?

Les investisseurs ont la possibilité de transformer les obligations convertibles en actions ordinaires de l’émetteur à un prix fixe et généralement à une date fixe. La transformation des obligations convertibles en actions se fait généralement à la discrétion du détenteur de l’obligation.1

Parfois, le déclencheur d’une obligation convertible est la performance du cours de l’action. Dans ces cas, les obligations se convertissent automatiquement dès que les actions de la société atteignent un prix fixe. Ces conversions automatiques sont une pomme de discorde parmi certains investisseurs et défenseurs des actionnaires.

Pourquoi les entreprises émettent-elles des obligations convertibles?

L’émission d’obligations convertibles peut être une option de financement flexible pour les entreprises. Ils ont tendance à être plus utiles pour les entreprises ayant des profils de risque / récompense élevés. Ces entreprises émettent souvent des convertibles pour payer des taux d’intérêt plus bas sur leur dette. Les investisseurs accepteront généralement un taux de coupon inférieursur une obligation convertible par rapport à une obligation ordinaire par ailleurs identique en raison de sa fonction de conversion. Par exemple, Amazon.com a pu obtenir un taux d’intérêt de 4,75% sur les obligations convertibles en 1999.

Les sociétés dont la cote de crédit est faible et qui s’attendent à ce que leurs bénéfices et le cours de leurs actions augmentent considérablement au cours d’une période donnée ont également tendance à favoriser les obligations convertibles.

Conversion forcée

Lorsqu’une entreprise exerce un droit de remboursement ou de remboursement d’une obligation convertible, elle peut forcer la conversion d’obligations convertibles en actions. Le prospectus de l’obligation expliquera généralement les termes d’une tellefonction d’appel de conversion forcée. Une entreprise forcera souvent une conversion lorsque le prix de l’action s’approche du prix de conversion de l’obligation. Cela signifie que les obligations peuvent être retirées sans nécessiter de paiement en espèces par l’émetteur.

Critiques des obligations convertibles

Les actions que les détenteurs d’obligations convertibles obtiennent lorsqu’ils convertissent leurs obligations se présentent sous la forme de titres nouvellement émis, ce qui peut nuire aux investisseurs précédents. En l’absence de protections, les obligations convertibles diluent presque toujours le pourcentage de propriété des actionnaires actuels.

Le résultat est que les actionnaires détiennent une plus petite part du gâteau une fois que les détenteurs d’obligations ont converti leurs avoirs. Par exemple, Carnival Corp. (CCL) a émisen 2003 des obligations convertibles à coupon zéro qui se sont automatiquement transformées en actions si le cours de l’action de Carnival atteignait 33,77 $. Selon les termes de l’ acte de fiducie, les détenteurs d’obligations convertibles seraient autorisés à acheter les actions de la société à 30,70 $ l’action. Les obligations n’offrant pas de coupons, les investisseurs avaient donc besoin d’un édulcorant. La différence de 3,07 $ entre le prix du marché et le prix de conversion des obligations l’a fourni. Malheureusement pour les actionnaires qui ne les possédaient pas, les obligations se sont converties en plus de 17 millions d’actions. Cela fait pour une conversion très dilutif et un impact négatif sur les actionnaires existants.

Il est également possible que les détenteurs d’obligations convertibles ne veuillent pas d’actions ordinaires au moment d’une conversion forcée. Pour les obligations à coupon, ils pourraient préférer continuer à tirer des revenus des coupons. Les détenteurs d’obligations pourraient également vouloir convertir en actions à un prix encore plus élevé.

La ligne de fond

Les conversions forcées se terminent rarement au profit des détenteurs de l’obligation convertible.

De plus, les obligations convertibles présentant les meilleures caractéristiques de conversion sont généralement destinées aux investisseurs qui ont déjà des relations de financement avec des sociétés émettrices. Certaines de ces caractéristiques comprennent des prix de conversion bas, des ratios de conversion préférentiels et des taux d’intérêt plus élevés. Malheureusement, la plupart des petits investisseurs n’ont pas un accès direct à ces opportunités.