Comment valoriser les entreprises des marchés émergents
Le monde est plus connecté que jamais. Avec les progrès de la science et de la technologie, les économies des quatre coins du globe sont devenues interdépendantes. Cette interdépendance signifie que les entreprises qui font des affaires dans les économies émergentes et frontalières sont accessibles aux consommateurs et aux investisseurs des pays développés. Avec la croissance sans cesse croissante des économies émergentes, telles que le Brésil, la Russie, l’Inde et la Chine, connues sous le nom de pays BRIC, les investisseurs recherchent des moyens de diversifier leurs portefeuilles pour inclure des titres de ces marchés.
Points clés à retenir:
- Les investisseurs construisent leurs portefeuilles en investissant dans les marchés émergents.
- Les gestionnaires de fonds et les investisseurs individuels ont besoin de méthodes fiables pour évaluer avec précision les entreprises des marchés émergents.
- Les mêmes approches que celles utilisées pour les économies développées peuvent être appliquées aux économies émergentes avec certains ajustements.
Comprendre les marchés émergents
Un défi majeur auquel de nombreux gestionnaires de fonds et investisseurs individuels sont confrontés est de savoir comment évaluer correctement les entreprises qui exercent la majorité de leurs activités dans les économies de marché émergentes.
Dans cet article, nous examinons les approches courantes prescrites par le CFA Institute, ainsi que les facteurs à prendre en compte lors de la tentative d’estimation de la valeur des entreprises des marchés émergents.
Analyse des flux de trésorerie actualisés
Si l’idée d’attribuer une valeur à une entreprise des marchés émergents peut sembler difficile, le processus est similaire à l’évaluation d’une entreprise issue d’une économie développée. La base de l’évaluation est l’ analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Le but de l’analyse DCF est d’estimer l’argent qu’un investisseur recevrait d’un investissement, ajusté en fonction de la valeur temps de l’argent.
Bien que le concept soit le même, il y a des facteurs à considérer spécifiques aux marchés émergents. Par exemple, les effets des taux de change, des taux d’intérêt et des estimations d’inflation sont préoccupants lors de l’analyse des entreprises des marchés émergents, car ces marchés sont plus volatils.
Les taux de change sont considérés comme relativement peu importants par la plupart des analystes. Bien que les monnaies locales des pays émergents puissent varier énormément par rapport au dollar (ou à d’autres devises plus établies), elles ont tendance à suivre la parité de pouvoir d’achat (PPA) du pays. Par conséquent, les variations du taux de change auront peu d’effet sur les estimations futures de l’activité domestique d’une entreprise des marchés émergents. Néanmoins, une analyse de sensibilité peut indiquer les effets de change des fluctuations de la monnaie locale.
En revanche, l’ inflation joue un rôle plus important dans l’évaluation, en particulier pour les entreprises opérant dans un contexte d’inflation potentiellement élevée. Les flux de trésorerie futurs sont estimés à la fois en termes nominaux (sans tenir compte de l’inflation) et réels (en tenant compte de l’inflation) afin de neutraliser les effets de l’inflation sur l’estimation du DCF pour une entreprise des marchés émergents. En estimant les flux de trésorerie futurs en termes réels et nominaux et en les actualisant à des taux appropriés (encore une fois, en ajustant l’inflation si nécessaire), les valeurs des entreprises dérivées seront raisonnablement proches si l’inflation a été correctement prise en compte. Le fait d’apporter les ajustements appropriés au numérateur et au dénominateur des équations DCF supprime l’impact de l’inflation.
Ajustements pour le calcul du DCF dans les marchés émergents
Coût du capital
L’estimation du coût du capital d’ une entreprise est un obstacle majeur à l’élaboration d’estimations des flux de trésorerie disponibles dans les marchés émergents. Le coût des capitaux propres et le coût de la dette d’une entreprise, ainsi que la structure du capital elle-même, ont des données difficiles à estimer sur les marchés émergents. La plus grande difficulté pour estimer le coût des actions sera intrinsèquement de décider du taux sans risque, car les obligations d’État des marchés émergents ne peuvent pas être considérées comme des investissements sans risque. Par conséquent, le CFA Institute suggère d’ajouter le différentiel de taux d’inflation entre l’économie locale et un pays développé et de l’utiliser comme écart en plus du rendement des obligations à long terme de ce pays développé.
Le coût de la dette
Le coût de la dette peut être calculé en utilisant des écarts comparables des pays développés sur des problèmes de dette similaires à ceux affectant l’entreprise en question. L’ajout de ceux-ci au taux sans risque dérivé donnera un coût de la dette avant impôt acceptable – une donnée nécessaire pour calculer le coût de la dette de l’entreprise. Cette méthodologie prend en compte l’hypothèse que le taux sans risque d’un marché émergent n’est pas réellement exempt de risque.
Enfin, une moyenne de l’industrie devrait être utilisée pour la structure du capital. Si aucune moyenne de l’industrie locale n’est disponible, une moyenne régionale ou mondiale est une alternative.
Coût moyen pondéré du capital
L’inclusion d’une prime de risque pays dans le coût moyen pondéré du capital (WACC) de l’entreprise améliore le DCF. Cela garantit qu’un taux d’actualisation approprié est appliqué lors de l’utilisation de chiffres nominaux pour actualiser les flux de trésorerie futurs de l’entreprise. Il convient de sélectionner une prime de risque pays qui corresponde à l’image globale de l’entreprise et de l’économie.
Il existe une règle absolue lors du choix d’une prime de risque pays. Cependant, bien souvent les particuliers (amateurs et professionnels) surestimeront la prime. Une méthode recommandée par le CFA Institute est d’examiner la prime dans le contexte du modèle d’évaluation des immobilisations (CAPM), en s’assurant que les rendements historiques des actions d’une entreprise sont pris en compte.
Comparaison avec les pairs
Une évaluation approfondie, tout comme celle des entreprises des économies développées, devrait inclure une comparaison de l’entreprise avec ses pairs du secteur. Évaluer l’entreprise par rapport à des entreprises similaires des marchés émergents sur des multiples, à savoir le multiple d’ entreprise, fournira une image plus claire de la façon dont l’entreprise se compare à d’autres au sein de son secteur. Cela est particulièrement pertinent si les pairs sont en concurrence au sein de la même économie émergente.
La ligne de fond
La valorisation des entreprises d’un marché émergent peut sembler une entreprise difficile. Cependant, les approches d’évaluation de base utilisées pour les entreprises des économies en développement peuvent être appliquées aux entreprises des marchés émergents avec quelques ajustements.
Alors que des pays comme la Chine, l’Inde, le Brésil et d’autres continuent de croître économiquement et de laisser leur empreinte sur l’économie mondiale, la valorisation des entreprises de ces pays sera un élément important de la construction d’un portefeuille véritablement mondial.