Risque de queue
Qu’est-ce que le risque de queue?
Le risque extrême est une forme de risque de portefeuille qui survient lorsque la possibilité qu’un investissement se déplace de plus de trois écarts-types par rapport à la moyenne est supérieure à ce que montre une distribution normale. Les risques extrêmes comprennent les événements qui ont une faible probabilité de se produire et qui se produisent aux deux extrémités d’une courbe de distribution normale.
Comprendre le risque de queue
Les stratégies de portefeuille traditionnelles suivent généralement l’idée que les rendements du marché suivent une distribution normale. Cependant, le concept de risque d’extrémité suggère que la distribution des rendements n’est pas normale, mais asymétrique et a des queues plus grosses. Les grosses queues indiquent qu’il existe une probabilité, qui peut être faible, qu’un investissement se déplace au-delà de trois écarts types. Les distributions caractérisées par des queues épaisses sont souvent observées lorsque l’on regarde les rendements des hedge funds, par exemple.
Points clés à retenir
- Le risque de queue est la probabilité qu’une perte se produise en raison d’un événement rare, tel que prédit par une distribution de probabilité.
- De manière familière, un mouvement à court terme de plus de trois écarts-types est considéré comme instanciant le risque de queue.
- Alors que le risque de queue se réfère techniquement aux queues gauche et droite, les gens sont plus préoccupés par les pertes (la queue gauche).
- Les événements extrêmes ont amené les experts à remettre en question la véritable distribution de probabilité des rendements des actifs investissables.
Distributions normales et rendements des actifs
Lorsqu’un portefeuille d’investissements est constitué, on suppose que la distribution des rendements suivra une distribution normale. Selon cette hypothèse, la probabilité que les rendements se déplacent entre la moyenne et trois écarts types, positifs ou négatifs, est d’environ 99,7%. Cela signifie que la probabilité que les rendements se déplacent de plus de trois écarts-types au-delà de la moyenne est de 0,3%. L’hypothèse selon laquelle les rendements du marché suivent une distribution normale est la clé de nombreux modèles financiers, tels que la théorie moderne du portefeuille (MPT) de Harry Markowitz et le modèle d’évaluation des options de Black-Scholes Merton. Cependant, cette hypothèse ne reflète pas correctement les rendements du marché et les événements extrêmes ont un effet important sur les rendements du marché.
Le risque extrême est mis en évidence dans le livre financier à succès de Nassim Taleb, The Black Swan.
Autres distributions et leurs queues
Les rendements boursiers ont tendance à suivre une distribution normale avec un excès de kurtosis. Le kurtosis est une mesure statistique qui indique si les données observées suivent une distribution à queue lourde ou légère par rapport à la distribution normale. La courbe de distribution normale a un kurtosis égal à trois et, par conséquent, si un titre suit une distribution avec un kurtosis supérieur à trois, il est dit avoir des queues grasses. Une distribution leptokurtique, ou distribution à queue lourde, décrit des situations dans lesquelles des résultats extrêmes se sont produits plus que prévu. Par conséquent, les titres qui suivent cette distribution ont enregistré des rendements qui ont dépassé trois écarts-types au-delà de la moyenne de plus de 0,3% des résultats observés.
Couverture contre le risque de queue
Bien que les événements extrêmes ayant un impact négatif sur les portefeuilles soient rares, ils peuvent avoir des rendements négatifs importants. Par conséquent, les investisseurs doivent se prémunir contre ces événements. La couverture contre le risque extrême vise à améliorer les rendements à long terme, mais les investisseurs doivent assumer les coûts à court terme. Les investisseurs peuvent chercher à diversifier leurs portefeuilles pour se couvrir contre le risque extrême. Par exemple, si un investisseur est long des fonds négociés en bourse (ETF) qui répliquent l’indice Standard & Poor’s 500 (S&P 500), l’investisseur pourrait se couvrir contre le risque extrême en achetant des dérivés sur l’indice de volatilité Chicago Board Options Exchange (CBOE), qui est inversement corrélé au S&P 500.