Contango vs backwardation normale: quelle est la différence?

Contango vs backwardation normale: un aperçu

La forme de la courbe des contrats à terme est importante pour les opérateurs de couverture de matières premières et les spéculateurs. Les deux se soucient de savoir si les marchés à terme de matières premières sont des marchés contango ou des marchés normaux de rétrogradation. Cependant, ces deux courbes sont souvent confondues.

Le contango et la rétrogradation normale font référence à la structure des prix au fil du temps, en particulier si le prix du contrat augmente ou diminue.

En 1993, la société allemande Metallgesellschaft a perdu plus d’un milliard de dollars, principalement parce que la direction a déployé un système de couverture qui a profité des marchés normaux de rétrogradation, mais ne prévoyait pas de transfert vers les marchés contango. Dans cet article, nous exposerons les différences entre contango et backwardation et vous montrerons comment éviter de graves pertes.

Contango

Un marché contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.

Rétrogradation normale

Un marché normal de backwardation – parfois appelé simplement backwardation – est confondu avec une courbe à terme inversée.

Considérations particulières

Pour mieux comprendre la différence entre les deux, commencez par une image statique d’une courbe à terme. Une image statique de la courbe des contrats à terme trace les prix des contrats à terme (axe des y) par rapport aux échéances des contrats (c’est-à-dire les termes jusqu’à l’échéance). Ceci est analogue à un graphique de la structure par terme des taux d’intérêt. Nous examinons les prix de nombreuses échéances différentes au fur et à mesure qu’ils s’étendent à l’horizon. Le graphique ci-dessous trace un marché normal en vert et un marché inversé en rouge:

Dans le graphique ci-dessus, le prix au comptant est de 60 $. Dans le marché normal (ligne verte), un contrat à terme d’ un an est au prix de 90 $. Par conséquent, si vous prenez une position acheteur dans le contrat d’un an, vous vous engagez à acheter un contrat pour 90 $ en un an. Votre position longue n’est pas une option dans le futur, c’est une obligation dans le futur.

La ligne rouge de la figure 1, quant à elle, représente un marché inversé. Dans un marché inversé, le prix à terme des livraisons lointaines est inférieur au prix au comptant. Pourquoi une courbe à terme s’inverserait-elle? Quelques facteurs fondamentaux tels que le coût de transport d’un actif physique ou de financement d’un actif financier informeront l’offre / la demande du produit. Cette interaction offre / demande détermine en fin de compte la forme de la courbe des contrats à terme.

Si nous voulons vraiment être précis, nous pourrions dire que les fondamentaux tels que le coût de stockage, le financement du coût – le coût de transport – et le rendement pratique influencent l’offre et la demande. L’offre répond à la demande lorsque les acteurs du marché sont prêts à s’entendre sur le prix au comptant futur attendu. Leur opinion consensuelle fixe le prix des contrats à terme. Et c’est pourquoi un prix à terme change au fil du temps: les acteurs du marché mettent à jour leur point de vue sur le futur prix au comptant attendu.

La courbe traditionnelle des contrats à terme sur le pétrole brut, par exemple, est typiquement bosselée: elle est normale à court terme mais cède la place à un marché inversé pour des maturités plus longues.

Dans le cas d’un actif physique, il peut y avoir un certain avantage à posséder l’actif appelé rendement de commodité. Dans le cas d’un actif financier, la propriété peut conférer un dividende au propriétaire. Parfois, il peut être rentable de détenir le produit corporel plutôt que de détenir des produits dérivés dans l’actif.

Différences clés

Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversés si les prix à terme sont plus bas à des échéances éloignées.

C’est là que le concept devient un peu délicat, nous allons donc commencer par deux idées clés:

• À mesure que nous approchons de la maturité du contrat – nous pouvons être longs ou courts sur le contrat à terme – le prix à terme doit évoluer ou converger vers le prix au comptant. La différence entre les deux est la base. En effet, à la date d’échéance, le prix à terme doit être égal au prix au comptant. S’ils ne convergent pas vers la maturité, n’importe qui pourrait gagner de l’argent gratuitement avec un arbitrage facile.
• Le prix à terme le plus rationnel est le prix au comptant futur attendu . Par exemple, en utilisant votre boule de cristal, si vous et votre contrepartie pouviez tous deux prévoir que le prix au comptant du pétrole brut serait de 80 $ en un an, vous vous contenteriez rationnellement d’un prix à terme de 80 $. Tout ce qui est supérieur ou inférieur représenterait une perte pour l’une des paires de contrats de négociation.

Nous pouvons maintenant définir le contango et la rétrogradation normale. La différence est normale / inversée se réfère à la forme de la courbe lorsque nous prenons un instantané dans le temps.

Supposons que nous ayons conclu un contrat à terme de décembre 2012 aujourd’hui pour 100 $. Maintenant, avancez pendant un mois. Le même contrat à terme de décembre 2012 pourrait encore être de 100 $, mais il pourrait également avoir augmenté à 110 $ (cela implique une rétrogradation normale) ou il pourrait avoir diminué à 90 $ (implique contango). Les définitions sont les suivantes:

Contango est lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Parce que le prix à terme doit convergent vers le prix spot futur prévu, contango implique à terme les prix baissent à mesure que de nouvelles informations les met en ligne avec le prix spot futur prévu.

La rétrogradation normale se produit lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur attendu. Ceci est souhaitable pour les spéculateurs qui sont acheteurs nets dans leur position: ils veulent que le prix à terme pour augmenter. Ainsi, le retour en arrière normal se produit lorsque les prix à terme augmentent.

Prenons l’exemple d’un contrat à terme que nous achetons aujourd’hui, à échéance exactement un an. Supposons que le prix au comptant futur attendu est de 60 $ (la ligne plate bleue dans la figure 2 ci-dessous). Si le coût actuel du contrat à terme d’un an est de 90 $ (la ligne rouge), le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur attendu. Ceci est un scénario de contango. À moins que le prix au comptant futur prévu ne change, le prix du contrat doit baisser. Si nous avançons dans le temps d’un mois, nous ferons référence à un contrat de 11 mois; dans six mois, ce sera un contrat de six mois.

La ligne de fond

Connaître la différence entre contango et backwardation vous aidera à éviter les pertes sur le marché à terme.