Exposition nette

Qu’est-ce que l’exposition nette?

L’exposition nette est la différence entre les positions longues d’un hedge fund et ses positions courtes. Exprimé en pourcentage, ce nombre est une mesure de la mesure dans laquelle le portefeuille de négociation d’ un fonds est exposé aux fluctuations du marché.

L’exposition nette peut être comparée à l’ exposition brute d’ un fonds.

Les bases de l’exposition nette

L’exposition nette reflète la différence entre les deux types de positions détenues dans le portefeuille du hedge fund. Si 60% d’un fonds est long et 40% court, par exemple, l’exposition brute du fonds est de 100% (60% + 40%) et son exposition nette est de 20% (60% – 40%), en supposant que le fonds n’utilise aucun effet de levier (plus à ce sujet ci-dessous). L’ exposition brute  fait référence au niveau absolu des investissements d’un fonds ou à la somme des positions longues et courtes.

Un fonds a une exposition longue nette si le pourcentage investi dans des positions longues dépasse le pourcentage investi dans des positions courtes, et a une position courte nette si les positions courtes dépassent les positions longues. Si le pourcentage investi en positions longues est égal au montant investi en positions courtes, l’exposition nette est nulle.

Un gestionnaire de hedge funds ajustera l’exposition nette en fonction de ses perspectives d’investissement – neutre au marché.

Exposition brute vs exposition nette

Dire qu’un fonds a une exposition longue nette de 20%, comme dans notre exemple ci-dessus, pourrait faire référence à toute combinaison de positions longues et courtes, par exemple, considérons:

• 30% long et 10% court équivalent à 20% long
• 60% long et 40% court équivalent à 20% long
• 80% long et 60% court équivaut à 20% long

Une faible exposition nette n’indique pas nécessairement un faible niveau de risque puisque le fonds peut avoir un effet de levier important. Pour cette raison, une exposition brute (exposition longue + exposition courte) doit également être prise en compte.

L’exposition brute indique le pourcentage des actifs du fonds qui ont été déployés et si l’effet de levier (fonds empruntés) est utilisé. Si l’exposition brute dépasse 100%, cela signifie que le fonds utilise un effet de levier ou emprunte de l’argent pour amplifier les rendements.

Ensemble, les deux mesures fournissent une meilleure indication de l’exposition globale d’un fonds. Un fonds avec une exposition nette longue de 20% et une exposition brute de 100% est entièrement investi. Un tel fonds aurait un niveau de risque plus faible qu’un fonds avec une exposition longue nette de 20% et une exposition brute de 180%, soit une exposition longue 100% moins une exposition courte 80%, car ce dernier dispose d’un effet de levier important.

Exposition nette et risque

Si un niveau d’exposition nette plus faible diminue le risque que le portefeuille du fonds soit affecté par les fluctuations du marché, ce risque dépend également des secteurs et des marchés qui constituent les positions longues et courtes du fonds. Idéalement, les positions longues d’un fonds devraient s’apprécier tandis que ses positions courtes devraient perdre de la valeur, permettant ainsi de clôturer à la fois les positions longues et courtes avec profit. Même si les positions longues et courtes évoluent ensemble à la hausse ou à la baisse – dans le cas d’une large avance ou baisse du marché respectivement – le fonds peut toujours réaliser un profit sur son portefeuille global, en fonction du degré de son exposition nette.

Par exemple, un fonds net short fait mieux dans un marché baissier parce que ses positions courtes dépassent les positions longues, donc on s’attend à ce que les rendements des positions courtes lors d’une baisse générale du marché dépassent les pertes sur les positions longues. Cependant, si les positions longues baissent en valeur alors que les positions courtes augmentent en valeur, le fonds peut se retrouver à subir une perte dont l’ampleur dépendra à nouveau de son exposition nette.

Avantages

• Mesure l’expertise et la performance du gestionnaire de fonds
• Indique la vulnérabilité du fonds à la volatilité

Les inconvénients

• Doit être considéré parallèlement à l’exposition brute
• Peut ne pas refléter le secteur ou d’autres risques spécifiques

Exemple réel d’exposition nette

L’examen de la variation de l’exposition nette d’un fonds au fil des mois ou des années et de son impact sur les rendements donne une bonne indication de l’engagement et de l’expertise des gérants sur le côté short et de l’exposition probable du fonds aux fluctuations du marché.

L’année 2018, avec ses mouvements boursiers volatils, a été une année difficile pour les hedge funds. Le fonds moyen a perdu 7% au cours de cette période. Cependant, beaucoup ont contenu les dégâts en réduisant leur exposition nette de 80% en janvier à environ 60% en novembre, selon une enquête de Goldman Sachs.

Les expositions brutes ont également diminué, reflétant une réduction de l’utilisation de l’effet de levier pour stimuler les rendements. Un fonds, Suvretta Capital Management, a maintenu son exposition nette à 50%, mais a réduit son exposition brute de 160% à 60% en octobre, indiquant qu’il ne voulait pas avoir beaucoup de dette dans ses livres – de peur qu’une baisse du marché ne fasse champignon.